截至8月20日收盤，新三板做市指數(shù)報769.5點(diǎn)，下跌0.42%，較今年年初上漲7.61%，較2015年4月7日的盤中最高2673.17點(diǎn)下跌71.21%。新三板做市制度推出已近5年時間。作為新三板特有的交易制度，做市制度在經(jīng)歷2015年、2016年的高光時刻后逐漸降溫。隨著做市指數(shù)持續(xù)下行，做市企業(yè)數(shù)量持續(xù)減少，券商做市意愿逐漸走低。
自2018年下半年起，全國股轉(zhuǎn)公司針對做市制度推出了一系列改革和激勵措施，日前又召集數(shù)十家做市商就“混合做市”進(jìn)行討論。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板做市制度功能不足，主要因?yàn)槭袌鋈狈ψ銐虻脑隽抠Y金入場。此外，券商做市能力需要進(jìn)一步提高。要真正發(fā)揮做市制度應(yīng)有的作用，需要對新三板市場進(jìn)行系統(tǒng)性改革。
做市交易起起落落
從目前情況看，新三板做市企業(yè)共811家，占掛牌公司總數(shù)的8.6%。新三板做市制度即將迎來5周年，但無論是做市指數(shù)點(diǎn)位還是做市企業(yè)數(shù)量，均較高峰期明顯回落。
2014年8月25日，新三板做市轉(zhuǎn)讓實(shí)施。與協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式相比，做市商通過雙向報價直接與投資者進(jìn)行交易。對于掛牌公司而言，采取做市轉(zhuǎn)讓能夠進(jìn)一步分散股權(quán)，提升公眾化程度。同時，促成掛牌公司估值定價體系的形成。對于做市商而言，所報買賣價格之間最多可以有5%的價差，因此做市業(yè)務(wù)有望成為其新的盈利增長點(diǎn)。
隨著做市制度不斷推進(jìn)，2015年3月18日，三板做市指數(shù)行情發(fā)布，同時發(fā)布的還有三板成指。此后相當(dāng)長時間，這兩只指數(shù)成為投資者分析市場行情變化的重要途徑。當(dāng)年3月18日至4月7日，三板做市指數(shù)從1682.6點(diǎn)暴漲至最高2673.17點(diǎn)，做市企業(yè)交易量價齊升，做市制度受到市場的空前關(guān)注和追捧。
某創(chuàng)新層公司董秘對中國證券報記者表示，彼時大量原為協(xié)議轉(zhuǎn)讓掛牌公司競相謀求變更為做市轉(zhuǎn)讓方式，做市商則紛紛出擊，甚至一度出現(xiàn)企業(yè)“被做市”的局面。即做市商通過二級市場購得10萬股股份后，在未通知企業(yè)情況下直接宣布加入相關(guān)掛牌公司做市隊(duì)伍。盡管做市指數(shù)觸及最高點(diǎn)后持續(xù)下行，但市場人士仍樂觀認(rèn)為這只是局部回調(diào)，對于做市企業(yè)的追捧仍在延續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，做市轉(zhuǎn)讓實(shí)施當(dāng)日，做市企業(yè)合計43家；2015年全年，超過360家原為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)變更為做市轉(zhuǎn)讓方式，近20家企業(yè)掛牌新三板時即選擇做市方式；2016年，新三板做市企業(yè)隊(duì)伍規(guī)模持續(xù)壯大，最多時超過1600家掛牌企業(yè)選擇做市方式。做市成交金額占到單日市場成交總額的四成以上。
然而由于多種原因，新三板市場各方期待的進(jìn)一步深化改革遲遲未能落地，做市轉(zhuǎn)讓熱度逐漸降溫。2017年11月15日，新三板做市指數(shù)跌破1000點(diǎn)基準(zhǔn)點(diǎn)，并引發(fā)市場廣泛關(guān)注。此后，做市指數(shù)持續(xù)下探，并于2018年連續(xù)擊破900點(diǎn)、800點(diǎn)基準(zhǔn)點(diǎn)；直到2019年1月底，做市指數(shù)才開始在700點(diǎn)上方出現(xiàn)反彈跡象。
隨著做市指數(shù)持續(xù)下行，一些掛牌公司將轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不少券商則收縮做市規(guī)模。這種態(tài)勢自2018年下半年以來明顯加速。2019年以來，近90家企業(yè)放棄做市轉(zhuǎn)讓。同時，因做市商不足兩家被強(qiáng)行變更為集合競價轉(zhuǎn)讓的掛牌公司數(shù)量持續(xù)增長。截至8月20日，做市企業(yè)僅剩811家。而券商做市規(guī)模持續(xù)收縮，今年以來有10家券商退出做市業(yè)務(wù)。除一些中小券商外，大部分券商都在持續(xù)出清做市庫存股。
東北證券研究總監(jiān)付立春對中國證券報記者表示，新三板做市本身存在一定周期性，運(yùn)行5年剛好走完一個有起有落的周期，做市的現(xiàn)狀一定程度上可以看作市場價值回歸的過程?！白鍪兄贫葎偼瞥鰰r，市場情緒浮躁，當(dāng)下的做市冷清是自然現(xiàn)象。但就做市制度本身而言，仍有不少可以進(jìn)一步改進(jìn)的東西?！?/p>
“混合做市”受關(guān)注
全國股轉(zhuǎn)公司日前召集做市商開會，這引發(fā)市場對新三板做市制度的關(guān)注。據(jù)中國證券報記者了解，此次會議僅僅是做市商就混合做市機(jī)制以及做市商借券做市可行性進(jìn)行研究討論，遠(yuǎn)沒有上升到出臺具體改革措施的階段。同時，討論的內(nèi)容會否成為做市制度下一階段改革重點(diǎn)也存在不確定性。
“混合做市”是指在做市交易系統(tǒng)中引入競價交易機(jī)制，以及在競價交易系統(tǒng)中引入做市機(jī)制，打破現(xiàn)有掛牌企業(yè)做市競價兩種方式只能選其一的局面。在北京某券商分析師看來，“混合做市”可以兼具競價轉(zhuǎn)讓透明度高、市場信息傳遞快以及做市轉(zhuǎn)讓矯正買賣指令不均衡、穩(wěn)定市場價格的優(yōu)點(diǎn)。從全球資本市場情況看，主流交易所基本實(shí)行混合交易制度。
實(shí)際上，做市制度推出以來，對“混合做市”的討論便沒有停止過，但僅僅停留在討論層面，證監(jiān)會以及全國股轉(zhuǎn)公司均未就混合做市發(fā)出過實(shí)質(zhì)聲音。除“混合做市”外，引入私募做市也被視為推動新三板現(xiàn)有做市制度改革的重要舉措。
2016年5月27日，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會上明確，將開展私募機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并由全國股轉(zhuǎn)公司具體辦理相關(guān)的備案管理工作。當(dāng)年12月13日，全國股轉(zhuǎn)公司公布了10家私募做市試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、浙商創(chuàng)投股份有限公司、山東省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司等知名私募入圍。但在圈定參與做市的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)后，私募做市之事再無音訊，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則至今仍未出臺。
銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理張可亮對中國證券報記者表示，當(dāng)下時點(diǎn)監(jiān)管層再提“混合做市”，一方面新三板流動性需要改善，另一方面可以為科創(chuàng)板未來引入做市機(jī)制積累經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槟壳爸挥行氯宓亩壥袌鰧?shí)行了做市機(jī)制?！芭c其直接配備人員在科創(chuàng)板試點(diǎn)做市機(jī)制，不如利用新三板現(xiàn)有機(jī)制和做市經(jīng)驗(yàn)引入‘混合做市’機(jī)制，為科創(chuàng)板提供一定借鑒。”
張可亮認(rèn)為，新三板單獨(dú)推出“混合做市”的機(jī)制可能性較低，監(jiān)管層可能將其作為新三板深化改革系列措施的一部分，未來實(shí)施再分層之后在“精選層”落地該措施。
對于新三板做市制度面臨的困境，張可亮認(rèn)為主要有兩個原因：券商自身缺乏足夠的估值定價能力，加之多數(shù)券商決策鏈條較長，出于風(fēng)險規(guī)避考慮做市意愿不強(qiáng)；從投資者角度而言，新三板本身500萬元的準(zhǔn)入門檻較高，市場缺乏新進(jìn)入的投資者，導(dǎo)致做市商缺乏交易對手。
付立春則認(rèn)為，當(dāng)前做市制度面臨最重要問題是市場資金不足。同時，配套制度的不完善是導(dǎo)致當(dāng)前市場做市意愿不高的一大因素。“新三板市場準(zhǔn)入機(jī)制較包容，但退出機(jī)制尚不完善。對掛牌企業(yè)信息披露以及日常監(jiān)管仍有不足之處?！?/p>
“組合拳”解決困境
面對新三板做市企業(yè)和做市商困境，自2018年下半年以來監(jiān)管層出臺一系列政策，市場信心有所恢復(fù)。
2018年10月底，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評價辦法（試行）》發(fā)布，在現(xiàn)有主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價基礎(chǔ)上，建立單獨(dú)的做市商評價制度，對評價排名靠前的做市商實(shí)施季度轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)減免和年度評優(yōu)，引導(dǎo)做市商積極、合規(guī)做市。2019年4月12日、7月12日，全國股轉(zhuǎn)公司分別發(fā)布了2019年一、二季度做市商評價結(jié)果，累計17家做市商獲得交易費(fèi)用減免。
2019年3月1日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施新修訂的《做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確允許做市商與掛牌公司股東就做市庫存股進(jìn)行回售、轉(zhuǎn)售約定，讓做市商持有庫存股的壓力減小，讓做市商更好地發(fā)揮組織交易和提供流動性的作用。
隨著不少頭部券商的退出，在傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)領(lǐng)域難以分一杯羹的中小券商近來逆勢發(fā)力新三板業(yè)務(wù)。以開源證券為例，截至8月20日，公司共為58家掛牌公司提供做市服務(wù)，做市規(guī)模在所有做市商中位居第17位，2019年上半年推薦掛牌企業(yè)數(shù)量居市場首位。
在某券商人士看來，中小券商此前在新三板做市業(yè)務(wù)方面投入較少，沒有太沉重的歷史包袱。當(dāng)下階段市場普遍認(rèn)為新三板處于估值底部，于是選擇入場?！昂芏嗳套鍪袠I(yè)務(wù)其實(shí)是帶著投資的目的開展，做差價掙不了多少錢，做市商本身就具備活躍市場和投資的雙重功能。”
付立春指出，要推動新三板做市制度改革，不能僅僅就做市本身進(jìn)行改革，需要對新三板進(jìn)行系統(tǒng)性改革；不能只推出孤立的改革舉措，應(yīng)該推出系統(tǒng)性改革措施。“新三板可以適當(dāng)借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)，對于企業(yè)掛牌、掛牌后的信披和監(jiān)管、摘牌等方面的措施進(jìn)行全面改革完善；增量改革推進(jìn)方面，除在‘精選層’推行混合做市制度外，公開發(fā)行、降低投資者門檻、推出連續(xù)集合競價等配套舉措應(yīng)一并落地?！?nbsp; 來源：中國證券報·中證網(wǎng)
