為進一步推動國內(nèi)資產(chǎn)證券化行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和交流，優(yōu)化市場資源配置，使金融資本更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，2018年6月13日，“2018 第二屆陸家嘴資產(chǎn)證券化論壇”在上海國際會議中心召開，主題為“行穩(wěn)致遠：中國資產(chǎn)證券化的新征程”。論壇由上海金融業(yè)聯(lián)合會、上海證券交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會主辦，申萬宏源證券有限公司、錦天城律師事務(wù)所、《金融時代》雜志承辦，中誠信證券評估有限公司協(xié)辦。
以下為論壇實錄：
領(lǐng)導(dǎo)致辭
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長洪磊
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長洪磊指出，REITs是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的新型重要工具，發(fā)展REITs也是資本市場供給側(cè)改革的重要內(nèi)容。截止到2018年5月底，在證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案的達到1.89萬億元，但是我國仍沒有出現(xiàn)真正的REITs產(chǎn)品，僅有準(zhǔn)REITs或類REITs產(chǎn)品。推動Reits發(fā)展，應(yīng)從以下四個方面著手：
一是在證券法體制下，明確與REITs份額相關(guān)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，為各類市場參與者提供行為基準(zhǔn)，包括統(tǒng)一的登記制度、信息披露制度、交易制度以及監(jiān)督執(zhí)法等。在證券法修訂完成前，由國務(wù)院批準(zhǔn)授權(quán)中國證監(jiān)會出臺專門的REITs管理辦法，允許不動產(chǎn)證券化產(chǎn)品和REITs在交易所掛牌獲得公開發(fā)行。
二是堅持回歸本源，打破剛性兌付。加強管理人和投資人教育，以股權(quán)的方式持有基礎(chǔ)資產(chǎn)，份額化投資和專業(yè)化管理運營是REITs的根本，管理人和投資人都要清楚地認(rèn)識REITs的本源，理解Reits的運作邏輯，根據(jù)自身風(fēng)險與能力特征，合理參與REITs。
三是加快稅制綜合改革試點，探索資本市場直接稅的體系。從以間接稅為主轉(zhuǎn)向以直接稅為主，應(yīng)當(dāng)是我國稅制改革的重要方向。與其他金融業(yè)態(tài)相比，REITs剛剛起步，體量小，但與實體經(jīng)濟密切相關(guān)，是增量改革的重要突破口，適宜開展綜合稅制改革試點。
四是在核心城市推動先行先試?？梢钥紤]在持有成本相對低，租金、租賃需求和租賃收益相對較高的城市或地區(qū)進行經(jīng)濟、金融、財稅綜合改革試點，例如可以在雄安新區(qū)探索PPP和REITs的投融資改革，以REITs作為PPP項目成熟后的承接資金，為PPP項目原始資本金退出提供便利，與之相配套，建立以企業(yè)和個人所得稅為主的直接稅綜合稅制改革。
上海市金融服務(wù)辦公室副主任李軍
上海市金融服務(wù)辦公室副主任李軍表示,本屆論壇以“行穩(wěn)致遠”為主題，在風(fēng)險防范的基礎(chǔ)上，開展創(chuàng)新舉措來助力實體經(jīng)濟的發(fā)展和轉(zhuǎn)型，對推進上海國際金融中心建設(shè)也具有非常強的現(xiàn)實意義。發(fā)展資產(chǎn)證券化，一是要以服務(wù)民生為導(dǎo)向，利用資產(chǎn)證券化來擴大公共產(chǎn)品和服務(wù)的供給；二是要以服務(wù)實體經(jīng)濟為目標(biāo)，在風(fēng)險可控的前提下，利用資產(chǎn)證券化拓寬企業(yè)的融資渠道，解決企業(yè)流動性和可持續(xù)性發(fā)展等問題；三是要以防范金融風(fēng)險為底線，在大力推廣資產(chǎn)證券化的同時，也要總結(jié)、吸取國外資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中的經(jīng)驗和教訓(xùn)。在防范金融風(fēng)險的大背景下，模式創(chuàng)新也要力求穩(wěn)定，行穩(wěn)方能致遠。
主旨演講
上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)、申萬宏源證券有限公司副總裁朱敏杰、交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平、上海市錦天城律師事務(wù)所主任顧功耘、中國金融期貨交易所副總經(jīng)理李海超出席論壇并作主旨演講。
上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)
上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)表示，2017年是國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展最為迅速的一年，各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總額超過1.4萬億元，同比增長72%。其中，上交所發(fā)行金額達到了5700億元，同比增長92%，占當(dāng)年企業(yè)資產(chǎn)證券化市場規(guī)模74%。兩年來，上交所陸續(xù)發(fā)布了PPP、企業(yè)應(yīng)收帳款、融資租賃債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施類四個大類基礎(chǔ)資產(chǎn)的掛牌條件確認(rèn)和信息披露指南，以及《上交所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)業(yè)務(wù)指引》，不斷規(guī)范審議工作流程，提高審議的透明度和效率。近期出臺的存續(xù)期信用風(fēng)險管理及定期報告指引，初步建立了存續(xù)期風(fēng)險防控體系，引導(dǎo)中介機構(gòu)歸位盡責(zé)，落實存續(xù)期管理責(zé)任。同時，上交所加強風(fēng)險研判、預(yù)警，著力推進違約司法處置進程。
近年來，上交所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)緊密圍繞國家大政方針和服務(wù)實體經(jīng)濟開展創(chuàng)新，在住房租賃、PPP項目、綠色項目、扶貧攻堅、“一帶一路”建設(shè)、供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域共發(fā)行了45單/444億元資產(chǎn)支持證券。
劉紹統(tǒng)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化市場應(yīng)當(dāng)堅持發(fā)展與風(fēng)控并重，加強風(fēng)險管理。為落實存續(xù)期管理責(zé)任，引導(dǎo)中介機構(gòu)歸位盡責(zé)，上交所近期出臺了《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引（試行）》和《資產(chǎn)支持證券定期報告內(nèi)容與格式指引》，初步建立了存續(xù)期風(fēng)險防控體系。后續(xù)，上交所將在證監(jiān)會的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，做好與各主管部門及監(jiān)管部門監(jiān)管聯(lián)動，多渠道做好風(fēng)險化解處置工作，維護投資者合法權(quán)益，穩(wěn)中求進地建設(shè)資產(chǎn)證券化市場。
申萬宏源證券有限公司副總裁朱敏杰
申萬宏源證券有限公司副總裁朱敏杰認(rèn)為，第一，資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要高度重視風(fēng)險管理問題。近年來，宏觀杠桿呈持續(xù)攀升狀態(tài)，銀行資產(chǎn)對GDP的占比增速過快，金融風(fēng)險正在快速聚集，信用事件頻頻發(fā)生。從主體違約率來看，我國非上市公司違約率是2.19%，上市公司違約率是1.24%，考慮到上市公司普遍存在股權(quán)等各類融資行為，信用風(fēng)險的集中釋放不容小視。因此，一方面要持續(xù)推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展，提升直接融資比重，另一方面要使風(fēng)險管理能力的提升與風(fēng)險發(fā)展相匹配。
第二，資本市場在風(fēng)險管理方面，可以發(fā)揮重要的作用。一是提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性風(fēng)險。資本市場作為交易市場，能夠為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易提供平臺，借助交易所、機構(gòu)間、銀行報價系統(tǒng)及券商市場能有效促進資產(chǎn)證券化的交易。二是資本市場能夠為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供定價機制，借助市場化定價來解決風(fēng)險不對稱的問題。三是資本市場的透明化、標(biāo)準(zhǔn)化，能夠為資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理提供相應(yīng)的風(fēng)險緩釋和對沖工具。
第三，要大力發(fā)展衍生品，推動交易市場的發(fā)展。成熟市場的經(jīng)驗表明，大力發(fā)展金融衍生品是有效提升流動性的關(guān)鍵所在。建議允許商業(yè)銀行進入固定收益衍生品的市場，豐富市場參與主體。
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平以《內(nèi)外兼修推進銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)》為題發(fā)表主旨演講。關(guān)于銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的策略，他分享了四點。
第一，連平認(rèn)為，要借助證券化工具，進一步優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，具體來說有三個方面。一是信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。借助證券化工具將對公貸款較為集中的制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、采礦業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)部分非優(yōu)質(zhì)貸款轉(zhuǎn)移出表，騰挪空間以便投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、環(huán)境和公共設(shè)施管理等行業(yè)，有效降低貸款風(fēng)險集中度。傳統(tǒng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)型，因此更需要進行及時的，甚至是前瞻性的調(diào)整。二是不良資產(chǎn)處置?？傮w來說目前銀行的不良資產(chǎn)水平比較平穩(wěn)的，但不良資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定有松有緊，因此不能夠掉以輕心。借助證券化方式將不良貸款轉(zhuǎn)移出表，可直接降低不良貸款率，并有助于改善資本充足率及撥備覆蓋率，是改善表內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的有效手段。三是非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。資管新規(guī)下銀行業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)的需求愈加迫切，針對商業(yè)銀行存量非標(biāo)資產(chǎn)面臨理財產(chǎn)品到期后無法續(xù)接的問題，可通過資產(chǎn)證券化方式推動非標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)標(biāo)，舒緩期限結(jié)構(gòu)不匹配的現(xiàn)實矛盾，滿足監(jiān)管合規(guī)要求。
第二，商業(yè)銀行龐大的對公客戶群體蘊含巨大的證券化需求，在主導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃的發(fā)行中，商業(yè)銀行可扮演多重角色。一是利用自身客戶資源和專業(yè)能力，擔(dān)任項目牽頭人或財務(wù)顧問；二是作為托管銀行或監(jiān)管銀行，發(fā)揮中介機構(gòu)職能；三是作為投資者認(rèn)購證券化產(chǎn)品優(yōu)先級份額；四是通過流動性支持等方式為專項計劃增信。
第三，專業(yè)化的人才隊伍及組織機構(gòu)建設(shè)是打造商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的必要條件。資產(chǎn)證券化相比銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)來說，涉及到更多新的領(lǐng)域，專業(yè)化程度較高，復(fù)雜性較高。一是要積極引入會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評級機構(gòu)等相關(guān)從業(yè)人員，遴選精通金融、法律、會計等領(lǐng)域并具有資本市場相關(guān)經(jīng)驗的復(fù)合型人才；二是建立并完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)培訓(xùn)體系，通過輪崗、派駐等方式培養(yǎng)具有綜合能力的業(yè)務(wù)骨干；三是打造商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)化團隊，開展金融產(chǎn)品創(chuàng)新、定價工具開發(fā)、綜合化解決方案等工作；銀行戰(zhàn)略客戶提供專業(yè)咨詢與業(yè)務(wù)規(guī)劃，以系統(tǒng)性、專業(yè)化的投行人才梯隊來滿足業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展的需要。
第四，加強全面風(fēng)險管理，實現(xiàn)證券化業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。一方面，商業(yè)銀行需逐步建立并完善有別于信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險管控體系，細化業(yè)務(wù)流程設(shè)計、依據(jù)組織架構(gòu)特點將證券化業(yè)務(wù)納入現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建貫穿業(yè)務(wù)全流程的一致性風(fēng)險控制安排。另一方面，在提升對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險管理能力基礎(chǔ)上，對新業(yè)務(wù)開展過程中可能引入的額外風(fēng)險需建立有效的應(yīng)急反應(yīng)機制，以便及時進行有效風(fēng)險防控。
上海市錦天城律師事務(wù)所主任顧功耘
上海市錦天城律師事務(wù)所主任顧功耘表示，ABS的發(fā)展還面臨著諸多挑戰(zhàn)，從法律的角度看主要有四個方面的風(fēng)險。一是項目風(fēng)險增加。2016年，大成西黃河大橋ABS發(fā)生違約，成為了業(yè)內(nèi)首例違約事件；2018年，慶匯租賃的一只ABS發(fā)生利息違約。隨著ABS產(chǎn)品的陸續(xù)到期，未來發(fā)生違約風(fēng)險的案例會暴露得越來越多，也有越來越多的項目可能會發(fā)生評級下調(diào)的風(fēng)險。ABS項目的風(fēng)險也隨之增加。二是項目發(fā)行難度增加，受債券市場利率持續(xù)震蕩走高的影響，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率也隨之呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢。在利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險增大及審核趨嚴(yán)的背景下，項目發(fā)行難度增加。三是項目監(jiān)管趨嚴(yán)，資產(chǎn)證券化作為相對創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品，也納入了監(jiān)管的熱點。2017年7月28日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會開出了首例在ABS領(lǐng)域的罰單，釋放了監(jiān)管層嚴(yán)格監(jiān)管，防控風(fēng)險，進一步規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信號。四是項目收費下降，隨著ABS市場的逐漸成熟和發(fā)展，市場參與機構(gòu)逐漸增加，ABS項目收費呈現(xiàn)下滑趨勢，尤其是融資租賃等成熟基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場更為激烈，收費下降趨勢更為明顯。
他表示，一方面必須要提升職業(yè)的規(guī)范，要出臺和落實相關(guān)所內(nèi)資產(chǎn)證券化指引，如《業(yè)務(wù)指引》、《收費指引》、《盡職調(diào)查指引》等，加強對經(jīng)辦人員的培訓(xùn)，加強從業(yè)人員的規(guī)范化。另一方面要防控執(zhí)業(yè)風(fēng)險，嚴(yán)格按照《盡職調(diào)查指引》，夯實對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選和盡調(diào)，完善工作底稿，提高風(fēng)控意識；完善交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，設(shè)置相關(guān)風(fēng)險緩釋措施；提高專業(yè)能力、服務(wù)意識和風(fēng)控意識；洞察資產(chǎn)證券化市場趨勢，把握監(jiān)管動態(tài)，捕捉市場藍海。
中國金融期貨交易所副總經(jīng)理李海超
中國金融期貨交易所副總經(jīng)理李海超表示，根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年1-5月，我國企業(yè)資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)證券化分別累計發(fā)行2630億元和2308億元，同比分別增長27%和40%?；A(chǔ)資產(chǎn)有企業(yè)債權(quán)、租賃租金、應(yīng)收賬款、小額貸款、個人住房抵押貸款等，類型不斷豐富，其中金融債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)累計超過3400億元，占比高達70%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與金融市場耦合度高、金融屬性強。另外，在已公開存續(xù)期限的存量項目中，存續(xù)期在5-10年的占比為36%，10年以上的占比超過10%，中長期限項目合計近五成，尤其是以信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、不動產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項目，不僅整體規(guī)模大、資金集中度高，而且存續(xù)期限一般較長。這些特征使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛在的利率風(fēng)險管理需求巨大。這就需要在現(xiàn)有的5年期、10年期國債期貨市場發(fā)展基礎(chǔ)上，進一步完善我國國債期貨市場建設(shè)，豐富國債期貨市場參與者，提升市場承載力，讓更多資產(chǎn)管理機構(gòu)能夠運用金融期貨進行風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置，進而促進我國資產(chǎn)證券化更加規(guī)范穩(wěn)健發(fā)展，更好地服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展。
圓桌論壇
本屆論壇還圍繞“創(chuàng)新發(fā)展 提升資產(chǎn)證券化服務(wù)實體經(jīng)濟水平”“租購并舉地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的新機遇”“ABS創(chuàng)新之路”“ABS投資人的視角和路徑”四個議題討論交流，來自政府監(jiān)管部門，銀行、保險、證券等國內(nèi)外金融機構(gòu)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)核心原始權(quán)益人，中介機構(gòu)，律師事務(wù)所，會計師事務(wù)所的代表直面證券化發(fā)展過程中的新問題，各抒己見，深入研討，從不同的角度為資產(chǎn)證券化穩(wěn)定創(chuàng)新發(fā)展建言獻策。
圓桌論壇一：創(chuàng)新發(fā)展 提升資產(chǎn)證券化服務(wù)實體經(jīng)濟水平
圓桌論壇一
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副秘書長陳春艷表示，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有四個方面，一是消費經(jīng)營類產(chǎn)品，二是供應(yīng)鏈金融，三是CMBS，四是創(chuàng)新類的資產(chǎn)，包括PPP項目、綠色金融、安居保障等。在資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會除了備案的功能，還有風(fēng)險監(jiān)測的功能。她還認(rèn)為，目前備案的產(chǎn)品還是比較單一的，不利于風(fēng)險的分散。此外，一旦出現(xiàn)風(fēng)險事件，面對投資者的投訴，各方的責(zé)任還需要明確。
中國證券監(jiān)督管理委員會債券部監(jiān)管一處副處長閆云松表示，第一，要進一步完善金融體系和格局，更好地推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。第二，要重視資產(chǎn)證券化對投資者資產(chǎn)配置的作用。當(dāng)前，進一步發(fā)展與不動產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)證券化品種，具有較強的現(xiàn)實意義。第三，資產(chǎn)證券化同樣可以對新興經(jīng)濟、高科技發(fā)展起到重要作用。
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司集團總部副總經(jīng)理、上海總部副總經(jīng)理徐良堆表示，發(fā)達國家的信貸資產(chǎn)證券化比例達50%左右，但中國經(jīng)過幾年發(fā)展仍然不到1%。原因有三個，一是銀行的資金不高，銀行自留也影響了積極性，且發(fā)行程序、備案審核程序還是有些復(fù)雜，有提高效率的空間；二是市場參與結(jié)構(gòu)方面，大部分由銀行持有，投資者結(jié)構(gòu)有待進一步優(yōu)化。他提出了兩個建議，一是完善信息披露，解決資產(chǎn)證券化的估值困境，二是完善二級市場建設(shè)，提高證券的流動性。
上海證券交易所債券業(yè)務(wù)中心總經(jīng)理佘力表示，根據(jù)中國的國情，監(jiān)管部門探索出了一條適合中國市場、國情的資產(chǎn)證券化道路。但是由于企業(yè)資產(chǎn)的多樣性、復(fù)雜性，進行企業(yè)資產(chǎn)證券化的時候面臨的問題更復(fù)雜。上交所在資產(chǎn)證券化相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則、市場發(fā)展、創(chuàng)意產(chǎn)品方面初見成效。這些指引和創(chuàng)新項目的落地就是一個起點，這個市場的長足發(fā)展和完善還需要各方面共同努力。我們的資產(chǎn)證券化市場還屬于初級階段，他認(rèn)為需要各個方面，以更加開放和包容的態(tài)度來支持市場的發(fā)展。
華東政法大學(xué)教授吳弘表示，要通過制度的創(chuàng)新和完善來推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展和創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化不僅需要技術(shù)架構(gòu)，更需要組合各種制度的資源，形成一個比較好的制度環(huán)境。資產(chǎn)證券化涉及到的法律制度很多，包括合同法、財務(wù)會計、稅收等各方面的法律制度。此外，基礎(chǔ)設(shè)施的PPP證券化、知識產(chǎn)權(quán)的證券化等新領(lǐng)域的證券化都遇到專門法律的障礙，如果要進一步推行，就必須從法理上、概念上、基礎(chǔ)制度上完善現(xiàn)有法制。
圓桌論壇一由上海市錦天城律師事務(wù)所高級合伙人李憲明主持。
圓桌論壇二：租購并舉 地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的新機遇
圓桌論壇二
深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負責(zé)人卞超介紹，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)揮了盤活存量、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、“三去一降一補”的關(guān)鍵作用。截止到5月底，深交所市場共發(fā)行ABS規(guī)模366單，總規(guī)模4108億元，形成了供應(yīng)鏈金融、應(yīng)收賬款的特色市場。同時，深交所形成了專業(yè)特色領(lǐng)域的特色產(chǎn)品，如綠色發(fā)展、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、基準(zhǔn)扶貧、PPP以及最近的新經(jīng)濟ABS產(chǎn)品。
仁恒置地集團有限公司副總裁王哲作為地產(chǎn)行業(yè)代表跟大家分享了對資產(chǎn)證券化的一些理解與實踐。仁恒的規(guī)模已經(jīng)很大了，但融資比較困難。過去是造了就賣的模式，最近幾年政府提出租購并舉，對行業(yè)的資金鏈提出了很大的挑戰(zhàn)。所以我們特別希望資產(chǎn)證券化能夠給行業(yè)提供一個機會，讓做好品質(zhì)的企業(yè)有融通資金和盈利的機會。
中誠信證券評估有限公司董事總經(jīng)理鄧大為結(jié)合目前市場上不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，給大家介紹了中誠信在這方面的不同評級方法。他表示，評級主要依靠基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用，而不完全依靠資產(chǎn)持有方的主體信用。目前市場上住房租賃證券化的資產(chǎn)四大來源主要是政府、房地產(chǎn)企業(yè)、專業(yè)化的第三方運營機構(gòu)以及租賃住房。他認(rèn)為，目前政策環(huán)境非常積極，4月份，證監(jiān)會聯(lián)合住建部發(fā)布了關(guān)于推進住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知，里面明確提出了哪些資產(chǎn)、哪些主體它們適合做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，同時也重點提到了要對推進租賃住房的試點。
中信證券股份有限公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線執(zhí)行總經(jīng)理俞強表示，證券化市場大致分為債券類、收益類、產(chǎn)權(quán)類。發(fā)展住房租賃企業(yè)，有助于提供專業(yè)化比較穩(wěn)定的住房租賃服務(wù)，提高一二線城市對于年輕人群的吸引力，提高歸屬感，減輕購房壓力。只有規(guī)范化、專業(yè)化運營企業(yè)才有可能獲得資本市場，也獲得監(jiān)管機構(gòu)、交易所的一個認(rèn)可，在資本市場獲得融資通道，
高和資本執(zhí)行合伙人周以升認(rèn)為，商業(yè)地產(chǎn)證券化里面，所謂的一級辦二級市場，需要尋求更公開化的融資以及公共Reits的流動。資產(chǎn)證券化從開發(fā)商角度往往會把它看成融資行為，從銀行和買券人角度來講，作為風(fēng)險的把控角度，可以看作資產(chǎn)管理。資管新規(guī)造成的新周期對整個金融市場的影響，一是表內(nèi)的融資，二是非標(biāo)的債券，表外膨脹的很厲害，而且很大一部分變成杠桿。推動證券化的市場，應(yīng)該從資產(chǎn)管理的角度來投資市場。
圓桌論壇二由上海市錦天城律師事務(wù)所高級合伙人趙艷春主持。
圓桌論壇三：ABS創(chuàng)新之路
圓桌論壇三
東方證券資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理周代希認(rèn)為，租購并舉是資產(chǎn)端能看到的最大的創(chuàng)新。大家可以看到過往幾年也做了很多結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新，在資產(chǎn)端，它能夠去承接儲蓄、儲備一個資產(chǎn)池，對接后面的產(chǎn)品。在新的目前市場環(huán)境下面，它能不能順利地推下去，面臨很多挑戰(zhàn)。以傳統(tǒng)商業(yè)物業(yè)為例，目前面臨的情況是有盤活的需求，有走輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的一些需求，但是發(fā)行量為什么還這么??？很大的原因在于目前的投資回報率，再加上我們現(xiàn)在的稅收政策和其他政策的現(xiàn)狀。能不能把還沒有達到可證券化狀態(tài)的資產(chǎn)孵化、培育，形成一個可標(biāo)準(zhǔn)化的狀態(tài)，是我們接下來往前走的難點。
上海東義資產(chǎn)管理有限公司董事長袁東講到，中國物流行業(yè)體量巨大，在總費用里面，燃油費占到28%，每年約1.5萬億。如果我們以4.5噸的物流行業(yè)，用量最大的輕卡做對比的話，同樣使用5年，純電動輕卡綜合成本比燃油輕卡節(jié)約了46.5%的成本。也就是說，電氣化成為節(jié)約物流費用的重要舉措。另外，物流行業(yè)運載過程使用中，淡旺季很明顯，在物流運載工具的市場里面，很多的使用企業(yè)喜歡租賃的模式。租賃過程中，我是做新能源投資的，鋰電池在物流行業(yè)的租賃遇到兩個比較突出的問題，第一個電池包的壽命很難估計，二是租賃期滿以后，殘值的估計是個難點，這個問題阻礙了我們物流電氣化的步伐。我們認(rèn)為通過先進BMS技術(shù)，基本上是可以做的，電池包租賃業(yè)務(wù)很有前景。
上海濟邦投資咨詢有限公司董事長張燎講到，從討論ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)來說，PPP是一類值得關(guān)注的，也很有潛力的ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是從另外一個原始權(quán)益人的需求來看，這類基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益持有人是有強烈的愿望，去把它ABS或者出表。我的看法是有些PPP基礎(chǔ)資產(chǎn)，它的結(jié)構(gòu)其實是比較有挑戰(zhàn)性的。從資產(chǎn)端來看有三類，第一類是ABS項目公司的股東分紅做成Reits，第二類是公司的收益權(quán)，第三類就是圍繞PPP項目供應(yīng)鏈的一些債權(quán)。這三類里面，股權(quán)收益的這一類比較難做，因為很不穩(wěn)定。項目公司的收益權(quán)是目前比較大類的、以債性為主的收益權(quán)，做成ABS難度相對比較低一些。
萬向信托區(qū)域執(zhí)行總裁高小羊分享了三點意見：首先，目前信托參加資產(chǎn)證券化的角色發(fā)生轉(zhuǎn)變，信托過去在整個ABS當(dāng)中扮演的是通道角色，在今年4月份后，有6家信托，已經(jīng)拿到了承銷資格，它的變化在于我們在銀行間市場可以發(fā)揮一個主導(dǎo)的作用；其次，規(guī)?；瘷?quán)益的Reits為什么這么進度慢，主要是因為第一稅費的減免，第二中國的投資基金不是獨立的法人單位，導(dǎo)致它不能舉債，第三今天的Reits到底用什么架構(gòu)合適，我們創(chuàng)了一個產(chǎn)品叫非公募投資基金，它降低了投資門檻，第四土地使用年限問題；最后，信托在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的創(chuàng)新實踐探討，除了房地產(chǎn)住宅項目融資需求外，商辦項目和消費金融領(lǐng)域也可以創(chuàng)新。
上海市錦天城律師事務(wù)所高級合伙人鄒文龍認(rèn)為，在構(gòu)建底層資產(chǎn)的時候，宜逐步采用股加債的模式，市場上目前類Reits和部分的PPP項目，目前常用的就是股加債。在PPP項目當(dāng)中，律師最喜歡看到的就是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的ABS，第一步要確權(quán)，第二是基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期的監(jiān)控，第三是二級市場的交易，投資者可以共享ABS的底層資產(chǎn)狀況，這為ABS交易提供了透明、安全的交易平臺。
圓桌論壇三由中國資產(chǎn)證券化研究院院長、上海和逸金融信息服務(wù)有限公司董事長林華主持。
圓桌論壇四：ABS投資人的視角和路徑
圓桌論壇四
中國郵政儲蓄銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理彭琨認(rèn)為，未來ABS至少有幾個趨勢：第一個，配置肯定會加大，ABS就目前情況來看，市場認(rèn)可程度比較高，不論是結(jié)構(gòu)特性還是資產(chǎn)特性還是它的定價；第二個，供給側(cè)加大肯定會帶來需求的變化。今天的大部分嘉賓都從供給側(cè)角度談了ABS，我相信未來ABS的供給量還會不斷增長。ABS不是簡單的融資工具，而應(yīng)把它看作戰(zhàn)略手段；第三個，金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的特殊資產(chǎn)可能會增長。今天很多嘉賓都提到非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，這個話題其實從去年末開始一直在提，也一直在探索。它還是有非常大空間的，按照理財官方統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，17%左右，這個規(guī)模大概有5萬億；第四個方面，未來流動性應(yīng)該會慢慢提升。現(xiàn)在二級市場本身的需求在增長，大家也看到了從去年年末到今年上半年，不管是回購的量還是一些標(biāo)準(zhǔn)化程度高的流轉(zhuǎn)，大家的認(rèn)可程度都在不斷提升。
太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司另類投資部董事周逸介紹了保險資金的資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，2017年底，整個保險的資產(chǎn)規(guī)模是16.75萬億。銀行是老大哥，150萬億，但險資也有自己的優(yōu)勢，這幾年規(guī)模增長很快。險資中，債權(quán)和股票的比重這么多年沒有大的變化，銀行存款從原來的27%降到現(xiàn)在的13%，下降了14%，14%到哪里去了？投資去了。保險本身這個業(yè)務(wù)不賺錢，需要投資端幫助賺錢。以前把錢給銀行，這是最舒服的，大的銀行肯定不會倒閉的，業(yè)務(wù)也很容易做，但收益率達不到要求。各家保險機構(gòu)慢慢挪到其他類資產(chǎn)去投資，直接把錢給企業(yè)、找資產(chǎn)，從而增加自己的收益。保險目前還處于逐步的轉(zhuǎn)變過程中，從信用的產(chǎn)品，慢慢落實到基礎(chǔ)資產(chǎn)為抓手的產(chǎn)品投資界，這需要時間，相應(yīng)需要一個對基礎(chǔ)資產(chǎn)研究能力、管理能力以及風(fēng)險把控能力的逐步提升。
交銀施羅德資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理朱明君認(rèn)為，從供給端來講，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不僅是一種融資工具，而且是出表的一個工具。它比其他的資管產(chǎn)品在資管新規(guī)下面有著更多的優(yōu)勢，所以收到很多機構(gòu)投資人青睞。更重要的是，現(xiàn)在我們看到央企、國企還有很多機構(gòu)，現(xiàn)在在整個降杠桿，債轉(zhuǎn)股的背景下，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)真實的合規(guī)的出表。未來資產(chǎn)證券化投資的方面可以從兩個方面來看：從投資的定向來看，因為投資人在前端就進入篩選，而對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險狀況有比較全面的了解，而且它能夠獲取比較高的收益，對于后期的資產(chǎn)，又有一定的話語權(quán)，所以整個鏈條上面能夠得到比較好的收益和風(fēng)險控制；從橫向來講，現(xiàn)在更多的夾層投資和刺激份額投資也越來越受到投資人的青睞。
華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司債券業(yè)務(wù)總部董事總經(jīng)理郝恒講到，ABS作為比較有價值的投資品種，經(jīng)過這三年多的發(fā)展，也慢慢被市場主體認(rèn)可。發(fā)展過程中，我們看到ABS面臨各種各樣風(fēng)險事件的時候，能有手段比常規(guī)的信用債手段還是要多。ABS取得長足的發(fā)展，這里面還有核心的一點：有一幫專業(yè)的第三方資產(chǎn)服務(wù)商發(fā)展得比較快，以地產(chǎn)為代表。比如說我們做一些物業(yè)類Reits項目的時候為什么喜歡和第三方合作？因為樓不錯，資產(chǎn)也能做到隔離，因為類Reits把股權(quán)都轉(zhuǎn)過來了。
圓桌論壇四由中誠信證券評估有限公司執(zhí)行副總裁岳志崗主持。
論壇由上海金融業(yè)聯(lián)合會常務(wù)副理事長季文冠主持
