1 引言
近期小微企業(yè)融資難問題受到高度關(guān)注。6月20日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題的措施，人民銀行等部門也紛紛出臺(tái)有利于小微企業(yè)融資的政策。為何政府如此關(guān)注提升小微企業(yè)金融服務(wù)水平？在支持小微企業(yè)融資方面還有哪些政策抓手？這些政策對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)會(huì)有哪些影響？本文擬對(duì)上述問題進(jìn)行探討。
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小微企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要作用
第一，小微企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中數(shù)量最多、比重最高。截至2017年末，全國小微企業(yè)法人約為2800萬戶，個(gè)體工商戶超過6500萬戶，合計(jì)占全部市場(chǎng)主體的比重超過90%。中小微企業(yè)貢獻(xiàn)了60%以上的GDP、50%以上的稅收，在市場(chǎng)中占據(jù)相當(dāng)大的體量。當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)，2018年二季度我國經(jīng)濟(jì)增速較一季度下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，在此背景下需進(jìn)一步發(fā)揮小微企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。
第二，小微企業(yè)具有很高的就業(yè)吸納能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，小微企業(yè)提供了我國80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。如果以同樣的資金投入，小微企業(yè)可吸納就業(yè)人員的數(shù)量比大中型企業(yè)平均多4～5倍。在大學(xué)生畢業(yè)人數(shù)屢創(chuàng)新高，去產(chǎn)能行業(yè)職工安置壓力增大及農(nóng)民工城鎮(zhèn)化轉(zhuǎn)移壓力較大的背景下，我國新增就業(yè)任務(wù)仍然較重，亟需小微企業(yè)吸納新增就業(yè)人口。
第三，小微企業(yè)能有效拉動(dòng)我國的投資增長率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額中民間投資占比60.4%，而后者中的相當(dāng)大部分是中小微企業(yè)，這說明小微企業(yè)的投資意愿在相當(dāng)程度上影響著我國的投資增速。長期以來，我國民間投資意愿較強(qiáng)，使得我國投資增速長時(shí)間保持在兩位數(shù)以上。但近年來民間投資增速驟降，我國投資增速也隨之回落至個(gè)位數(shù)。
第四，小微企業(yè)敢于創(chuàng)新，能催生出各類新興行業(yè)和新型業(yè)態(tài)。小微企業(yè)雖然在資金、技術(shù)方面與大型企業(yè)相距甚遠(yuǎn)，但經(jīng)營更靈活，受技術(shù)路徑依賴與傳統(tǒng)思維的限制較小，往往能催生出顛覆性創(chuàng)新，成為新動(dòng)能。2017年我國中小微企業(yè)完成了65%的發(fā)明專利和80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。因此小微企業(yè)的發(fā)展有助于提升我國的全要素生產(chǎn)率。
第五，小微企業(yè)更貼近人民生活。小微企業(yè)主要集中在工業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。由于這些行業(yè)與人民生活最貼近，因此小微企業(yè)在暢通商品流通、便利人民生活和提高人民生活質(zhì)量方面功不可沒。
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供需視角下的小微企業(yè)融資難題
小微企業(yè)雖創(chuàng)造了超過60%以上的GDP，但獲得的貸款余額卻僅占總數(shù)的32.3%。小微企業(yè)出現(xiàn)融資難融資貴問題的原因來自于需求和供給兩個(gè)層面。
（一）需求層面：小微企業(yè)先天處于融資劣勢(shì)
與大型企業(yè)相比，小微企業(yè)難以獲得融資有其先天性原因：一是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不規(guī)范。小微企業(yè)大多是私營企業(yè)或個(gè)體工商戶，缺乏規(guī)范化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還有些小微企業(yè)為了避稅而低報(bào)盈利水平。銀行審核貸款時(shí)首先要審查借款人的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，以判斷借款者的還款能力。由于小微企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不規(guī)范，導(dǎo)致銀行獲取小微企業(yè)真實(shí)經(jīng)營情況的信息成本過高，進(jìn)而難以向小微企業(yè)貸款。二是缺乏合格的抵押品和擔(dān)保方。由于銀行是負(fù)債經(jīng)營，必須要控制好風(fēng)險(xiǎn)，在第一還款來源（小微企業(yè)）達(dá)標(biāo)之后，通常還要求第二還款來源（抵押或擔(dān)保）。小微企業(yè)由于資金實(shí)力比較薄弱，往往難以滿足此類要求。三是違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。小微企業(yè)的不良貸款率為2.75%，比大型企業(yè)高1.7個(gè)百分點(diǎn)，單戶授信500萬元以下貸款的不良率更高，收益難以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。四是小微信貸不具備規(guī)模效應(yīng)，審核成本高。假設(shè)單筆信貸業(yè)務(wù)所花費(fèi)的審核成本相對(duì)固定，那么單筆信貸規(guī)模越大，單位信貸資金的審核成本越小。由于單個(gè)小微企業(yè)的資金需求較小，銀行為其提供貸款的審核成本相對(duì)較高。
（二）供給層面：小微金融供應(yīng)商的服務(wù)水平有待提升
目前，小微企業(yè)主要從銀行（商業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作社、村鎮(zhèn)銀行）、小額貸款公司及民間借貸等渠道融資，其中銀行是最重要的渠道，但其在服務(wù)小微企業(yè)方面還存在一些問題：一是大型銀行的經(jīng)營管理方式難以滿足小微企業(yè)對(duì)于資金“短、小、頻、急”的需求。二是發(fā)放給小微企業(yè)的貸款期限多在1年以下，與小微企業(yè)平均2～3年的投資回報(bào)期并不匹配。三是小微企業(yè)貸款利率普遍上浮較大。據(jù)部分城市中小企業(yè)反映，小微企業(yè)貸款利率一般會(huì)比基礎(chǔ)利率上浮30%～45%，且附加費(fèi)用繁雜，導(dǎo)致小微企業(yè)最終融資成本一般在15%以上。四是銀行對(duì)小微企業(yè)不良率的容忍度較低，特別是在當(dāng)前信用違約事件頻發(fā)的背景下，銀行出于風(fēng)控考慮對(duì)小微企業(yè)的惜貸情緒較強(qiáng)。
小額貸款公司、典當(dāng)行、資金互助社等具有金融服務(wù)牌照的機(jī)構(gòu)在解決小微企業(yè)分散、短期的資金需求方面也發(fā)揮著重要作用，但是其提供的融資利率偏高，有的甚至超過同期貸款基準(zhǔn)利率的4倍。如表1所示，近年來雖然小微企業(yè)貸款利率絕對(duì)值有所下降，但相對(duì)短期貸款基準(zhǔn)利率的倍數(shù)變化不大甚至還略有上升。其中，小微貸款公司利率是基準(zhǔn)利率的3倍多，而典當(dāng)行、擔(dān)保公司要求的利率最高（基準(zhǔn)利率的5倍多），只有農(nóng)村互助會(huì)互助金的利率較低。
民間借貸是正規(guī)金融體系以外的融資形式，也是小微企業(yè)獲取資金支持的一大渠道。傳統(tǒng)上，民間借貸大多發(fā)生在借貸雙方都比較熟悉的領(lǐng)域內(nèi)。而近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，民間借貸突破了傳統(tǒng)地域上的限制，將更廣泛空間的借貸雙方連結(jié)在一起。不同規(guī)模的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)如雨后春筍般涌現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)數(shù)量已由2014年1月的657家增長到2018年6月的1800多家，巔峰時(shí)曾達(dá)到3400多家。P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸在撮合小微企業(yè)和資金供給方過程中發(fā)揮了重要作用，但也存在諸多隱患——不少網(wǎng)貸平臺(tái)管理不規(guī)范甚至涉嫌非法吸收公眾存款。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，網(wǎng)貸行業(yè)“爆雷”不斷，投資者避險(xiǎn)情緒上升，P2P平臺(tái)普遍面臨贖回壓力，短期內(nèi)難以向小微企業(yè)提供資金支持。
此外，嚴(yán)監(jiān)管政策給小微企業(yè)融資也帶來一定壓力。受2017年以來嚴(yán)監(jiān)管政策影響，以委托貸款、信托貸款為代表的影子銀行大幅收縮，部分依賴影子銀行提供資金的小微企業(yè)由于自身資質(zhì)較差，在此形勢(shì)下難以尋求到表內(nèi)信貸支持。2018年以來，影子銀行規(guī)模每月下降2000～3000億元（見圖1）。受此影響，我國社會(huì)融資規(guī)模增速持續(xù)下降，2018年6月同比增速僅為9.8%，表明金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金的環(huán)境偏緊，而小微企業(yè)首當(dāng)其沖會(huì)受到影響。
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促進(jìn)小微企業(yè)融資的政策實(shí)踐及其影響機(jī)理
（一）解決小微企業(yè)融資難題的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒
小微企業(yè)融資難問題是個(gè)世界性難題，近十年來各國央行也在探索破解這個(gè)難題的辦法。
1.歐洲央行
在2008年國際金融危機(jī)期間，歐洲央行采取了常規(guī)與非常規(guī)的貨幣政策行動(dòng)以支持銀行向中小企業(yè)提供貸款，其中常規(guī)貨幣政策包括降低所有主要利率，非常規(guī)貨幣政策包括固定利率全分配模式的再融資操作、提高再融資期限、抵押品擴(kuò)容、降準(zhǔn)及各種資產(chǎn)購置計(jì)劃等。
2.愛爾蘭中央銀行
愛爾蘭中央銀行在2016年發(fā)布針對(duì)中小企業(yè)貸款的新規(guī)定，要求貸款方必須為中小企業(yè)借款人提供更高的申請(qǐng)流程透明度，如果拒絕向中小企業(yè)提供貸款需書面說明理由；等等。
3.馬來西亞國家銀行
馬來西亞國家銀行以立法形式將普惠金融列為央行的主要功能之一，將“加強(qiáng)小微企業(yè)融資渠道”納入金融部門藍(lán)圖中，并傾心打造小微企業(yè)融資生態(tài)系統(tǒng)的五大支柱，包括金融基礎(chǔ)設(shè)施、融資和擔(dān)保計(jì)劃、金融信息與救濟(jì)通道、債務(wù)化解機(jī)制和宣傳推廣渠道。其中，金融基礎(chǔ)設(shè)施包括小微服務(wù)章程、融資擔(dān)保項(xiàng)目與征信系統(tǒng)，用以幫助小微企業(yè)更便捷地獲得融資；融資和擔(dān)保計(jì)劃包括以較低的利率向目標(biāo)企業(yè)（受金融危機(jī)和自然災(zāi)害影響、綠色和新興行業(yè)）提供應(yīng)急資金；金融信息與救濟(jì)通道主要為小微企業(yè)提供信息與咨詢服務(wù)；債務(wù)化解機(jī)制主要用于幫助陷入財(cái)務(wù)困境的小微企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組、避免違約；宣傳推廣渠道主要是向小微企業(yè)提供關(guān)于融資來源、援助和資格要求方面的培訓(xùn)。此外，鼓勵(lì)小微企業(yè)使用電子支付系統(tǒng)來提高生產(chǎn)效率，并作為信用擔(dān)保公司的大股東督促其為無抵押品的優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)提供擔(dān)保。這些努力取得了成功，2003—2013年馬來西亞中小微企業(yè)融資額增長了160%，同時(shí)不良貸款率由14.5%下降到3.8%。
（二）我國央行促進(jìn)小微企業(yè)融資的政策實(shí)踐
1.創(chuàng)新性地運(yùn)用多樣化的貨幣政策工具加大小微企業(yè)融資支持力度
小微企業(yè)的發(fā)展關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)增長的長期活力，直接影響社會(huì)就業(yè)、民生等關(guān)鍵領(lǐng)域，其融資困局的解決有利于理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。自2017年以來，人民銀行不斷加大對(duì)小微企業(yè)的融資支持力度，通過靈活運(yùn)用多樣化的貨幣政策工具，并創(chuàng)新性地在總量貨幣政策中嵌入了結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能，引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向小微企業(yè)等薄弱部門（見表2）。
2.小微企業(yè)融資支持政策的作用機(jī)理
人民銀行出臺(tái)的小微企業(yè)融資支持政策密度大、力度強(qiáng)、創(chuàng)新多，筆者對(duì)其進(jìn)行了梳理，并探討其運(yùn)行的機(jī)理。
一是利率?，F(xiàn)代中央銀行一般通過調(diào)控短期利率，利用利率期限結(jié)構(gòu)向中長期利率傳導(dǎo)，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。與發(fā)達(dá)國家央行不同，我國央行主要通過貸款基準(zhǔn)利率影響銀行的貸款利率，銀行對(duì)小微企業(yè)信貸利率一般在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上浮動(dòng)一定比率。由于民間金融是正規(guī)金融的替代市場(chǎng)，因此小微企業(yè)的民間融資利率往往與銀行貸款利率變動(dòng)方向一致。筆者通過分析2012年9月—2018年6月溫州地區(qū)民間融資綜合利率與央行短期貸款基準(zhǔn)利率，發(fā)現(xiàn)二者相關(guān)性高達(dá)0.87，因而以降低貸款基準(zhǔn)利率為代表的寬松貨幣政策一般會(huì)使小微企業(yè)融資成本下降。但同時(shí)需推動(dòng)銀行資金供給曲線向右移動(dòng)，否則僅僅將貸款利率壓低至均衡水平之下只會(huì)使小微企業(yè)面臨的信貸配給問題更為嚴(yán)重。這是因?yàn)椋谳^低貸款利率水平下，一些效率較低的大中型企業(yè)也能夠承擔(dān)這種利息成本，且具有政府隱性擔(dān)保并能為銀行創(chuàng)造中間業(yè)務(wù)收入，也是銀行爭(zhēng)取的優(yōu)質(zhì)客戶，因而在信貸額度一定的情況下銀行可能更傾向于給這些企業(yè)提供貸款，從而加劇小微企業(yè)信貸配給問題。對(duì)此，需要在降低貸款基準(zhǔn)利率的同時(shí)，放寬對(duì)銀行信貸規(guī)模的控制，緩解小微企業(yè)融資難題。在不存在或較少存在信貸配給的情況下，降低利率有利于增加小微企業(yè)信貸量，而提高利率的效果則相反。
二是定向降準(zhǔn)。定向降準(zhǔn)是近年來實(shí)行的新型貨幣政策工具，既增加了市場(chǎng)流動(dòng)性又能引導(dǎo)商業(yè)銀行向“三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)放貸款，可謂一舉兩得。自2014年我國首次實(shí)行定向降準(zhǔn)政策以來，又進(jìn)行了多輪定向降準(zhǔn)，在引導(dǎo)資金向小微企業(yè)傾斜上取得一定成效。2018年3月末，我國金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率僅為1.3%，處在歷史較低水平。在此背景下，降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性能改善商業(yè)銀行的資金面，降低其資金成本，很具吸引力。而商業(yè)銀行享受定向降準(zhǔn)的要求是必須滿足央行規(guī)定的小微企業(yè)貸款投放要求，這為小微企業(yè)貸款增長提供了較大激勵(lì)。如圖2所示，2014年2—4月、2015年2—10月和2017年9月是定向降準(zhǔn)的密集時(shí)段，在央行宣布或?qū)嵭卸ㄏ蚪禍?zhǔn)之后，小微企業(yè)信貸增速相對(duì)于大型企業(yè)出現(xiàn)上升，說明定向降準(zhǔn)政策取得了較好的成效。從各類銀行在小微企業(yè)貸款中的占比也可以看出定向降準(zhǔn)對(duì)于銀行的激勵(lì)作用。由于定向降準(zhǔn)更多惠及城商行和農(nóng)商行，因而這兩類銀行在小微企業(yè)貸款投放上表現(xiàn)得更為積極。如圖3所示，受定向降準(zhǔn)影響，城商行和農(nóng)商行在小微企業(yè)貸款中的占比由2015年一季度的約20%分別上升至2018年一季度的23.2%和26.3%，上升了3.2個(gè)和6.3個(gè)百分點(diǎn)，而國有商業(yè)銀行所占比重由35%下降至31.3%，股份制商業(yè)銀行由22.9%下降至18.2%，分別下降3.7個(gè)和4.7個(gè)百分點(diǎn)。
在經(jīng)歷了數(shù)次降準(zhǔn)、增量操作中期借貸便利（MLF）之后，當(dāng)前銀行體系的超額儲(chǔ)備已較為充足，但如何保證降準(zhǔn)資金真實(shí)流向小微企業(yè)是央行和相關(guān)監(jiān)管部門需密切關(guān)注的問題。由于銀行在獲得資金后有將資金貸給盈利更高部門的沖動(dòng)，若要確保降準(zhǔn)成效，需強(qiáng)化對(duì)資金流向的考核，保證小微貸款統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的真實(shí)可靠，并盡量放大降準(zhǔn)資金創(chuàng)造小微貸款乘數(shù)的能力。
三是再貸款政策。近年來，我國外匯占款增長緩慢，不能滿足存款不斷增加所引致的對(duì)新增基礎(chǔ)貨幣的需求，使得再貸款的重要性重新提升。當(dāng)前我國再貸款工具種類較多，除一般再貸款外，還創(chuàng)新推出了常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等工具。傳統(tǒng)上，MLF并無結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能，但近期央行擴(kuò)大了其擔(dān)保品范圍，使得MLF具有了結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能，這將在一定程度上激勵(lì)銀行增配較低評(píng)級(jí)的信用債，降低信用利差，引導(dǎo)資金流向民營企業(yè)和中小微企業(yè)。其他一些再貸款工具近年來也發(fā)揮著較大作用，比如支農(nóng)與支小再貸款便是向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的專門用于發(fā)放“三農(nóng)”和小微信貸的再貸款。這種定向調(diào)控的再貸款政策能縮短貨幣政策傳導(dǎo)鏈條，從而更精準(zhǔn)地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。今年6月25日，《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）發(fā)布，要求加大貨幣政策支持力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)聚焦單戶授信在500萬元及以下的小微企業(yè)信貸投放，下調(diào)支小再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，再貸款政策支持小微企業(yè)的力度進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，再貸款通常需要抵押品，而被納入抵押品范圍的資產(chǎn)流動(dòng)性將會(huì)提升，流動(dòng)性溢價(jià)將下降，使之更受金融機(jī)構(gòu)追捧。將小微企業(yè)債和小微企業(yè)貸款納入MLF合格抵押品范圍，將增加金融市場(chǎng)對(duì)小微企業(yè)債和小微企業(yè)貸款的青睞，有望降低融資成本。
四是宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）。MPA是構(gòu)建貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架的重要舉措，能彌補(bǔ)貨幣政策在實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)上的不足。MPA的評(píng)估結(jié)果與差別存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商資格等掛鉤，對(duì)商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的約束力。信貸政策執(zhí)行情況是MPA考核的一個(gè)重要方面，其中的信貸政策評(píng)估與央行資金運(yùn)用評(píng)估均涉及對(duì)小微企業(yè)貸款的考核?！兑庖姟芬蟾倪M(jìn)宏觀審慎評(píng)估體系，增加小微企業(yè)貸款考核權(quán)重，這將更好地督促銀行將資金貸給小微企業(yè)。
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政策建議
第一，合理把握去杠桿的節(jié)奏和力度，防止小微企業(yè)融資環(huán)境驟然變緊。過去幾年我國影子銀行體系大幅膨脹，游離于監(jiān)管體系之外，積聚了不少風(fēng)險(xiǎn)，但也為小微企業(yè)提供了一定的資金支持。如果金融監(jiān)管政策收得過快過緊，可能引發(fā)小微企業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)。
第二，加強(qiáng)小微企業(yè)信用體系建設(shè)工作。建議整合市場(chǎng)監(jiān)管、稅務(wù)、海關(guān)等部門的企業(yè)運(yùn)作信息，實(shí)現(xiàn)信息資源共享，減少金融機(jī)構(gòu)在授信過程中面臨的信息不對(duì)稱問題，使得貨幣政策所釋放的資金能夠順暢地傳導(dǎo)至小微企業(yè)。
第三，鼓勵(lì)發(fā)展金融科技，甄別真正優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等金融科技手段能幫助商業(yè)銀行解決信息不對(duì)稱、交易成本高、風(fēng)控難等問題，助力其開拓小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)。例如，中國平安旗下的金融壹賬通可將銀行和中小企業(yè)連接起來，借助大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型、微表情等技術(shù)，部分解決了中小企業(yè)無抵押物、無審核過的報(bào)表、可持續(xù)盈利能力存疑等導(dǎo)致銀行恐貸、惜貸的難題。
第四，協(xié)同發(fā)力，綜合施策。對(duì)于小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高、資金實(shí)力較弱等問題需要綜合施策。建議進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政政策的作用，降低小微企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，增加對(duì)小微企業(yè)的補(bǔ)貼力度，扶持小微企業(yè)發(fā)展。今年9月，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策的通知》，有利于激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放小微貸款，降低小微信貸利率。此外，財(cái)政部聯(lián)合20家機(jī)構(gòu)共同組織發(fā)起設(shè)立國家融資擔(dān)?；穑⒓涌斐鲑Y到位、為小微企業(yè)提供擔(dān)保，也是多部門協(xié)同發(fā)力的舉措。在相關(guān)部門政策合力下，小微企業(yè)融資難題有望更好地得到解決。
