隨著我國市場經濟的發(fā)展和進一步完善，企業(yè)間競爭日益激烈，企業(yè)通過賒賬銷售已經成為最廣泛的支付付款條件，也同時導致了大量的應收賬款存在。
對于廣大中小企業(yè)來說，一方面是應收賬款占用了大量的企業(yè)資金; 另一方面由于規(guī)模小，資信狀況達不到銀行要求，又缺乏足額的財產抵押和擔保支持，很難從銀行獲得生產經營所需的資金，再生產難以為繼。
在實踐中，我們發(fā)現當核心企業(yè)作為債務人為上下游的中小企業(yè)信用背書時，由于其收益來源不及融資企業(yè)那么明確，參與應收賬款融資的動力相對不足，導致應收賬款融資服務平臺在推廣中存在一定的障礙。
同時，前人關于應收賬款融資的研究，大多基于解決供應鏈上的中小企業(yè)融資難、融資貴的視角，或者是著眼于解決資金提供方的風險的角度，而對于作為債務人的核心企業(yè)價值分析還相對較少。
為了推動應收賬款融資工作的深入開展，筆者擬通過從企業(yè)價值最大化理論入手，深入分析這些核心企業(yè)在參與應收賬款融資中所能獲得的收益，提高其參與的積極性。
1、應收賬款融資的特點
隨著《物權法》的出臺，應收賬款作為商業(yè)信用的產物已經成為現代企業(yè)流動資產的重要組成部分，越來越多的企業(yè)開始通過應收賬款進行融資。
根據應收賬款的清償風險最終由何方承擔以及行為主體是否能夠進行擔保融資兩個條件，應收賬款融資可以分為應收賬款保理、應收賬款質押貸款和應收賬款證券化三種方式。
很多學者都比較分析過這三種方式的優(yōu)缺點，但總的來說，應收賬款融資普遍具有以下兩個特點：
（1）加速應收賬款變現。縮短了債權企業(yè)的應收賬款的賬期，提高了資金的周轉速度。
（2）金融機構的授信用途特定，風險相對可控。每筆融資都對應了明確的貿易背景，還款具有自償性，融資風險相對較低。目前，應收賬款融資已作為供應鏈融資中的一種重要方式已經被接受并逐步發(fā)展起來。
2、核心企業(yè)的定義與作用
核心企業(yè)的定義
供應鏈是指從原材料和零部件采購、運輸、加工制造、分銷直至把產品運到最終消費者手中的連續(xù)過程。
其中，在鏈條中居于核心地位，通過某種利益所產生的凝聚力把相關企業(yè) (為與核心企業(yè)相對應，以下稱“節(jié)點企業(yè)”) 吸引在自己周圍的主導企業(yè)則稱為核心企業(yè)。
一般說來，核心企業(yè)基本都是較大規(guī)模企業(yè)，而節(jié)點企業(yè)大多數為中小企業(yè)。供應鏈上的企業(yè)都具有獨立法人地位，各企業(yè)之間沒有任何行政上的隸屬關系 ( 集團企業(yè)除外) ，它們之間體系構成不靠政府部門的行政手段，而是通過某種共同利益所產生的凝聚力把眾多企業(yè)聯系起來。
在市場經濟中，普遍存在核心企業(yè)依靠其主體地位對圍繞其生產的節(jié)點企業(yè)進行擠壓的現象。
核心企業(yè)不僅在利潤上擠壓節(jié)點企業(yè)的生存空間，而且在資金流上擠占其現金流，最為明顯的就是普遍存在的“占款行為”，即核心企業(yè)常采用賒賬的方式擠占上游節(jié)點企業(yè)的現金流，或者以預付款的形式擠占下游節(jié)點企業(yè)的現金流。
核心企業(yè)的地位和作用
核心企業(yè)在供應鏈運作和管理中扮演著重要角色，它對供應鏈的成員企業(yè)之間形成長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關系有著重要的作用和影響。
具體來說，核心企業(yè)是供應鏈管理的信息交換中心、物流中心和結算中心，其他節(jié)點企業(yè)都通過圍繞核心企業(yè)的信息流、資金流、物流組織生產活動。
出于成本、收益和風險的考慮，金融機構更愿意向核心企業(yè)提供貸款。因此，在應收賬款融資中，核心企業(yè)通過利用自身的資信，為上下游企業(yè)融資提供風險保障，對節(jié)點企業(yè)和資金提供方都是有利的:
（1）增加了節(jié)點企業(yè)的信用水平。以與核心企業(yè)的真實貿易作為背景，金融機構可以跳出對節(jié)點企業(yè)的信用風險評估，而轉變?yōu)閷诵钠髽I(yè)的信用狀況和實力以及交易真實性和風險性進行評估，這實際上是將核心企業(yè)與節(jié)點企業(yè)的信用進行捆綁，將核心企業(yè)的信用延伸到了節(jié)點企業(yè)，節(jié)點企業(yè)的信用相應升級。
（2）減弱了借貸雙方的信息不對稱。核心企業(yè)作為供應鏈中的信息交換中心、物流中心、結算中心，對節(jié)點企業(yè)的相關交易信息掌握較為充分，通過將這些信息提供給金融機構，可以有效降低金融機構的信息獲取成本，減弱借貸雙方的信息不對稱。
（3）減小了資金出借方的風險。核心企業(yè)通過為節(jié)點企業(yè)提供信用擔保、承諾回購質押貨物以及承諾到期付款等方式參與了整個融資過程，降低了資金出借風險。
3、核心企業(yè)自身收益分析
前面提到，由于核心企業(yè)自身融資渠道豐富，且認為參與應收賬款融資較難獲得效益，因此參與應收賬款融資的動力不足。
如從企業(yè)價值管理理論入手進行分析，筆者認為只要進行合理的規(guī)劃并高效的執(zhí)行，核心企業(yè)可以從應收賬款融資業(yè)務中獲取較高的價值回報。
企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經營，采用最優(yōu)的財務政策，保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，使企業(yè)總價值達到最大。
因此，在分析核心企業(yè)通過應收賬款融資業(yè)務獲取的價值時，我們重點關注核心企業(yè)通過應收賬款融資實現的資本成本降低、信用增值與可持續(xù)發(fā)展能力提高。
（一）改善融資結構，降低資本成本
應收賬款作為商業(yè)信貸，相當于節(jié)點企業(yè)給核心企業(yè)提供的無息貸款，核心企業(yè)通過為節(jié)點企業(yè)提供信用支持，將自身的融資轉化為上下游節(jié)點企業(yè)融資，不需占用自身信用額度，因而可以降低自身融資成本和資產負債率，并優(yōu)化財務結構。
另一方面，核心企業(yè)本身在生產經營中也難免會出現流動性不足的時候。在這種情況下，核心企業(yè)通過為上下游企業(yè)增信，可與供應商商議獲得更長的付款賬期，或擴大賒賬比例，提高資金使用效率，從而改善自身財務狀況。
此外，核心企業(yè)雖然在供應鏈中具有支配地位，但在一定情況下 (如節(jié)點企業(yè)難以取代且經營困難時)，也可能為顧全大局而做出讓步，對其提供賒銷或預付貨款，因此同樣有資金被擠占的情形。
如果核心企業(yè)積極參與節(jié)點企業(yè)的融資，則節(jié)點企業(yè)可擁有更多資金用于交易，因此核心企業(yè)可提前收回被占用的款項，減少預付款項或者延遲支付賬款，因此使其資金流獲得更好的運轉，從中直接受益。
（二）合理規(guī)劃信用資源，提高效益
由于核心企業(yè)能夠較為容易獲取較高的信用額度和較低的融資成本，資金充沛，因此也可能存在對于金融機構授予的信用額度使用程度不充分的情況，這實質上也是企業(yè)財務資源的浪費。
為充分利用自身的信用資源，核心企業(yè)可以通過掌握的與節(jié)點企業(yè)的交易信息，評估節(jié)點企業(yè)的信用狀況，篩選出與自己聯系緊密、信用狀況較好的節(jié)點企業(yè)，通過對自身信用資源的合理規(guī)劃，將一部分信用資源分配給節(jié)點企業(yè)。
在此過程中，核心企業(yè)可以通過市場約束行為，如只有符合特定要求的節(jié)點企業(yè)才能獲取核心企業(yè)信用擔保等，以加強對分享信用資源的節(jié)點企業(yè)的管理，并在此過程中獲取信用分享的收益。
（三）促進核心企業(yè)與節(jié)點企業(yè)的長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，以期長遠利益共享
核心企業(yè)憑借自身信用對節(jié)點企業(yè)進行增信，幫助它們獲得流動資金，降低融資成本。
從短期來看，不管是上游企業(yè)還是下游企業(yè)財務成本的下降，都可以通過降低產品成本、渠道成本的方式，與核心企業(yè)共同擴展利潤空間。
同時，盡管核心企業(yè)在市場上具有較強的議價能力和協調能力，但當節(jié)點企業(yè)由于資金約束而無法正常經營，使得供應鏈發(fā)生斷裂或重構，同樣會對核心企業(yè)的再生產形成影響。
（1）采購環(huán)節(jié)，尋找新的上游企業(yè)會增加搜尋成本、議價成本以及其他一系列簽約、談判和保障契約履行的交易成本。
（2）生產環(huán)節(jié)，由于新交易對手提供的原材料不符標準而導致產品質量下降的風險。
（3）銷售環(huán)節(jié)，由于不信任下游企業(yè)的資信實力而不敢提供賒銷政策致使存貨積壓的風險。
以上種種，都可能導致核心企業(yè)的經營出現不穩(wěn)定性因素，致使其競爭力下降。
因此，從長期來看，核心企業(yè)參與節(jié)點企業(yè)融資，可以提高核心企業(yè)與節(jié)點企業(yè)的黏合度，鞏固產業(yè)鏈條，促進與節(jié)點企業(yè)的長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，降低核心企業(yè)更換節(jié)點企業(yè)的成本，減少自身經營風險。
（四）有效整合供應鏈資源，創(chuàng)造企業(yè)附加價值
前文已提到，核心企業(yè)可以通過確認債權加強對分享信用資源的節(jié)點企業(yè)的管理，因此，核心企業(yè)還可以附加不同的條款，提高協同效應，實現從低端產品向高端產品的轉變，提高產品的附加值和核心競爭力，間接地為核心企業(yè)創(chuàng)造價值。
（1）產品進入期，核心企業(yè)可以要求下游企業(yè)多設銷售渠道、多做廣告宣傳等，增加銷售力度。
（2）產品成長期，核心企業(yè)可以要求上游企業(yè)增加原材料供給并降低供給價格，要求下游企業(yè)多設銷售渠道、多做廣告宣傳、提高產品價格等，擴大自身利潤。
（3）產品成熟期，核心企業(yè)可以通過要求上下游企業(yè)原材料供給、銷售市場的專一性，限制市場追隨者的進入。
（4）產品衰退期，產品銷售額逐漸降低，核心企業(yè)可以協調上下游企業(yè)，針對市場需求共同開發(fā)新產品，提高新產品的研發(fā)效率，盡快地使新產品進入市場。
通過對核心企業(yè)的價值分析我們可以看出，在應收賬款融資過程中，核心企業(yè)與節(jié)點企業(yè)并不存在零和博弈。
核心企業(yè)可以通過幫助節(jié)點企業(yè)信用增級、拓寬融資渠道實現自身資本成本的降低以及信用資源的增值，也可以在此基礎上增加與節(jié)點企業(yè)的黏合度，維持供應鏈上的產品流動，提高供應鏈產品的價值和核心競爭力。
同時，也可以通過分享信用，加強合同附加條款管理等，間接地為核心企業(yè)創(chuàng)造價值。
當然，上述結論是基于企業(yè)價值理論歸納得出的，還缺乏一定的數據支撐，比如核心企業(yè)參與應收賬款融資的規(guī)模與其資本成本或企業(yè)利潤收益率的相關性，這些還有待于在今后的研究中逐步加以完善。
