新三板的“定增之王”、A股“屯殼之王”中科招商距離摘牌時(shí)間不到10天。
今日復(fù)牌的中科招商股價(jià)大跌22%，最終以0.6元/股收盤(pán)。而其市值由一度高達(dá)2300億，縮水至不足65億！被業(yè)內(nèi)稱為“3天投出一個(gè)項(xiàng)目”的中科招商為何最后走上了摘牌之路呢？
新三板巨頭中科招商的摘牌同時(shí)引發(fā)行業(yè)諸多思考。曾被寄予厚望的新三板市場(chǎng)做市指數(shù)自2015年以來(lái)跌跌不休，積極投資新三板的多數(shù)私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)慘淡。值得注意的是，多達(dá)六成產(chǎn)品成立于2015年，2018年新三板私募產(chǎn)品將迎大考。
新三板私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)愀庾儸F(xiàn)難
新三板私募產(chǎn)品面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)毫無(wú)疑問(wèn)就是購(gòu)買或定增的掛牌公司踩雷。例如，重倉(cāng)中科招商的原公募一哥王亞偉旗下昀灃3號(hào)基金。
公開(kāi)資料顯示，2015年5月，王亞偉通過(guò)其旗下產(chǎn)品“中鐵寶盈資產(chǎn)-招商銀行-外貿(mào)信托-昀灃3號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃”以18元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)中科招商2777萬(wàn)股，投資總額近5億元，是中科招商的第十大股東。
被強(qiáng)制摘牌的中科招商（832168）今日復(fù)牌，大跌22%，以0.6元/股收盤(pán)，照此計(jì)算，昀灃3號(hào)基金跌幅高達(dá)83%，5億元的投入目前市值只剩下8270萬(wàn)。
事實(shí)上，市場(chǎng)上多數(shù)投資新三板的私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)不僅表現(xiàn)慘淡，而且產(chǎn)品也將面臨著集中到期以及如何退出的問(wèn)題。
據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月份仍在更新凈值的新三板私募基金一共有144只。平均收益率為-1.82%。最高收益率97.78%，為泉橋資產(chǎn)旗下的泉橋頂聯(lián)新三板一期，最低收益率為-75.73%。
其中，虧損20%以上的產(chǎn)品共計(jì)14只，占比接近10%。其中取得正收益率的產(chǎn)品占比僅為37.88%，可見(jiàn)超過(guò)半數(shù)的新三板私募基金今年以來(lái)仍是負(fù)收率。
值得注意的是，目前市場(chǎng)上存續(xù)的新三板私募基金產(chǎn)品，大多成立于2013~2015年。目前仍在更新凈值144只新三板私募中，有95只成立于2015年，占比達(dá)到66%。而其中又有一半私募產(chǎn)品都是在2015年4月和5月牛市最巔峰時(shí)成立。
由于新三板私募產(chǎn)品期限一般為“2+1”或“3+2”，也就是多數(shù)產(chǎn)品存續(xù)期一般為2-3年。那么，根據(jù)時(shí)間推算，2018年，產(chǎn)品將集中到期。
據(jù)了解，目前新三板基金產(chǎn)品到期退出一般有三種方式：一是直接在二級(jí)市場(chǎng)拋售；二是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易；三是大股東或者其關(guān)聯(lián)方回購(gòu)。
“無(wú)論采取哪種方式退出，都要看公司的基本面，質(zhì)地差的再便宜也難以找到接盤(pán)方。目前來(lái)看，很多即將到期的基金產(chǎn)品確實(shí)存在變現(xiàn)難的問(wèn)題。只能爭(zhēng)取將產(chǎn)品延期，等待市場(chǎng)回暖，或者所投標(biāo)的中有公司成功IPO?！币晃谎芯啃氯宓娜谭治鰩煾袊@。
雖然中科招商事件又一次將新三板的問(wèn)題暴露出來(lái)，但是也不全是負(fù)面影響。
私募排排網(wǎng)研究員劉有華告訴券商中國(guó)記者，中科招商事件對(duì)新三板的影響需要分開(kāi)來(lái)看，首先短期來(lái)看，利空因素肯定較大，最大的因素就是給投資者造成了巨大的損失，對(duì)其他投資者的投資熱情肯定影響較大，這對(duì)本來(lái)就處于嬰兒期的新三板打擊更大，不排除部分穩(wěn)健的資金會(huì)陸續(xù)撤離新三板，場(chǎng)外資金也憂心忡忡，今年來(lái)新三板的雷實(shí)在太多。
另一方面，長(zhǎng)期來(lái)看，也反映了監(jiān)管層有給新三板打造更好的投資環(huán)境下定決心，對(duì)不符合條件的公司堅(jiān)決摘牌，優(yōu)勝劣汰，再加上本周末出來(lái)的新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板機(jī)制的消息，所以長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于新三板的發(fā)展未必是一件壞事。
中科招商：3天投出一個(gè)項(xiàng)目
中科招商是如何走上摘牌之路的呢？一位和中科招商接觸過(guò)的PE管理人表示，中科招商最先放松LP管理費(fèi)，擴(kuò)大LP話語(yǔ)權(quán)以達(dá)到募資目的。另一方面，中科招商大量使用基層員工，流水線作業(yè)PE投資。
在掛牌新三板之前，中科招商和九鼎一樣，手上有大把項(xiàng)目等待退出。和九鼎類似，中科招商的輝煌，是在新三板剛起步的環(huán)境下，享受著監(jiān)管寬松的紅利。
“未來(lái)，中科招商這種大躍進(jìn)股權(quán)投資方式，應(yīng)該會(huì)告一段落。精耕細(xì)作、專業(yè)致勝的投資機(jī)構(gòu)才能笑到最后?！鄙鲜鯬E管理人表示。
有業(yè)內(nèi)人士總結(jié)中科招商的投資特點(diǎn)：3天投出一個(gè)項(xiàng)目，造就了中科招商的虛假繁榮。
然而，也有PE人士對(duì)于掛牌前的中科招商的投資風(fēng)格表示贊賞?！昂途哦σ粯?，中科招商崛起于2009至2011年間，那三年時(shí)間投出去兩三百億，這家機(jī)構(gòu)對(duì)于項(xiàng)目和行業(yè)研究分析比較透徹，平均單筆投資金額在5千萬(wàn)以上，算是國(guó)內(nèi)排名很靠前的PE機(jī)構(gòu)?！毙露Y本董事長(zhǎng)張弛告訴券商中國(guó)記者。
在他看來(lái)，中科招商的敗筆在于掛牌新三板上市后豪賭殼資源。“中科招商在掛牌后融資超百億，再之后PE業(yè)務(wù)投資并不多，而是在二級(jí)市場(chǎng)花了幾十億抄底新三板的殼公司，去年就開(kāi)始陸續(xù)拋殼，大比例的投機(jī)性買賣殼資源令中科招商損失慘重，這是中科招商的最大敗筆?！?/p>
中科招商的前身為中科招商投資管理有限責(zé)任公司，成立于2000年12月，于2014年9月改制為股份公司。截止至2015年3月20日掛牌前，中科招商完成了兩輪定向增發(fā)：第一輪以單價(jià)10.83元發(fā)行，4570.6萬(wàn)股，募集資金4.95億元；第二輪以單價(jià)18元定價(jià)增發(fā)1.026億新股，募集資金18.5億。兩輪增發(fā)后，總股本達(dá)到13.3億股。
“中科招商屬于一個(gè)特例，私募新規(guī)出臺(tái)后，中科招商基本沒(méi)做整改。我認(rèn)為核心原因在于心態(tài)問(wèn)題，覺(jué)得公司是龍頭，監(jiān)管不會(huì)拿它怎么樣，在與監(jiān)管的博弈方面太過(guò)于自信。”張弛表示。
對(duì)于中科招商2713名股東而言，剩下的出路只有三條：一是這幾天在二級(jí)市場(chǎng)上賣出中科招商，二是在中科招商摘牌后登陸別的資本市場(chǎng)后再退出，三是等待中科招商被收購(gòu)。
“PE類機(jī)構(gòu)不能掛牌主板，只能選擇海外市場(chǎng)，也就是港股或者納斯達(dá)克，那就需要先搭建VIE架構(gòu)，這么繁雜的股東結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)登陸其他資本市場(chǎng)無(wú)法推進(jìn)。收購(gòu)路徑也并非中科招商所愿，所以只剩下二級(jí)市場(chǎng)交易，恐慌性拋盤(pán)就出現(xiàn)了。中科招商案例稱得上是資本市場(chǎng)的經(jīng)典事件，未來(lái)投資人對(duì)于新三板的投資將更為謹(jǐn)慎?！睆埑诒硎?。
新三板做市指數(shù)多日徘徊在千點(diǎn)之下
曾經(jīng)被寄予厚望的新三板市場(chǎng)，已步入了寒冬。
做市指數(shù)一直以來(lái)被看作是“新三板”的晴雨表。在2015年4月7日，做市指數(shù)達(dá)到了歷史最高點(diǎn)2673.17后，此后便開(kāi)啟了下跌模式。如今，該指數(shù)不僅跌破了1000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，并不斷創(chuàng)出上市以來(lái)的新低。市場(chǎng)的低迷直接導(dǎo)致了新三板基金產(chǎn)品凈值的不斷縮水。
自11月13日，新三板做市指數(shù)首次跌破1000基點(diǎn)以后，該指數(shù)持續(xù)圍繞千點(diǎn)關(guān)口震蕩。
今日，新三板做市指數(shù)開(kāi)盤(pán)后持續(xù)震蕩下行。截至收盤(pán)，新三板做市指數(shù)報(bào)992.08點(diǎn)，跌1.67點(diǎn)，跌幅0.17%，成交2.14億元。
“當(dāng)越來(lái)越多的投資者發(fā)現(xiàn)，實(shí)行做市交易并不能令股價(jià)出現(xiàn)預(yù)期中的變化，而眾多掛牌公司也對(duì)做市后的股價(jià)感到失望，甚至做市商也發(fā)現(xiàn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)越來(lái)越雞肋。因此，也就有了市場(chǎng)對(duì)做市交易的冷淡，以及做市交易本身吸引力的喪失?！鄙耆f(wàn)宏源證券首席分析師桂浩明表示。
他認(rèn)為，將做市商資格嚴(yán)格限制為券商，即便有限度地向私募基金開(kāi)放，這種制度設(shè)計(jì)上的滯后顯然是一個(gè)問(wèn)題。另外，新三板發(fā)展方向不明朗，很多掛牌公司試圖轉(zhuǎn)板，甚至有的在轉(zhuǎn)板之前還要求主動(dòng)在新三板退市，這都表明了制度缺陷正在不斷弱化新三板的市場(chǎng)吸引力。
