12月14日，全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明在“2019年中國私募基金行業(yè)峰會(huì)”上表示，私募基金一直是新三板市場的重要參與者，作為機(jī)構(gòu)投資者在新三板市場發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用。
2017年以來，新三板市場出現(xiàn)的一些新情況、新問題為私募基金投資新三板帶來了挑戰(zhàn)?！皯?yīng)理性看待私募基金在新三板市場出現(xiàn)的募資難、退出難、浮虧多等問題?！毙烀鞅硎荆S著新三板市場全面深化改革舉措的落實(shí)落地，包括私募基金在內(nèi)的各類投資者將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。
私募基金與新三板保持良性互動(dòng)
私募基金作為新三板市場中重要的持股機(jī)構(gòu)和流動(dòng)性提供者，在促進(jìn)資本形成、支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、緩解民營中小企業(yè)融資難等方面發(fā)揮了重要作用。
數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，私募基金累計(jì)參與掛牌公司股票發(fā)行5438次，投入資金2540億元，占市場發(fā)行融資總額的51%。與此同時(shí)，作為新三板市場的主要凈買入方，私募基金累計(jì)凈買入額達(dá)330億元。徐明表示，私募基金作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，具有更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，投資行為較為理性，是新三板市場的“穩(wěn)定器”。
此外，作為市場中重要的持股機(jī)構(gòu)，私募基金是新三板市場當(dāng)前最主要的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，新三板私募基金證券賬戶共計(jì)2.5萬戶(含股權(quán)和證券類)，占專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者賬戶總數(shù)的93%。從持股市值看，私募基金及管理人持股市值2759億元，占全市場總市值的9.3%。
不難看出，私募基金作為機(jī)構(gòu)投資者在新三板市場發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用。與此同時(shí)，新三板市場也為私募基金的成長與發(fā)展帶來了機(jī)會(huì)。
數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，在9107家新三板存量掛牌公司中，有825家凈利潤達(dá)到了3000萬元以上，剔除處于輔導(dǎo)期的擬IPO企業(yè)后，平均凈利潤為7306萬元，平均ROE達(dá)13%。此外，存量掛牌公司中高新技術(shù)企業(yè)占比65%，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)合計(jì)占比72%，為私募基金提供了大量優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。目前，有PE/VC參與的掛牌公司數(shù)量占比超過60%。
在信息披露方面，新三板“一體兩翼”的監(jiān)管體系有效保障了掛牌公司信披的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，使得信息披露的針對(duì)性更強(qiáng)，更契合投資人的需求。徐明表示，新三板是一個(gè)公開、透明的市場，公司掛牌后的持續(xù)信息披露和規(guī)范機(jī)制，解決了投資人與公司管理層之間的信息不對(duì)稱問題，相較于未掛牌的公司，新三板市場顯著降低了私募基金的投后管理成本。
在私募基金退出方面，新三板市場所提供的公開交易機(jī)制和市場化的并購重組制度，為私募基金在傳統(tǒng)交易所上市退出之外，提供了新的退出渠道。數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，新三板累計(jì)發(fā)生掛牌公司被收購1052次，涉及交易金額1428億元，其中137家被上市公司收購。
階段性困境需理性看待
隨著市場規(guī)模的快速增長和掛牌公司的成長壯大，新三板較成立初期，市場結(jié)構(gòu)和需求發(fā)生極大變化。市場流動(dòng)性不足、行情持續(xù)低迷、定價(jià)功能失靈、融資功能弱化等問題給私募基金投資新三板帶來了挑戰(zhàn)。
從募集角度來看，新設(shè)專門投資新三板的私募基金呈逐年下降趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2013年以來在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡稱“協(xié)會(huì)”)登記備案專門投資新三板的私募基金共1087只，基金成立時(shí)間主要集中在2015年和2016年，分別占比65%和21%。而到了2017年、2018年，新設(shè)基金分別為86只、68只。
從退出角度來看，雖然新三板掛牌公司為資本市場提供了一個(gè)發(fā)現(xiàn)和交易成本均較低的并購標(biāo)的池。但近年來市場流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足，導(dǎo)致私募基金難以實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和有效退出，有的產(chǎn)品到期無法順利清算。數(shù)據(jù)顯示，在協(xié)會(huì)登記備案專門投資“新三板”且正在運(yùn)營的私募基金合計(jì)有782只，其中延期清算的基金已有44只。
從經(jīng)營狀況來看，2015年高點(diǎn)進(jìn)入市場的私募基金凈值出現(xiàn)大幅下降，新三板私募基金產(chǎn)品的凈值多在0.5元以下，呈現(xiàn)浮虧較多的特點(diǎn)。
受國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化、監(jiān)管政策趨嚴(yán)的影響，據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，自2018年三季度起，中國私募股權(quán)投資市場投資規(guī)模出現(xiàn)明顯下滑，私募機(jī)構(gòu)對(duì)單個(gè)案例的投資更加謹(jǐn)慎。加之新三板市場自身流動(dòng)性得不到改善，市場活力和吸引力嚴(yán)重不足，私募資金參與新三板市場的積極性持續(xù)下降。
徐明表示，市場的發(fā)展成熟通常需要一個(gè)過程，要理性看待私募基金在新三板市場出現(xiàn)的階段性問題。隨著新三板全面深化改革的落地，市場生態(tài)獲得改善，市場活力得到激發(fā)，這些問題將逐步得到緩解和解決。
新三板改革為私募基金發(fā)展帶來新機(jī)遇
新三板全面深化改革首批細(xì)則于11月8日晚間落地。徐明表示，此次改革將打開掛牌企業(yè)成長的制度天花板，把投融資兩端搞好、新三板市場搞活，使新三板的市場基本功能得以恢復(fù)，新三板市場服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力得到加強(qiáng)。
從具體改革舉措來看，通過優(yōu)化發(fā)行制度使得掛牌公司的公眾化水平、股東人數(shù)和可交易股份大幅提升，有利于股票交易活躍度較大改善；通過優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和交易制度，形成“基礎(chǔ)層—?jiǎng)?chuàng)新層—精選層”層次遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品體系也將更加豐富，既能滿足不同類型私募基金差異化的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也能滿足投資組合管理需求，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；通過建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，加強(qiáng)多層次資本市場有機(jī)聯(lián)系，進(jìn)一步拓寬了私募基金投資退出渠道；通過健全市場退出機(jī)制，完善摘牌制度，強(qiáng)化摘牌過程中投資者權(quán)益保護(hù)，推動(dòng)市場出清，促進(jìn)形成良性的市場進(jìn)退生態(tài)。
此外，徐明還表示，此次改革還將降低全市場的投資者準(zhǔn)入門檻，并按照投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)與掛牌公司質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的原則分層設(shè)置差異化投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)。通過引入公募基金、QFII、RQFII等機(jī)構(gòu)投資者，積極推動(dòng)保險(xiǎn)資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、養(yǎng)老金等長期資金參與新三板投資。投資者數(shù)量的增加和類型的豐富將有助于活躍交易，改善市場流動(dòng)性。
對(duì)此，銀河證券戰(zhàn)略研究員聶無逸表示，改革新三板與私募股權(quán)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在邏輯上是相互促進(jìn)的關(guān)系。新三板改革將有利于不同類型的私募股權(quán)投資找到各自的投資和退出機(jī)會(huì)，特別有利于投資早期的VC和天使基金的快速發(fā)展。
徐明表示，隨著改革舉措的落地，新三板市場各項(xiàng)基本功能將逐步恢復(fù)，公司質(zhì)量不斷提高、流動(dòng)性日益改善，投融資功能進(jìn)一步提升，將為包括私募基金在內(nèi)的各類投資者帶來新的發(fā)展機(jī)遇。
