一、區(qū)域股交所發(fā)行可轉債產(chǎn)品的政策依據(jù)
目前我國的債券市場可分為銀行間債券市場、交易所債券市場以及區(qū)域股權市場債券。可轉換為股票的公司債券（即可轉債）是指證券發(fā)行人以非公開方式發(fā)行，在一定期限內(nèi)還本付息，并可依據(jù)約定的條件轉換為證券發(fā)行人股票的公司債券。《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》（國辦發(fā)〔2017〕11號）以及《區(qū)域性股權市場監(jiān)督管理試行辦法》（第132號令）均對區(qū)域性股權市場發(fā)行或轉讓可轉換為股票的公司債券予以了政策支持。
《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》（國辦發(fā)〔2017〕11號）第四條規(guī)定：在區(qū)域性股權市場發(fā)行或轉讓證券的，限于股票、可轉換為股票的公司債券以及國務院有關部門按程序認可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉讓私募債券。
《區(qū)域性股權市場監(jiān)督管理試行辦法》（第132號令）第三條規(guī)定：區(qū)域性股權市場是為其所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)證券非公開發(fā)行、轉讓及相關活動提供設施與服務的場所。除區(qū)域性股權市場外，地方其他各類交易場所不得組織證券發(fā)行和轉讓活動。
二、可轉債產(chǎn)品的基本結構及操作流程
就西政資本團隊近期操作的可轉債而言，可轉債產(chǎn)品的基本架構如下：
1. 融資方與協(xié)助發(fā)行機構（西政資本）簽署《XXX可轉債協(xié)助發(fā)行協(xié)議》，并在西政資本的協(xié)助下，向股交所申請備案可轉債產(chǎn)品，并制作《XXX可轉債定向發(fā)行說明書》；
2. 投資者向股交所認購可轉債產(chǎn)品份額，并簽署《可轉債認購協(xié)議》；
3. 擔保方（通常為融資方的關聯(lián)方或第三方擔保機構）為可轉債產(chǎn)品提供增信擔保措施。
4. 融資方與受托管理機構（通常為銀行）簽署《受托管理協(xié)議》，同意接受融資方代全體投資者的聘請，作為可轉債的受托管理人，代理可轉債投資者行使抵押權及與抵押權相關的事宜，并將土地、房產(chǎn)等抵押至受托管理人名下。雖然《受托管理協(xié)議》是由融資方與受托管理機構簽署，但實際受托管理機構系保障資金方/全體投資者的利益。資金方和融資方協(xié)商確定的受托管理機構可以為融資方指定機構或是資金方指定的機構。
三、可轉債產(chǎn)品的業(yè)務操作要點
（一）區(qū)域性要求
由于區(qū)域股權交易所的區(qū)域特性，通常區(qū)域股權交易所只能承接項目本體或融資方在該區(qū)域的企業(yè)方能在其平臺上發(fā)行相關可轉債產(chǎn)品。所以，就可轉債的產(chǎn)品發(fā)行人而言，通常要求其為區(qū)域內(nèi)依法注冊的公司；對于可轉債的投資人而言，參與可轉債認購和交易的投資者應當具有較強的風險識別和承受能力，并需穿透核查是否其投資者的真實情況，如是否為證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業(yè)銀行、保險公司、信托公司、財務公司等依法經(jīng)批準設立的金融機構，以及依法備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人或相關金融產(chǎn)品等。各地的區(qū)域股權交易中心對于發(fā)行人以及投資人的準入標準存在具體的監(jiān)管要求。
（二）融資方/發(fā)行方的準入條件
可轉債產(chǎn)品的發(fā)行對融資方的要求較低，常見的對融資方的要求主要是：（1）依法注冊在規(guī)定區(qū)域內(nèi)，并有效存續(xù)；（2）有符合《中華人民共和國公司法》規(guī)定的治理結構；（3）最近一個會計年度的財務會計報告無虛假記載；（4）沒有處于持續(xù)狀態(tài)的重大違法行為；（5）已發(fā)行的公司債券或者其他債務沒有處于持續(xù)狀態(tài)的違約或者遲延支付本息的情形;（6）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。從市場反饋來看，在銀行委貸、信托貸款通道被堵后，區(qū)域股交所可轉債產(chǎn)品因能在一定程度上解決債權資金投放的通道問題，目前已受到城投公司、地方政府融資平臺以及各類地產(chǎn)企業(yè)的極大關注。
（三）風控措施的解決途徑
因公司債券持有人具有分散性、群體性、不易保護自身權利的特點，可轉債設置受托管理人（銀行）的角色可以很好地解決風控措施中的抵押、質押等擔保措施的操作問題。具體來說，在資金方和融資方充分協(xié)商的基礎上，可以選擇雙方認可的受托管理人，并將土地使用權、房產(chǎn)等抵押至受托管理人名下，解決債權性投資土地使用權、房產(chǎn)抵押等問題。具體法律依據(jù)如下：
（1）最高人民法院關于《國土資源部辦公廳關于征求為公司債券持有人辦理國有土地使用權抵押登記意見函》的答復（〔２０１０〕民二他字第16號）
國土資源部辦公廳：
國土資廳函[2010]374號《國土資源部辦公廳關于征求為公司債券持有人辦理國有土地使用權抵押登記意見函》收悉，經(jīng)研究，答復如下：
基于公司債券持有人具有分散性、群體性、不易保護自身權利的特點，《公司債券發(fā)行試點辦法》（以下簡稱《辦法》）規(guī)定了公司債券受托管理人制度，以保護全體公司債券持有人的權益?；诖?，《辦法》第二十五條對公司債券受托管理人的法定職責進行了規(guī)定，同時允許當事人約定權利義務范圍。
根據(jù)《物權法》的規(guī)定，函中所述案例的抵押權人為全體公司債券持有人。抵押權的設定有利于保護全體公司債券持有人的利益。在公司債券持有人因其不確定性、群體性而無法申請辦理抵押權登記的情形下，認定公司債券受托管理人可以代理辦理抵押權登記手續(xù)，符合設立公司債券受托管理人制度的目的，也不違反《辦法》第二十五條的規(guī)定。在法律沒有禁止性規(guī)定以及當事人之間沒有禁止代為辦理抵押登記約定的情形下，應認定公司債券受托管理人可代理全體公司債券持有人申請辦理土地抵押登記。
以上意見僅供參考。
（2）國土資源部辦公廳關于為公司債券持有人辦理國有土地使用權抵押登記有關問題的復函（國土資廳函〔２０１０〕８０３號公布）
遼寧省國土資源廳：
你廳《關于為公司債券持有人辦理國有土地使用權抵押登記的請示》（遼國土資發(fā)( 2010]13號)收悉。經(jīng)研究，現(xiàn)對有關問題函復如下：
根據(jù)《物權法》、《擔保法》等有關法律法規(guī)的規(guī)定，以國有土地使用權為上市流通的公司債設定抵押擔保的，債權人應為全體債券持有人。鑒于債券持有人具有不特定性，公司按照《公司債券發(fā)行試點辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會第49號令）有關規(guī)定依法聘請債券受托管理人的，在法律沒有禁止性規(guī)定以及當事人之間沒有禁止代為辦理抵押登記約定的情形下，公司債券受托管理人可以代理全體公司債券持有人（抵押權人）申請土地使用權抵押登記。國土資源管理部門應當依據(jù)相關法律法規(guī)和《土地登記辦法》（國土資源部第40號令）予以辦理。
（四）產(chǎn)品的靈活性（借貸雙方意思自治）
根據(jù)西政資本團隊經(jīng)辦可轉債項目的經(jīng)驗，可轉債的具體方案可根據(jù)融資企業(yè)和投資者要求進行靈活設計，比如是否進行結構化設計、是否發(fā)行集合債、是否一次備案分次發(fā)行（儲架發(fā)行）、是否提前贖回、是否提前回售以及可轉債期限、增信條款、還本付息條款、利率等的設置、資金監(jiān)管方式等均可按照資金方與融資方的要求進行設置，操作上具備一定的靈活性。
（五）資金使用的靈活性
在融資資金的用途監(jiān)管方面，對于可轉債產(chǎn)品而言，其資金用途存在很大的靈活性，比如可用于補充流動資金、項目建設、歸還股東借款等等。就西政資本團隊協(xié)助發(fā)行的可轉債產(chǎn)品而言，其資金用途主要設置為債券募集資金在扣除相關發(fā)行費用后用于置換XXX項目前期融資者股東及其關聯(lián)方前期投入的拆遷補償款等相關前期費用、項目開發(fā)建設相關費用支出、融資者日常運營費用，并補足流動資金等。
