資本市場(chǎng)改革路線圖出爐，12項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)指向清晰。值得注意的是，除了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革被重點(diǎn)提及，四板和柜臺(tái)市場(chǎng)也被納入了改革的重點(diǎn)內(nèi)容中。
證監(jiān)會(huì)表示，要補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)體系的短板，其中包括選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，同時(shí)允許優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺(tái)業(yè)務(wù)。
“此次提到四板市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)的表述內(nèi)容比較新，這對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)來說都是一次不可錯(cuò)過的改革機(jī)遇。”北京地區(qū)一家中字頭券商人士認(rèn)為。
押注四板制度創(chuàng)新
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)清理整頓結(jié)束后，各家“新四板”市場(chǎng)在新階段有著不小的“野心”，證監(jiān)會(huì)在2019年也多次下發(fā)文件支持新四板改革。
其中，年內(nèi)最重要的文件是證監(jiān)會(huì)在7月2日下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的指導(dǎo)意見》（清整辦函〔2019〕131號(hào)，下稱《指導(dǎo)意見》），該文件明確，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可以結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要和自身市場(chǎng)條件提出創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)。
“早在今年6月28日，易會(huì)滿主席在向全國(guó)人大進(jìn)行的專項(xiàng)報(bào)告中就提出，運(yùn)用好四板市場(chǎng)是促進(jìn)股權(quán)融資標(biāo)本兼治的根本性措施之一。短短數(shù)月內(nèi)，證監(jiān)會(huì)多次提到區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，這也標(biāo)志著從交易場(chǎng)所清理整頓，到奠定規(guī)范發(fā)展總基調(diào)，再到開展創(chuàng)新試點(diǎn)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)全面深化改革工作的腳步越來越快，步入創(chuàng)新發(fā)展階段?！币晃凰陌迨袌?chǎng)資深觀察人士認(rèn)為。
根據(jù)記者了解，各地區(qū)新四板市場(chǎng)已開始制度創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的嘗試，目前來看主要集中在開設(shè)新板塊、托管和估值等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面。
首先是開設(shè)新板塊。2019年開年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》。其中試點(diǎn)推廣“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)設(shè)置科技創(chuàng)新專板”，位列科技金融創(chuàng)新方向多項(xiàng)改革措施的首位。
如陜西股權(quán)交易所發(fā)布《陜股交科技創(chuàng)新專板企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)規(guī)則》。其中的股票發(fā)行環(huán)節(jié)，推薦機(jī)構(gòu)應(yīng)將確定發(fā)行信息的掛牌申請(qǐng)文件，提交陜股交科技創(chuàng)新專板審核委員會(huì)審議。審議通過的，陜股交對(duì)發(fā)行人股權(quán)進(jìn)行登記托管，發(fā)布招股說明書、召開推介會(huì)，組織進(jìn)行股票申購(gòu)。
“這些設(shè)置就是在參考目前主板的一些設(shè)置，在區(qū)域市場(chǎng)的效果如何可以重點(diǎn)關(guān)注，算是區(qū)域金融創(chuàng)新的重要方向。”北京地區(qū)一家大型券商投行部人士告訴記者。
此外，挖掘基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新空間是四板創(chuàng)新的另一個(gè)重要組成。記者了解到，在托管和估值兩個(gè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)上，各地四板市場(chǎng)動(dòng)作頻頻。
如估值業(yè)務(wù)，有超過半數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易中心引進(jìn)了為企業(yè)估值的業(yè)務(wù)，以估值業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)進(jìn)一步衍生其他業(yè)務(wù)，包括以估值定價(jià)為手段為股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并推送優(yōu)質(zhì)股權(quán)產(chǎn)品。
“四板企業(yè)大多數(shù)是中小微企業(yè)。對(duì)這些企業(yè)估值，只是個(gè)基礎(chǔ)，就像醫(yī)院出具的體檢報(bào)告。估值報(bào)告，除了說明企業(yè)的價(jià)值，還可以看出企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。針對(duì)劣勢(shì)和不足，可以延伸出許多企業(yè)健康發(fā)展的其他服務(wù)，比如財(cái)務(wù)規(guī)范，股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，團(tuán)隊(duì)建設(shè)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)，納稅籌劃等等?！睘槎嗉宜陌迨袌?chǎng)提供估值業(yè)務(wù)支持的北京心流慧估科技有限公司董事長(zhǎng)張興慧表示。
另外，托管也是四板市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)創(chuàng)新方向?！吨笇?dǎo)意見》提出，各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)積極拓展登記托管的企業(yè)種類和范圍，為轄區(qū)內(nèi)未上市商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融證券機(jī)構(gòu)提供良好的股權(quán)登記托管服務(wù)。
對(duì)此，齊魯股權(quán)中心董事、首席研究員高鵬飛表示：“登記托管業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)塔基，這個(gè)業(yè)務(wù)更是非常重要。依托登記托管產(chǎn)生出來的股權(quán)服務(wù)管理功能是資本市場(chǎng)最廣泛的服務(wù)功能?！?/span>
一位華北地區(qū)股權(quán)交易中心的中層也表示：“無論從監(jiān)管還是服務(wù)中小微企業(yè)的角度來講，基于股權(quán)托管都可以延展出很多的可能性，包括為監(jiān)管層的監(jiān)管決策提供數(shù)據(jù)，或是有針對(duì)性的幫中小微企業(yè)更好融資等?！?/span>
如北京股權(quán)交易中心便將為非上市銀行提供的托管服務(wù)稱之為監(jiān)管的第二只眼，規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的穿透式管理，提高股權(quán)透明度。從延展性來講，四板市場(chǎng)的托管登記服務(wù)還解決了多層次資本市場(chǎng)中新三板市場(chǎng)的一些難以處理的問題，即摘牌企業(yè)的股權(quán)問題。
利用柜臺(tái)市場(chǎng)打造頭部
相較四板市場(chǎng)，柜臺(tái)業(yè)務(wù)更加“冷門”，但這一市場(chǎng)在發(fā)達(dá)國(guó)家體量驚人，這也將是金融機(jī)構(gòu)尤其是券商未來的必爭(zhēng)之地。
國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊(duì)分析師董德志指出，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，美國(guó)場(chǎng)外衍生品規(guī)模遠(yuǎn)高于場(chǎng)內(nèi)衍生品規(guī)模，國(guó)際一流投行的主要業(yè)務(wù)也主要集中在柜臺(tái)市場(chǎng)和私募產(chǎn)品領(lǐng)域。但國(guó)內(nèi)券商場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)仍處于初始階段，未來發(fā)展空間可期。
而在改革路線圖中，證監(jiān)會(huì)的表述是“允許優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺(tái)業(yè)務(wù)”，也就是說對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)將和券商的分類評(píng)級(jí)直接掛鉤。
事實(shí)上，目前證監(jiān)會(huì)在一些業(yè)務(wù)中已經(jīng)這樣做了。2018年5月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，根據(jù)公司資本實(shí)力、分類結(jié)果、全面風(fēng)險(xiǎn)管理水平、專業(yè)人員及技術(shù)系統(tǒng)情況，將證券公司分為一級(jí)交易商和二級(jí)交易商。一二級(jí)交易商的劃分將嚴(yán)格和券商分類評(píng)級(jí)掛鉤。
新規(guī)出臺(tái)后，券商參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的格局出現(xiàn)了大規(guī)模的洗牌，很多風(fēng)格兇猛的中小券商被迫出局。
此次證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)提出要允許優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺(tái)業(yè)務(wù)，很大程度也是希望優(yōu)質(zhì)券商可以借此機(jī)會(huì)進(jìn)一步和行業(yè)內(nèi)的企業(yè)券商形成分化。
一位接近監(jiān)管層的人士指出：“我國(guó)證券行業(yè)目前最大的問題是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，沒有培育出各自的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這與我國(guó)券商主要從事的是標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)有直接關(guān)系。柜臺(tái)市場(chǎng)的產(chǎn)品很多是非標(biāo)準(zhǔn)化、私募、量身定制產(chǎn)品，天生具備差異化的特點(diǎn)。柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展有利于培育證券行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是建立一流投行的基礎(chǔ)條件。因此允許優(yōu)質(zhì)券商進(jìn)入這一領(lǐng)域是符合目前證監(jiān)會(huì)想要打造頭部綜合券商的監(jiān)管理念的?！?/span>
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
