9月7日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格調(diào)整機(jī)制的相關(guān)問題與解答》(以下簡(jiǎn)稱“問答”)，詳細(xì)解釋了并購(gòu)重組價(jià)格調(diào)整機(jī)制，明確了調(diào)價(jià)必須遵循的五方面要求。市場(chǎng)分析人士表示，證監(jiān)會(huì)早在2014年修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(下稱《重組辦法》)時(shí)就已引入發(fā)行價(jià)格調(diào)整機(jī)制，此次進(jìn)一步對(duì)價(jià)格調(diào)整機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)解答可能與目前證監(jiān)會(huì)力推的重組不停牌政策有很大關(guān)系。
調(diào)價(jià)須遵循五方面要求
近年來，證監(jiān)會(huì)曾多次修訂《重組辦法》。其中，2014年引入發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案的調(diào)價(jià)機(jī)制被普遍認(rèn)為是符合市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的一項(xiàng)調(diào)整。2014年10月23日發(fā)布的《重組辦法》第四十五條規(guī)定：上市公司的股票價(jià)格相比最初確定的發(fā)行價(jià)格發(fā)生重大變化的，董事會(huì)可以按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)整方案對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一次調(diào)整，同時(shí)強(qiáng)調(diào)發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)明確、具體、可操作。
但是，發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)該遵循哪些規(guī)則沒有明確說明。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，這為暗箱操作、非市場(chǎng)化操作留下很多空間，不利于保護(hù)股東權(quán)益、資產(chǎn)重組的順利進(jìn)行以及資本市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定。
此次，證監(jiān)會(huì)對(duì)這一問題進(jìn)行了詳細(xì)解答，明確了發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案設(shè)定應(yīng)該滿足的要求。問答明確，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，可以按照《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》第四十五條的規(guī)定設(shè)置發(fā)行價(jià)格調(diào)整機(jī)制，保護(hù)上市公司股東利益。發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案的設(shè)定應(yīng)當(dāng)符合以下要求：
一是發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)建立在市場(chǎng)和同行業(yè)指數(shù)變動(dòng)基礎(chǔ)上，且上市公司的股票價(jià)格相比最初確定的發(fā)行價(jià)格須同時(shí)發(fā)生重大變化。
二是發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)有利于保護(hù)股東權(quán)益，設(shè)置雙向調(diào)整機(jī)制；若僅單向調(diào)整，應(yīng)當(dāng)說明理由，是否有利于中小股東保護(hù)。
三是調(diào)價(jià)基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)明確、具體。股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)對(duì)發(fā)行價(jià)格調(diào)整進(jìn)行決策的，在調(diào)價(jià)條件觸發(fā)后，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)審慎、及時(shí)履職。
四是董事會(huì)決定在重組方案中設(shè)置發(fā)行價(jià)格調(diào)整機(jī)制時(shí)，應(yīng)對(duì)發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案可能產(chǎn)生的影響以及是否有利于股東保護(hù)進(jìn)行充分評(píng)估論證并做信息披露。
五是董事會(huì)在調(diào)價(jià)條件觸發(fā)后根據(jù)股東大會(huì)授權(quán)對(duì)是否調(diào)整發(fā)行價(jià)格進(jìn)行決議。決定對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行調(diào)整的，應(yīng)對(duì)發(fā)行價(jià)格調(diào)整可能產(chǎn)生的影響、價(jià)格調(diào)整的合理性、是否有利于股東保護(hù)等進(jìn)行充分評(píng)估論證并做信息披露，并應(yīng)同時(shí)披露董事會(huì)就此決策的勤勉盡責(zé)情況；決定不對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)披露原因、可能產(chǎn)生的影響以及是否有利于股東保護(hù)等，并應(yīng)同時(shí)披露董事會(huì)就此決策的勤勉盡責(zé)情況。
或?yàn)橹亟M不停牌保駕護(hù)航
有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，此次問答的發(fā)布和近年來證監(jiān)會(huì)不斷深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革密不可分，目的可能是為監(jiān)管層正在力推的重組不停牌保駕護(hù)航。2018年以來，滬深交易所不斷完善停復(fù)牌制度，逐漸或弱化停牌所承載的其他功能，如在上市公司實(shí)施重大事項(xiàng)期間的信息保密功能和鎖定市場(chǎng)價(jià)格的功能。
上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人此前表示，上市公司的停復(fù)牌承載了過多附加功能。如對(duì)于上市公司以停牌代替保密義務(wù)的傾向，要加大規(guī)則執(zhí)行力度，嚴(yán)格按規(guī)定的可申請(qǐng)停牌事由和停牌期限要求辦理，減少不必要的停牌，逐漸弱化停牌所附載的功能。
某大型券商投行人士表示，證監(jiān)會(huì)此次發(fā)布問答，為的就是鼓勵(lì)更多上市公司在并購(gòu)重組時(shí)引入價(jià)格調(diào)整機(jī)制，從而通過市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制進(jìn)一步弱化上市公司對(duì)停牌的功能依賴。
川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，問答突出了可操作性、第三方、雙向性和因時(shí)制宜。首先，明確了董事會(huì)可基于對(duì)各類大小股東權(quán)益保護(hù)的原則，合理地結(jié)合當(dāng)時(shí)實(shí)際情況，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格作出調(diào)整；其次，明確了與市場(chǎng)、同行業(yè)對(duì)標(biāo)比價(jià)的方式，更顯合理性；獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師的意見納入，體現(xiàn)了第三方的客觀評(píng)估方式。
此外，潘向東表示，問答強(qiáng)調(diào)發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)建立在市場(chǎng)和同行業(yè)指數(shù)變動(dòng)基礎(chǔ)上，且上市公司股價(jià)相比最初確定的發(fā)行價(jià)格須同時(shí)發(fā)生重大變化。這個(gè)要求體現(xiàn)了股份發(fā)行價(jià)格調(diào)整設(shè)置初衷，股份發(fā)行價(jià)格應(yīng)體現(xiàn)現(xiàn)有價(jià)值，股份發(fā)行價(jià)格更加市場(chǎng)化，也更加公正，既有利于保護(hù)本公司權(quán)益，也利于保護(hù)資產(chǎn)被購(gòu)買方權(quán)益。中原證券研究所所長(zhǎng)王博認(rèn)為，此次規(guī)定的目的在于規(guī)范上市公司發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)行為，保護(hù)中小投資者利益，將有利于穩(wěn)定A股市場(chǎng)情緒。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，外部風(fēng)險(xiǎn)上升的環(huán)境里，減少因上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不必要的沖擊。
