近日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金非上市股權投資估值指引(試行)》(以下簡稱《指引》)，該指引將于2018年7月1日起施行。隨著《指引》的推行實施，私募基金尤其是VC/PE的估值問題有望得到進一步規(guī)范。
這意味著困擾市場的私募投資基金持有非上市股權的估值缺乏統(tǒng)一標準的問題將有望得到解決。
據(jù)GPLP君獲悉，私募基金投資非上市股權缺乏統(tǒng)一的估值標準一直廣受詬病，私募基金管理人在估值實踐中使用各種不同的操作方式，使得估值水平良莠不齊。
本次《指引》出臺的目的就是針對這一問題，旨在引導私募投資基金非上市股權投資實現(xiàn)專業(yè)化估值，完善資產管理行業(yè)估值標準體系，促進私募基金行業(yè)健康發(fā)展，保護基金持有人利益。該《指引》還強化了估值主體責任，強調公允價值估值原則，提出五種具體估值方法、適用場景及應用指南。
估值第一責任人落實到私募資金管理人
強化估值主體責任是本次《指引》的一大看點。根據(jù)《指引》，私募基金管理人作為估值的第一責任人，應當對估值過程中采用的估值方法和估值參數(shù)承擔管理層責任，并定期對估值結論進行檢驗，防范可能出現(xiàn)的重大偏差。
《指引》所指的私募基金，包括基金管理公司及其子公司管理的特定客戶資產管理計劃、證券公司及其子公司管理的資產管理計劃、期貨公司及其子公司管理的資產管理計劃以及經基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人管理的私募投資基金。而非上市股權投資，是指私募基金對未上市企業(yè)進行的股權投資。
基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底，私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人達13682家;私募股權投資基金達23503只，基金規(guī)模達6.61萬億元;創(chuàng)業(yè)投資基金達4841只，基金規(guī)模達0.66萬億元。
《指引》提供五種估值方法以供選擇
從估值方法來看，《指引》提出了私募基金在對非上市股權進行估值時通常采用的5種估值方法以及適用場景。在5種估值方法中，參考最近融資價格法、市場乘數(shù)法、行業(yè)指標法屬于市場法，現(xiàn)金流折現(xiàn)法屬于收益法，凈資產法屬于成本法。
早在2017年3月，財政部曾修訂了《企業(yè)會計準則第22號--金融工具確認和計量》，對私募基金投資非上市股權的確認和計量產生重大影響，特別是在估值方面提出了更高的要求，修訂后的準則將從2018年1月1日至2021年1月1日逐步開始執(zhí)行。
對于估值技術而言，《指引》要求保持一致性。根據(jù)《指引》估值原則，基金管理人應當在估值日估計各單項投資的公允價值，具有相同資產特征的投資每個估值日采用的估值技術應當保持一致。采用不同的估值技術需視情況而定，并依據(jù)相關法律法規(guī)、會計準則及自律規(guī)則進行信息披露。
而這5種估值方法具體適用的企業(yè)也不盡相同。參考最近融資價格法，通常適用于尚未產生穩(wěn)定收入或利潤的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè);市場乘數(shù)法，通常適用于可產生持續(xù)利潤或收入的相對成熟企業(yè);行業(yè)指標法，通常適用于行業(yè)發(fā)展比較成熟及行業(yè)內各企業(yè)差別較小的情況;凈資產法，通常適用于企業(yè)的價值主要來源于其占有的資產的情況;現(xiàn)金流折現(xiàn)法則較為靈活，在其他估值方法受限時仍可使用。
此外，本次指引還對市場出現(xiàn)的“對賭糾紛”、“控股權之爭”等一系列市場后遺癥也做了相關規(guī)定。比如，要給新舊股權差價做出原因解釋，基金管理人需要分析差異形成的原因，如老股與新發(fā)股權是否對應了不同的權利和義務、是否面臨著不同的限制以及老股出售的動機等?；鸸芾砣藨斀Y合價格差異形成的原因，綜合考慮其他可用信息，合理確定公允價值的取值依據(jù)。
本次《指引》的出臺這標志著VC/PE迎來統(tǒng)一的估值標準，對股權投資行業(yè)估值體系的完善具有重要意義。
