估值，無論是公司的估值還是產(chǎn)品的估值都是金融市場最為重要的一項(xiàng)基礎(chǔ)，近兩年監(jiān)管層逐漸意到識(shí)估值體系完善的重要性，開始著手完善。
首先在頂端，財(cái)政部修訂了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期會(huì)計(jì)》等一套新金融工具準(zhǔn)則。隨后，證監(jiān)會(huì)和銀保監(jiān)會(huì)也在新金融工具準(zhǔn)則的指引下，相繼發(fā)布了《證券公司金融工具估值指引》、《非上市公司股權(quán)估值指引》、《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品估值指引》等。
實(shí)際上，作為多層次資本市場底層市場的區(qū)域性股權(quán)交易中心，其覆蓋的廣大中小微企業(yè)以及數(shù)量眾多的非上市公司同樣有實(shí)際的估值需求。
在這種情況下，記者獨(dú)家了解到，目前四板市場正在努力規(guī)范估值體系，近期已經(jīng)由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)域性股權(quán)市場委員會(huì)牽頭起草了《區(qū)域性股權(quán)市場估值指引（草案）》（下稱《估值指引》）。
與此同時(shí)，對(duì)于區(qū)域性股權(quán)交易中心來說，規(guī)范股權(quán)估值體系很大程度上也為其提供了廣闊的業(yè)務(wù)延展性，從業(yè)務(wù)落地的層面來看，四板市場對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)估值體系規(guī)范的需求更加迫切。
指引待出規(guī)范市場
記者在與同行業(yè)人士交流后了解到，目前四板市場股權(quán)估值存在著幾大問題，首先是非專業(yè)化和缺乏普遍認(rèn)可的估值標(biāo)準(zhǔn)。
多年為四板企業(yè)估值并且參與了此次《估值指引》起草的北京心流慧估科技有限公司董事長張興慧對(duì)記者表示：“四板市場股權(quán)估值非專業(yè)化一是估值主體不統(tǒng)一，‘價(jià)出多門’；二是在估值方法的選取上隨意性較強(qiáng)，未充分考慮企業(yè)成長特性，甚至存在以注冊資本確認(rèn)估值結(jié)果的情況。缺乏統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn)也致使股權(quán)估值單位各用各的標(biāo)準(zhǔn)，水平良莠不齊?！?/span>
另外一方面，各地區(qū)域股權(quán)市場以及掛牌企業(yè)對(duì)于股權(quán)估值的意識(shí)也普遍淡薄，“各股交中心急于擴(kuò)大市場規(guī)模，將工作重點(diǎn)普遍放在快速擴(kuò)大掛牌和展示企業(yè)的數(shù)量上，而忽略了對(duì)企業(yè)的股權(quán)估值和價(jià)值管理上；而掛牌和展示企業(yè)則重視融資、輕視股權(quán)估值。更為嚴(yán)重的是，許多企業(yè)為了多融資，有意夸大未來收益，隨意抬高估值，從而導(dǎo)致投資人對(duì)于整個(gè)市場失去信心，影響市場的健康發(fā)展?！睆埮d慧告訴記者。
另外，四板市場股權(quán)估值還存在著效率低和費(fèi)用高的情況，目前四板市場提供股權(quán)估值服務(wù)的以線下為主，由于線下估值人工成本高、周期長、流程繁瑣等問題，中小微企業(yè)難以承擔(dān)昂貴的估值成本。
以上種種都意味著四板市場股權(quán)估值亟需規(guī)范，實(shí)際上在此之前為了扭轉(zhuǎn)這種局面，證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)分別發(fā)布了《非上市公司股權(quán)估值指引》、《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引（試行）》等業(yè)務(wù)指導(dǎo)文件，旨在引導(dǎo)規(guī)范非上市股權(quán)估值行業(yè)的健康發(fā)展。但四板市場同樣也需要據(jù)自己的估值規(guī)范文件。
中國證券業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)域性股權(quán)市場委員會(huì)主任委員、估值定價(jià)工作組組長、天府股交中心總經(jīng)理劉肅毅表示，從行業(yè)調(diào)研和交流的情況看，需要從“權(quán)威性”、“專業(yè)性”和“行業(yè)性”三個(gè)方面研究、解決非上市公司股權(quán)估值定價(jià)問題，而記者了解到此次《估值指引》的起草也圍繞著這幾個(gè)層面來進(jìn)行。
根據(jù)記者拿到的草案，此次起草的《估值指引》共有七大章節(jié)，二十五條，明確和統(tǒng)一了估值原則，估值方法以及估值指標(biāo)體系等多項(xiàng)重要內(nèi)容。例如在估值原則一節(jié)，《估值指引》便明確了：非上市公司的股權(quán)估值是在被評(píng)估企業(yè)整體股權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)上，考慮持股比例、資本成本和流動(dòng)性折價(jià)等綜合因素評(píng)估確定；用公允價(jià)值對(duì)股權(quán)進(jìn)行估值，關(guān)于公允價(jià)值的定義可參考《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》；選擇估值技術(shù)時(shí)，既要保持估值技術(shù)的一致性，又要盡量避免只使用一種估值技術(shù)為股權(quán)估值等要求。
而在估值方法的章節(jié)則確定了相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法兩大體系，在相對(duì)估值法中引入了市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）、市銷率法（P/S）、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法（EV/EBITDA），在絕對(duì)估值法中則運(yùn)用無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF）對(duì)企業(yè)無杠桿自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)以評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
估值衍生多重業(yè)務(wù)
規(guī)范股權(quán)估值有多重意義，包括培育區(qū)域性股權(quán)市場參與方的估值意識(shí)和以估值定價(jià)為核心的股權(quán)交易觀念、提高區(qū)域性股權(quán)市場股權(quán)估值的合理性和專業(yè)化水平，促進(jìn)股權(quán)交易的活躍度以及建立區(qū)域性股權(quán)市場普遍接受并遵守的估值方法和估值指標(biāo)體系等。
但對(duì)各家區(qū)域性股權(quán)交易中心來說具有現(xiàn)實(shí)意義的是，以估值定價(jià)為手段為股權(quán)交易市場發(fā)現(xiàn)并推送優(yōu)質(zhì)股權(quán)產(chǎn)品。
在四板市場整頓后，監(jiān)管層賦予四板市場的角色要遠(yuǎn)多于幾家全國性交易所，這其中便包括了各家區(qū)域性股權(quán)交易中心可以開展中介服務(wù)工作，此次藉由估值規(guī)范帶來的業(yè)務(wù)空間不小。
“運(yùn)營機(jī)構(gòu)扮演中介的角色實(shí)際上在一定程度上也能夠緩解運(yùn)營機(jī)構(gòu)一部分的營收壓力。另外，一些規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)實(shí)際上在此之前已經(jīng)開展了很多類中介的服務(wù)，股權(quán)估值規(guī)范后由股權(quán)估值衍生出來的業(yè)務(wù)將會(huì)是區(qū)域性股權(quán)交易中心重要的展業(yè)方向?！北本┕蓹?quán)交易中心的一位人士對(duì)此告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。
事實(shí)上，根據(jù)記者梳理，目前超過一半以上的區(qū)域股權(quán)交易中心已經(jīng)引進(jìn)了為企業(yè)估值的業(yè)務(wù)。
“對(duì)于四板企業(yè)來說，大多數(shù)是中小微企業(yè)。對(duì)這些企業(yè)估值，只是個(gè)基礎(chǔ)，就像醫(yī)院出具的體檢報(bào)告。估值報(bào)告，除了說明企業(yè)的價(jià)值，還可以看出企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢。針對(duì)劣勢和不足，可以延伸出許多企業(yè)健康發(fā)展的其他服務(wù)，比如財(cái)務(wù)規(guī)范，股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，團(tuán)隊(duì)建設(shè)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)，納稅籌劃等等?！睆埮d慧表示。
與此同時(shí)，對(duì)心流慧估這樣專注于股權(quán)估值的科技公司來說，也是一次重要的發(fā)展機(jī)遇，在《估值指引》草案中也指出運(yùn)用科學(xué)有效的估值工具（智能估值），為中小微企業(yè)實(shí)施“普惠估值”。
“在股權(quán)交易不活躍的情況下，股權(quán)估值定價(jià)是非上市公司盤活股權(quán)的剛需，也是以投融資對(duì)接服務(wù)為主業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場的基本業(yè)務(wù)項(xiàng)目和環(huán)節(jié)。因此，非上市公司股權(quán)估值定價(jià)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間很廣闊，推動(dòng)股權(quán)估值定價(jià)專業(yè)機(jī)構(gòu)與區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)的合作很有必要。”劉肅毅表示。
張興慧也告訴記者，要想解決全面覆蓋四板企業(yè)這一難題，只有運(yùn)用科技手段和互聯(lián)網(wǎng)的方式。為此，我們研發(fā)了“心流區(qū)域性股權(quán)市場專用估值系統(tǒng)（簡稱‘四板估值系統(tǒng)’）”。該系統(tǒng)促進(jìn)了中小微企業(yè)在資本市場上進(jìn)行股權(quán)融資，同時(shí)為企業(yè)的并購重組、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)改制、發(fā)行可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品等提供依據(jù)。”
