近日，一系列金融監(jiān)管政策密集出臺(tái)。對(duì)此，市場(chǎng)上各種觀點(diǎn)紛出，莫衷一是。擔(dān)心嚴(yán)格執(zhí)行資管新規(guī)反而會(huì)觸發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)者有之，擔(dān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本因此增加者有之。這些觀點(diǎn)，沒(méi)有全面地、系統(tǒng)地看待我國(guó)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目的和努力。事實(shí)上，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資管新規(guī)有利于我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，有利于防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展、降杠桿、優(yōu)配置——
近期，包括資管行業(yè)新規(guī)在內(nèi)的一系列金融監(jiān)管政策密集出臺(tái)，顯示出金融去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的決心。然而，與此相關(guān)的一系列問(wèn)題也成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息后，在金融市場(chǎng)利率已有所抬升的背景下，我國(guó)是該跟進(jìn)還是該“按兵不動(dòng)”？利率上升可能增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，該如何平衡？在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，匯率升值是利好嗎？經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就此采訪了中國(guó)人民銀行參事、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成。
記者：資管新規(guī)出臺(tái)后，市場(chǎng)上不乏不理解之聲，有人擔(dān)憂，如果資管新規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)觸發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦理財(cái)產(chǎn)品大面積贖回，可能會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)拋售資產(chǎn)、金融市場(chǎng)大幅震蕩；還有人擔(dān)心，非標(biāo)投資這種靈活的融資方式如果受限，是不是容易導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難現(xiàn)象加??？
盛松成：在正式的監(jiān)管細(xì)則制定及實(shí)施中，的確要注意漸進(jìn)過(guò)渡，并加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，避免因?yàn)楸O(jiān)管政策實(shí)施進(jìn)程過(guò)快而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。但拖延變革并不是化解這些擔(dān)憂的根本方法，根本之道在于穩(wěn)步、協(xié)調(diào)地推進(jìn)金融市場(chǎng)各項(xiàng)改革，同時(shí)市場(chǎng)主體主動(dòng)轉(zhuǎn)型、積極改善資產(chǎn)管理投資能力。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)直接融資發(fā)展不充分，強(qiáng)化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融中介的依賴。對(duì)于那些難以從資本市場(chǎng)公開(kāi)募集資金或從銀行獲得貸款成本較高、甚至難以獲得資金的企業(yè)而言，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展為他們提供了新的融資渠道，但也推高了企業(yè)融資成本。為了規(guī)避日趨嚴(yán)格的監(jiān)管，不少資管產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)存在多層嵌套，拉長(zhǎng)了資管業(yè)務(wù)鏈條，這些都抬高了企業(yè)融資成本。此外，資管行業(yè)的擴(kuò)張過(guò)程中也有不少套利和投機(jī)。
但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資管新規(guī)有利于我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。一是防風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)宏觀審慎管理以規(guī)避金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改善投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力之間的匹配。二是促發(fā)展。改變我國(guó)以間接融資為主的金融體系，為發(fā)展直接融資創(chuàng)造了新機(jī)遇，有助于完善我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系。三是降杠桿。完善資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管不僅有利于金融去杠桿，也有助于企業(yè)杠桿率的下降。監(jiān)管的協(xié)調(diào)統(tǒng)一能夠有效減少監(jiān)管套利，簡(jiǎn)化繁冗的交易結(jié)構(gòu)，繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)金融去杠桿，降低企業(yè)的融資成本。四是優(yōu)配置。打破剛性兌付將鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提高主動(dòng)管理能力，尋找更多優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，優(yōu)化我國(guó)金融資源的配置，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
而且，我認(rèn)為資管新規(guī)為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。破除剛性兌付將削弱理財(cái)產(chǎn)品的吸引力，而既能提供保障，又有契約保證收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品會(huì)更受穩(wěn)健投資者青睞；新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，而保險(xiǎn)投資以債券和銀行存款為主，更符合穩(wěn)健投資的要求；保險(xiǎn)資金來(lái)源于保費(fèi)收入，現(xiàn)金流長(zhǎng)期而穩(wěn)定，不存在滾動(dòng)發(fā)行隱患；規(guī)范期限錯(cuò)配也符合保險(xiǎn)資金與長(zhǎng)期投資的天然匹配性。
記者：2017年以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)的利率已經(jīng)開(kāi)始走升，在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，我國(guó)“加息”的預(yù)期也在上升，如果利率進(jìn)一步上行，是否會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展？
盛松成：我國(guó)加息和美聯(lián)儲(chǔ)所謂的“加息”是兩回事。美國(guó)的所謂“加息”，提高的是政策利率，也就是聯(lián)邦基金利率，其變化會(huì)迅速傳導(dǎo)到金融市場(chǎng)利率，進(jìn)而又會(huì)很快影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)金融市場(chǎng)利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率是完全放開(kāi)的。我國(guó)利率體系要更復(fù)雜，不僅有政策利率，還有金融市場(chǎng)利率，也有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款基準(zhǔn)利率。所以，一般我國(guó)所謂的“加息”是指存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)。雖然面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表、美國(guó)加息、稅改等多重外部環(huán)境的變化，但我預(yù)計(jì)2018年我國(guó)的貨幣政策仍將不緊不松，“以不變應(yīng)萬(wàn)變”。事實(shí)上，我國(guó)金融市場(chǎng)利率的上行已先于美聯(lián)儲(chǔ)加息了。未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)流動(dòng)性還會(huì)比較緊，市場(chǎng)利率或?qū)⒃诟呶恍》鹗帯?br data-filtered="filtered" style="box-sizing: border-box;" /> 首先，我認(rèn)為最重要的一點(diǎn)，就是頻繁調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率不利于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。與其提高存貸款基準(zhǔn)利率，不如進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。盡可能保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定，讓銀行自主選擇浮動(dòng)幅度和比例，自主定價(jià)。
第二，要盡可能避免金融機(jī)構(gòu)將資金成本的上升轉(zhuǎn)嫁給非金融企業(yè)，抬升實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。金融市場(chǎng)利率上升首先影響的是金融市場(chǎng)的內(nèi)部，影響的是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來(lái)的成本，但最終也會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，最近實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率已經(jīng)有所上升。
目前，大多數(shù)人預(yù)測(cè)2018年我國(guó)GDP增速會(huì)在6.5%左右。我國(guó)企業(yè)尤其是中小企業(yè)生機(jī)勃勃，但是面臨的困難和問(wèn)題依然較多。如果加息，會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)尤其是中小企業(yè)的成本與壓力。因此，近期沒(méi)必要再提高存貸款基準(zhǔn)利率。
第三，近期提高存貸款基準(zhǔn)利率也不利于金融去杠桿。因?yàn)橹苯犹岣叽尜J款基準(zhǔn)利率相當(dāng)于為金融機(jī)構(gòu)將資金成本上升轉(zhuǎn)嫁給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了背書(shū)，金融去杠桿甚至可能因此而倒退。
最后，我覺(jué)得現(xiàn)在是繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的一個(gè)比較好的時(shí)間窗口。市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制有助于改善目前金融市場(chǎng)存在的定價(jià)扭曲，這也將有利于資管新規(guī)的順利實(shí)施。
記者：新年以來(lái)，人民幣匯率表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，很多人擔(dān)心會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生不利影響。但記得2017年初的時(shí)候，大家還在擔(dān)心人民幣繼續(xù)貶值。您對(duì)人民幣匯率前景有何看法？
盛松成：國(guó)內(nèi)因素和美元走弱，共同推動(dòng)了近期人民幣升值。我認(rèn)為，現(xiàn)在人民幣大幅度升值和大幅度貶值都不利，而是應(yīng)該保持基本穩(wěn)定。很多人不理解，人民幣升值了就等于人民幣更值錢了，為什么反而不好呢？因?yàn)楝F(xiàn)在不僅是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，歐洲、日本經(jīng)濟(jì)都有好轉(zhuǎn)。目前美國(guó)GDP增速在2.5%左右，2018年甚至有可能會(huì)達(dá)到3%。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)擴(kuò)大全球經(jīng)濟(jì)的需求，如果人民幣大幅升值，就會(huì)錯(cuò)失這一次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的紅利。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，隨著美元進(jìn)入加息周期，美元資產(chǎn)也有回流的需求。因此，我主張人民幣保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
人民幣較大幅度貶值也不好。因?yàn)檫@會(huì)影響國(guó)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。同時(shí)，人民幣大幅度貶值很可能會(huì)引起國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易摩擦。更何況，從經(jīng)濟(jì)基本面和金融運(yùn)行看，人民幣也沒(méi)有大幅貶值的基礎(chǔ)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然好于大多數(shù)國(guó)家。
除此之外，我國(guó)內(nèi)外利差也比較高，中美利差依然較大。目前，我國(guó)10年期國(guó)債到期收益率已較2016年三季度末的2.7%提高了1.2個(gè)百分點(diǎn)；而同期美國(guó)10年期國(guó)債到期收益率提高0.6個(gè)百分點(diǎn)左右，中美10年期國(guó)債利差實(shí)際上有所擴(kuò)大，兩者相差1.5個(gè)百分點(diǎn)。
因此，我認(rèn)為人民幣匯率未來(lái)既不會(huì)大幅度升值，也不會(huì)大幅度貶值，而是會(huì)較為平穩(wěn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。當(dāng)然，人民幣匯率的雙向波動(dòng)是很正常的，小幅的升值或貶值都是正常的市場(chǎng)行為?，F(xiàn)在，人民幣匯率已逐漸地由市場(chǎng)來(lái)決定了，未來(lái)這一趨勢(shì)會(huì)更加凸顯。
