近日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（簡稱《指導(dǎo)意見》），宣告了資管行業(yè)即將步入統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代。
對于資金管理者來說，這堪稱一場“政策海嘯”，對于私募基金而言，更是將迎來整個(gè)生存環(huán)境的變動(dòng)。
私募通道、分級業(yè)務(wù)受影響
金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)
杠桿是金融機(jī)構(gòu)最常用的工具，意味著小資金博取大收益，對私募機(jī)構(gòu)來說，通過銀行的通道業(yè)務(wù)來進(jìn)行杠桿操作是最好的手段。
而《指導(dǎo)意見》第二十一條要求：
金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。
同時(shí)，《指導(dǎo)意見》明確了不得進(jìn)行份額分級的三類私募產(chǎn)品：開放式私募產(chǎn)品；投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品（投資比例超過50%即視為單一）；投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。此外，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，分級私募產(chǎn)品總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。
一位私募基金項(xiàng)目負(fù)責(zé)人告訴《國際金融報(bào)》記者，“不止是新規(guī)，今年杠桿已經(jīng)明顯收緊了，委外直投私募已經(jīng)很難做，通過銀行募集的資金杠桿基本在1:1左右，其實(shí)已經(jīng)很低了，去年的杠桿還能做到1:2，今年基本不可能了?！?/span>
按照該人士的介紹，過去私募基金幫助銀行等其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，杠桿操作是很常見的事情，“比如1億元的資金，通過杠桿操作，產(chǎn)品管理人可以利用1:1的杠桿操作2億的資金去投資。”
而通過杠桿進(jìn)行操作，無疑存在風(fēng)險(xiǎn)。
“杠桿的收益固然誘人，但風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的，一旦發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，損失比較難控制。”該私募人士指出，“受影響的主要是固收類和非標(biāo)固收類產(chǎn)品，現(xiàn)在我們不太做非標(biāo)固收項(xiàng)目了，主要原因就是風(fēng)險(xiǎn)太大。”
星石投資則表示，《指導(dǎo)意見》在消除多層嵌套部分的規(guī)定中，并未將委外一刀切，而是可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這充分考慮到了實(shí)踐當(dāng)中有的機(jī)構(gòu)自身投資能力有限，需要與其它機(jī)構(gòu)開展合作，發(fā)揮各自特長的情況，專業(yè)化的資管機(jī)構(gòu)也能更好的發(fā)揮自身比較優(yōu)勢，與在客戶端有優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)開展合作。
打破剛兌、產(chǎn)品凈值化
經(jīng)認(rèn)定存在剛性兌付行為的，將加強(qiáng)懲處
《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。
同時(shí)，《指導(dǎo)意見》明確要求打破剛兌，經(jīng)認(rèn)定存在剛性兌付行為的，將加強(qiáng)懲處。
“以前市場上存在‘剛兌’的習(xí)慣。在剛兌時(shí)期，資金募集方肆無忌憚，投資人也非常不理性，很多投資人敢于冒險(xiǎn)，投資一些非理性的私募產(chǎn)品或者資管計(jì)劃，打破剛兌就是讓投資真正市場化，既是放開，也是監(jiān)管趨嚴(yán)?！蹦乘侥紝ｍ?xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品的負(fù)責(zé)人前段時(shí)間剛剛成功兌付旗下“存在兌付風(fēng)險(xiǎn)”的私募產(chǎn)品，他對于打破剛兌表示歡迎，“有些私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品出了問題都是偷偷兌付，市場風(fēng)氣如此，金融機(jī)構(gòu)的壓力都很大，現(xiàn)在明確打破剛兌是個(gè)好事情，畢竟金融產(chǎn)品是市場發(fā)行的，出了問題就應(yīng)該由市場解決?！?/span>
不過，該人士指出，打破剛兌短期內(nèi)或許有影響，有些產(chǎn)品募集資金比較小的時(shí)候，部分機(jī)構(gòu)還是愿意剛兌“息事寧人”，打破剛兌后，私募機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在選擇產(chǎn)品上會(huì)更加慎重。
星石投資表示，新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，并且明確了剛兌的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，使得打破剛兌的理念更具可操作性。此后，銀行理財(cái)將不再是沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資品。值得關(guān)注的是，實(shí)踐當(dāng)中如何確定非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的凈值仍待細(xì)化的估值標(biāo)準(zhǔn)。
易鑫安資管相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，意見對剛性兌付行為給出了認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)給出懲罰機(jī)制，甚至舉報(bào)機(jī)制，使得可執(zhí)行性更強(qiáng)。
合格投資者標(biāo)準(zhǔn)待統(tǒng)一
家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，具有2年以上投資經(jīng)歷，最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位
在私募領(lǐng)域，《指導(dǎo)意見》對關(guān)于合格投資者的認(rèn)定尚存疑惑。
《指導(dǎo)意見》規(guī)定，合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人：
家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位；金融監(jiān)督管理部門視為合格投資者的其他情形。
此前，私募基金合格投資者的門檻是：
投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人；個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近3年年均收入不低于50萬元。
某私募風(fēng)控負(fù)責(zé)人表示，《指導(dǎo)意見》的個(gè)別條款看起來要比過去松動(dòng)一些，但新老規(guī)定怎么交接目前還不明朗，他們現(xiàn)在還是按照以前的投資者門檻做，等待新的明確指示。
藍(lán)石資管則表示，《指導(dǎo)意見》的反饋時(shí)間是12月16日，過渡期為發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。由于去年2、3季度是機(jī)構(gòu)成立產(chǎn)品的高峰期，距過渡期結(jié)束有近3年時(shí)間，即使部分產(chǎn)品不符合《指導(dǎo)意見》規(guī)定，產(chǎn)品的調(diào)整期限也較為充裕。
創(chuàng)投類基金獲支持
值得注意的是，科技創(chuàng)投類型的私募基金獲得了新規(guī)支持。
根據(jù)《指導(dǎo)意見》規(guī)定，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。
實(shí)際上，今年創(chuàng)投類私募基金已經(jīng)迎來發(fā)展的黃金時(shí)期，規(guī)模在不斷擴(kuò)張。創(chuàng)投、股權(quán)類基金規(guī)模從2017年初的4.77萬億增長至三季度末的6.48萬億，規(guī)模增加了35.85%，管理基金規(guī)模增加了將近一萬只。
