2018年1月20日，備受業(yè)內(nèi)矚目的2018胡潤新金融百強榜峰會在深圳中洲萬豪酒店召開。此次是胡潤百富第三次攜手知名新金融第三方服務(wù)機構(gòu)小銅人，共同發(fā)布這一我國新金融領(lǐng)域的權(quán)威排行榜。峰會主題為《創(chuàng)新?思變?共融》，其間，姚余棟發(fā)表了主題為《股權(quán)眾籌，既有信心亦要耐心》的演講。以下內(nèi)容根據(jù)此演講整理而成。
本文主要內(nèi)容：
股權(quán)眾籌的信心來自哪里？
股權(quán)眾籌的春天已到
對股權(quán)眾籌要有耐心
謝謝主持人，今天實際上準備的是“用股權(quán)眾籌支持創(chuàng)新發(fā)展”，但是前面跟幾位嘉賓聊了一下，我覺得我還是先發(fā)揮一點優(yōu)勢，主要的專業(yè)還在宏觀經(jīng)濟，眾籌還不是最主要的，我覺得主要大家對眾籌可能還信心不足，所以我想第一個講講信心，第二個講講耐心，這個主題稍微有所改變。
股權(quán)眾籌的信心來自哪里？
信心來自哪里？對股權(quán)眾籌，或者對整個權(quán)益類眾籌，來自于我們黨的十九大之后新時代的經(jīng)濟繁榮，我們看一下中國經(jīng)濟目前的狀態(tài)，這個狀態(tài)很重要，經(jīng)濟學(xué)發(fā)展有300年歷史了，它有一個統(tǒng)計，統(tǒng)計學(xué)最大的成就是對GDP統(tǒng)計，GDP統(tǒng)計是比較難做的，它又是最大的成就，又是最大的問題，就在于GDP能告訴我們經(jīng)濟的發(fā)展狀態(tài)，但是它誤差又比較多，所以我們要想知道經(jīng)濟狀態(tài)，關(guān)鍵知道GDP，以至于知道經(jīng)濟實際增長。
國家統(tǒng)計局公布的2017年中國經(jīng)濟是6.9的速度，這是七年以來它的環(huán)比頭一次開始增長，中國進入了中高速，中高速的意思就是從逐漸的經(jīng)濟下行M型增長到一定程度，這次突然之間6.9，環(huán)比0.2個百分點，重新加速，這是一個短期波動還是一個趨勢。
我想可能大家問2017年是6.9，2018年會怎么樣，2019年會怎么樣，2020年會怎么樣，這就是一個問題，我想結(jié)合我們的研究初步給大家匯報交流這樣一個問題。
我們覺得黨中央推出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，它是一個偉大的實踐和創(chuàng)新，它已經(jīng)取得了階段性的非常扎實的成果，這就是促使中國經(jīng)濟強勢回暖，大家看看統(tǒng)計局公布6.9的時候，當時在國債期貨市場的一種斷崖式下跌，當天國家期貨竟會出現(xiàn)斷崖式的恐慌，它當然是一個短期的情緒，這說明國債期貨市場對中國經(jīng)濟還是有很多預(yù)判的。
大家看一個圖，國家期貨是走、下跌，平一段時間再走，它就沒有一個直接的下跌，它總是由于停停走走，在不斷的走，實際上對中國經(jīng)濟還是缺乏國債期貨市場應(yīng)有的遠見。我們看到國家經(jīng)濟已經(jīng)是80萬億人民幣，超過10萬億美元的大規(guī)模，10萬億美元的經(jīng)濟體，全球經(jīng)濟70萬億，不到80萬億，大家想想我們就占了百分之十幾這么大一個份額，將近20，而且中國經(jīng)濟以6.9%的增速，名義GDP肯定在9%以上，甚至10，這意味著我們創(chuàng)造的增加值8萬億，8萬億什么概念？
8萬億接近于廣東省的增加值，一年創(chuàng)造一個俄羅斯經(jīng)濟，俄羅斯經(jīng)濟多大？就是廣東省，所以中國經(jīng)濟以這樣一個速度增長，它一年創(chuàng)造的增加值相當于一個廣東省，相當于國際上一個很大的經(jīng)濟體俄羅斯經(jīng)濟，你想這是多么大的震撼。
而且CPI1.60，溫和通脹，控制的也相當好。就業(yè)，我覺得這里有點感動，有點奇跡，是1300萬，我也曾經(jīng)有幸參加過政府工作報告起草，當時覺得能夠每年創(chuàng)造1100萬的就業(yè)人口就已經(jīng)很了不起了，結(jié)果我們的經(jīng)濟創(chuàng)造了1300萬的就業(yè)。
我不知道大家有沒有體會，我經(jīng)常有時候坐專車，我就問專車司機你以前做什么工作的，有人告訴我創(chuàng)業(yè)的，或者是做貿(mào)易的，做很多職業(yè)的他們?nèi)プ鰧＼囁緳C，我問家里的孩子多大了，大約是上初中左右，中年更多一些。
所以我有一種感動，如果沒有這樣一個機會，你說對他們怎么辦？所以我覺得中國經(jīng)濟不光是增長快，而且由于這樣一個簡政放權(quán)帶來的共享經(jīng)濟，給創(chuàng)造了在專車、在外賣、在物流有大量的就業(yè)機會，我覺得中國經(jīng)濟這是一個小的奇跡，是令人感動的。
還有一個非常感動的就是扶貧，去年我們使1000萬老百姓脫離了貧困，有時候我們作為經(jīng)濟學(xué)工作者不一定在前線，所以聽不到“炮火”，聽不到直接的，有時候從朋友們、同學(xué)們回家，他們有的在農(nóng)村，就說由于扶貧現(xiàn)在做得好，于是在農(nóng)村的很多農(nóng)民敢消費。
因為你兜底以后他敢消費了，所以這就是一個扶貧很重要的效果，不光是促使我們整個的就業(yè)不平等、收入不平等得到緩解，關(guān)鍵是由于托底了這樣一個絕對平衡線，反而促使了能夠提高消費，因為收入相對低，邊際消費收入傾向更高一些，所以整個我們也看到了空氣質(zhì)量的改善。
我記得兩年前在北京的時候，似乎到冬季有的時候霧霾天總是比較多的，今年好像沒幾天，當時經(jīng)常有人分析需要20年治理，大家查查過去的，現(xiàn)在兩年就有很大進步，我不知道這是不是一個常態(tài)，但是我覺得全國性的應(yīng)該說空氣質(zhì)量還得到了很大的提高，穩(wěn)步提高。
所以這個6.9是一個較高質(zhì)量的6.9，它絕不是光光一個數(shù)量的6.9，是扶貧取得了重要進展、環(huán)保取得了重要進展、就業(yè)創(chuàng)造了一個小奇跡、通貨膨脹又比較低的一個進展。而且大家看看開工率，我們說“三去一降一補”，開工率也在提高，這說明去產(chǎn)能也取得了明顯效果，所以我想說中國經(jīng)濟得益于偉大的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，它將保持這個勢頭，在2017年6.9，2018年將是7.0，2019年依然是7.0的增速，再次震撼世界。
為什么？就是因為中國消費很強勁，我們經(jīng)常有時候看看電力增長在哪里了，后來我也問了一些專家，主要是在農(nóng)村，因為現(xiàn)在農(nóng)民夏天也開空調(diào)，在一線城市你是體現(xiàn)不到這個消費的，要去農(nóng)村，要去三四線體現(xiàn)消費，體會這種消費之強勁，或者是用心去體會。
所以我們現(xiàn)在消費是比較強勁的，信心是比較充足的，以至于終端消費強了，大家想想何愁庫存不降低，即使你一個企業(yè)對前景不是那么樂觀，但是當你發(fā)現(xiàn)庫存沒有了，你是投還是不投，有人預(yù)計說房地產(chǎn)投資可能有問題，為什么呢？
銷售不行了，但是你沒看到房地產(chǎn)的庫存沒有了，很少了，甚至很多三四線城市，房地產(chǎn)在這種情況下肯定是要買地的，要投資的，為什么呢？因為老百姓的銷售預(yù)期是可以瞬間改變的，所以由于中國經(jīng)濟消費強勁，它中間帶動的是去庫存，帶動去庫存之后中間逼迫企業(yè)轉(zhuǎn)變它的預(yù)期，開始投資，開始補庫存，所以中國經(jīng)濟不是一個新周期，是新周期的前葉，是一個較為長的經(jīng)濟周期，可能超出我們的預(yù)想。
股權(quán)眾籌的春天已到
第二個跟大家報告的是金融周期，經(jīng)濟周期在擴張，金融周期在收縮，為什么？要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，要進行企業(yè)部門的去杠桿，而這個我覺得一定程度上是一個奇跡，大家看看M2對名義GDP的增速、M2對名義GDP的比例在奇跡般的降低，如果有人說中國的杠桿率在高，我覺得他是沒有與時俱進的，沒有看數(shù)據(jù)的，M2增速也就是9%，而名義GDP在10左右，大家想想這兩個一比，如果作為整個的宏觀杠桿率，它在降低，金融周期實際上在收縮。
我們也看到一系列的監(jiān)管辦法在出來，在整治一些個別領(lǐng)域的亂象，所以金融我覺得就是我們知道了“灰犀?！?，敢于承認“灰犀牛”存在，敢于應(yīng)對，不諱言，努力采取措施，以至于“灰犀?！闭也恢?，“灰犀?！贝蠹蚁胂胛覀冎馈盎蚁！北嘉覀兌鴣恚俏覀冇赂业娜?yīng)對，這是一個勇氣，是一個方法論，而不是視之不見、聽而不聞，以至于中國經(jīng)濟的“灰犀?！笨赡墁F(xiàn)在找不著了，杠桿率在降低，哪里來的明斯基時刻，企業(yè)部門的杠桿率在降低。
銀行也是越來越好的，整個的壞賬率很好的控制在2%以內(nèi)，利潤率在提高，大家看看整個的銀行體系。券商也不錯，基金行業(yè)也不錯，整個的系統(tǒng)性防范風(fēng)險應(yīng)該說確實是堅決的，也有很大的效果，確實是按照第五次全國金融工作會議的方向來做的，所以中國金融周期是收縮的，經(jīng)濟周期是擴張的，這兩個什么狀況呢？
大家說經(jīng)濟周期擴張，金融周期收縮，這兩個是二維的，你就不能完全說經(jīng)濟好或壞，因為還有金融的視角，所以大成基金作為國內(nèi)的一個企業(yè)，也是努力為中國人改善投資體驗的一個公募基金，我們肩負這個使命，所以提出了大成四季，就是把金融周期和經(jīng)濟周期放在一起，放在一起以后經(jīng)濟周期擴張，金融周期收縮，春季；
經(jīng)濟周期擴張，金融周期擴張，夏季；經(jīng)濟周期收縮，金融擴張，就是錢多，但是經(jīng)濟不行，秋季；經(jīng)濟周期收縮，金融周期也收縮，冬季，所以春夏秋冬，所以準確判斷中國經(jīng)濟現(xiàn)在狀態(tài)的不是經(jīng)濟周期，也不是金融周期，是根據(jù)大成四季這種方法論帶來的二維判斷，它是春季，在春季的情況下配什么？
就應(yīng)該是股權(quán)，春季是配股權(quán)的，這個資產(chǎn)是輪動的，不是什么時候資產(chǎn)的價格都是一樣的，長期可以是一樣的，短期不一定是一樣的，所以這個大成四季之春正好是符合于政策面要求的狀態(tài)，就是幫助中國經(jīng)濟補充資本金，補充股權(quán)，由此而降低企業(yè)部門的杠桿率，所以這個狀態(tài)是政策使然，是比較好的。所以在這種情況下，我想說黨的十九大已經(jīng)明確說了加快建設(shè)創(chuàng)新型國家。
新時代資本市場的發(fā)展，反復(fù)在說提高直接融資比重，所以春季恰恰是提高直接融資比重的時候，大成四季之春，直接融資比重主要應(yīng)該是股權(quán)融資比重。
第五次全國經(jīng)濟工作會議也是反復(fù)說直接融資放在重要位置，多層資本市場，劉士余主席說建設(shè)資本市場強國，我覺得非常對。提高融資比重，這實際上已經(jīng)在做了，多層資本市場。我們國家現(xiàn)在主要還是銀行信貸為主，銀行信貸本身就是加杠桿，如果持續(xù)加，終究一天會出事的，所以一定要調(diào)整一下直接融資和間接融資比重，這才是一個長久之際。
大家看我們的杠桿率，現(xiàn)在沒有最新的，最新的已經(jīng)下降了，企業(yè)部門杠桿率，我認為至少初步防止了明斯基時刻，不要再喊將來中國經(jīng)濟會有什么明斯基時刻了，因為整個的操作得當、供給側(cè)改革的成功，還有對防控風(fēng)險的堅決和專業(yè)化的整治，所以我們已經(jīng)奇跡般的遏制了宏觀杠桿率上升，這在全球范圍內(nèi)都是很少的。
直接融資將來是一個很大的發(fā)展，所以我們覺得應(yīng)該有多層次資本市場，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場、股權(quán)眾籌，現(xiàn)在對股權(quán)眾籌信心不足，我剛剛跟大家報告的是權(quán)益類的正好屬于春季，對不對？
所以你應(yīng)該更多的是權(quán)益類的，股權(quán)眾籌主要服務(wù)于早期創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)，它是在區(qū)域股權(quán)下面的，我們看IPO也正常，常態(tài)化，新三板發(fā)展已經(jīng)12000家了，多層次、多元化、互補型股權(quán)融資渠道也努力在做，我們很缺的就是早期的。
所以不要強調(diào)隱形冠軍，隱形冠軍不值得驕傲，多層次資本市場已經(jīng)建立了，能上A股上A股，能上H股上H股，能上新三板上新三板，能上創(chuàng)業(yè)板上創(chuàng)業(yè)板，這就是一個春天。
為什么要做好股權(quán)投資？因為銀行是不可承受之重的，股權(quán)眾籌就是小微企業(yè)在股權(quán)上貸款壞賬率比較高，而不可承受的。而PE，現(xiàn)在有2萬多家，數(shù)量能達到美國，真正做一級的大約1萬多家，每家是多少服務(wù)呢？
就10家，所以1萬家服務(wù)10家就是10萬家，這是大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)在有超過3500萬家的企業(yè)，能夠有投資價值的300萬家，但是能夠得到PE、VC垂青的也就10萬家，上市公司1萬家，所以這個是做不到的，它是一個鞭長莫及，這個商業(yè)模式是靠勞動力密集型的PE、VC在全國各地去看項目，是很難做到大規(guī)模的批量處理的，怎么辦？
我覺得就是股權(quán)眾籌，因為PE再有2萬家也不就是20萬個嗎？但是現(xiàn)在嗷嗷待哺的創(chuàng)新型的中小企業(yè)就有300萬家，大部分是年輕人在創(chuàng)業(yè)，如果這個時候不給他們支持，可能等他們老了就過去了，就沒有這個機會了。
所以現(xiàn)在按照國際上的一個股權(quán)眾籌平臺，大約1家平臺能幫助1000家融資，這個效率比PE多了100倍，如果我們有100家這樣的股權(quán)眾籌平臺，這已經(jīng)很多了，就可以幫10萬個，相當于1萬個PE、VC，這個100家已經(jīng)很多了，我只是一個大致數(shù)字。
所以銀行面臨著中小微企業(yè)壞賬率潛在高的不可承受之重，而PE、VC面臨著鞭長莫及之苦，只有進行互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資的大膽探索和創(chuàng)新，其中股權(quán)眾籌是一個很重要的領(lǐng)域，而且這個已經(jīng)說的很清楚了，這是直接融資的。
我們看看美國的，AngeIList幫助已經(jīng)非常多了，不用懷疑它這個模式，我就發(fā)現(xiàn)有時候總在懷疑，中國這么大量的企業(yè)，如果有一個比較好的股權(quán)眾籌平臺，受到嚴格監(jiān)管條件下，就能夠幫助1000個初創(chuàng)企業(yè)融資，但是我想說這個做起來是很需要耐心的，因為是比較復(fù)雜，你看整個的股權(quán)眾籌融資狀況在減少，這也是一個逐漸優(yōu)化的過程，至少還有300家眾籌的，可能100家左右股權(quán)眾籌的，還在優(yōu)化，但是這也是很重要的實踐，一定要保持這個生力軍，不能等他們將來都沒有了我們再想起這個事來，就晚了。
所以股權(quán)眾籌的探索和創(chuàng)新是迫不及待的，大家看看這個已經(jīng)有一個文件，就是人民銀行十部委發(fā)布的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，這里寫的非常清晰，就是股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)可以在符合法律法規(guī)的規(guī)定前提下，對業(yè)務(wù)模式進行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場的有機組成部分，更好的服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，它主要是小微，這里有很多要求，這個方案我們也提了，今天不跟大家詳細報告了。
但是我想說十個“不準”，對股權(quán)眾籌這個探索首先要有信心，信心是因為我們這個狀態(tài)是屬于春季，比較好，同時要有耐心，就是因為股權(quán)眾籌設(shè)立的法律很多，還有實踐還很不完備，需要探索，需要創(chuàng)新，而且還需要防風(fēng)險，所以我們提出十個“不準”，就是一定要知道底線在哪里，我給大家念一下，這個“不準”是從現(xiàn)有的政策文件中找出來的，不是我個人發(fā)明的，我只是把它歸納一下。
一是不得發(fā)布虛假標的，二是不能自籌，三是不得明股實債或者變相亂集資，四是不得進行虛假陳述和誤導(dǎo)性宣傳，五是不得歸集資金設(shè)立資金池，要嚴格落實客戶資金第三方存款，六是不得非法集資，七是不得吸收公眾存款，八是不得向不合格的投資人開展股權(quán)業(yè)務(wù)，因為這個風(fēng)險很大，合格投資者這個線劃在哪？
劃在金融資產(chǎn)的100萬、500萬或者50萬，這個在探討，但是它確實有一個合格的線，它的風(fēng)險很大，不能夠過度承諾，這個項目的失敗率在50%以上。九是不得不得提供擔?；蛘叱兄Z收益，十是未經(jīng)登記不得開展私募，這就是我想跟大家說的，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資專委會成立了，也努力在做這方面的探索，對股權(quán)眾籌首先要有信心，就是因為經(jīng)濟周期處于上升周期.
金融周期屬于收縮周期，按照大成四季這種方法論，它屬于春季，春季正好是權(quán)益型的投資，它是多層次資本市場權(quán)益，不光是A股，還有早期的，一直到創(chuàng)業(yè)型的風(fēng)投，所以這是一個多層次的問題。
這是一個春季，不要判斷錯了季節(jié)，要順季而為，所以要有信心，而且這個春季還要持續(xù)兩三年到三四年，它不會立刻節(jié)結(jié)束的，如果兩三年、三四年都沒有在這個春季中創(chuàng)業(yè)成功，可能以后成功的概率也不一定那么大。
對股權(quán)眾籌要有耐心
第二要有耐心，不要懷疑這種商業(yè)模式，這種商業(yè)模式在國際上，包括國內(nèi)的，國際上證明基本是可行的，但是它是互聯(lián)網(wǎng)金融的最高層次，它涉及到股權(quán)融資從來都是復(fù)雜的，它涉及到將來《證券法》的適當修改，涉及到一系列的對平臺的監(jiān)管，還有涉及到合格投資人怎么鑒定，怎么對項目的容忍度.
所以這些事情是一系列的問題，我覺得可能需要十年時間，不是那么容易就把股權(quán)眾籌探索成功的，一定要耐心的做，一點點做，但是一定要從今天就開始做，因為我們現(xiàn)在正好年輕，十年之后我們的平均年齡就相對大了，到2035年我們就進入超老齡社會了。
所以有300萬這樣一個超出世界上任何一個國家和地區(qū)的可以直接投的早期企業(yè)，而銀行是不可承受之重，PE、VC是鞭長莫及之苦，只有進行互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資的大膽探索和創(chuàng)新，才能夠滿足像我們這樣一個人口規(guī)模，這么多的年輕人，這么大熱情的創(chuàng)業(yè)融資需求，但是需要耐心，而且在這個探索和創(chuàng)新過程中一定要堅守底線，我們也初步提出的就是十個“不準”，供大家參考。
最后想說在新時代黨的十九大造就了這樣一個經(jīng)濟繁榮，這就是我們這一代人，包括在座的，可能難以體會的，如果不珍惜就再也不來的時代和芳華。
我的匯報完了，謝謝大家！
