企業(yè)杠桿率的評價指標包括微觀、宏觀兩個層面。我們以“資產(chǎn)負債率”作為微觀評價指標，以“債務余額／GDP”作為宏觀評價指標，對廣東非金融企業(yè)杠桿率進行了測算。
整體來看，廣東非金融企業(yè)杠桿率總體趨漲，雖然廣東非金融企業(yè)杠桿率低于全國平均水平，但高出發(fā)達經(jīng)濟體、新興經(jīng)濟體平均水平，也高于G7國家（略低于法國）和其余金磚國家，表明廣東非金融企業(yè)杠桿率總體仍然偏高。
從企業(yè)所有制屬性來看，廣東國有企業(yè)杠桿率普遍高于民營企業(yè)。人行廣州分行對轄區(qū)182家非金融企業(yè)杠桿率的調(diào)查結果顯示，2008年至2015年，無論是以“資產(chǎn)負債率”作為測算指標，還是以“負債總額/增加值”作為測算指標，國有非金融企業(yè)杠桿率水平均高于民營非金融企業(yè)。
從行業(yè)來看，廣東石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等11個行業(yè)的杠桿率超過60%，這些行業(yè)大多屬于上游重工業(yè)行業(yè)。2008年的4萬億元投資，主要投向重大基礎設施建設和城市電網(wǎng)改造、災后恢復重建等領域，有力地拉動了上游行業(yè)產(chǎn)品的需求。需求擴張及產(chǎn)業(yè)政策的引導，上游行業(yè)加大了固定資產(chǎn)投資。但在項目竣工后，需求總量并不明顯，導致產(chǎn)能過剩，工業(yè)品價格下跌，企業(yè)財務狀況逐步惡化，導致杠桿率上升。
廣東非金融企業(yè)杠桿率偏高的成因和影響
從成因來看，一是企業(yè)過度依賴債務融資。此外，銀行還通過表外業(yè)務、理財業(yè)務、通道類“類信貸”業(yè)務擴張，非標債權資產(chǎn)增長較快。二是非傳統(tǒng)金融快速發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融、民間金融的興起，使得“影子銀行”的規(guī)?？焖倥蛎?，相對寬松的準入條件在一定程度上滿足了本不具備條件的中小企業(yè)融資需求，助推了非金融企業(yè)高杠桿化。三是企業(yè)經(jīng)營效益下降。近年來，廣東外貿(mào)出口企業(yè)的生產(chǎn)、投資活動出現(xiàn)了不同程度的萎縮，企業(yè)資產(chǎn)效益下滑，導致杠桿率水平增長。
從影響來看，一是貨幣政策傳導受阻。M2增速長期快于GDP增速，意味著資金使用效率較低，可能導致資金在低效率部門沉淀，貨幣政策傳導機制減弱。二是加劇系統(tǒng)性風險。企業(yè)融資主要依賴銀行信貸，風險相對集中。而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融、民間金融的興起，資金鏈涉及的主體更加復雜，風險傳染性大大加強。三是影響實體經(jīng)濟發(fā)展。高杠桿率意味著企業(yè)要承擔較高的經(jīng)營成本，在外部經(jīng)營環(huán)境惡化的背景下，企業(yè)經(jīng)營效率、盈利能力有所下降，可能導致現(xiàn)金流無法覆蓋高額的借貸成本，企業(yè)被迫陷入借新債還舊債的惡性循環(huán)中。
政策建議
一是深化資本市場改革，完善多層次股權融資市場，重點是逐步完善廣州股權交易中心、深圳前海股權交易中心、佛山廣東金融交易中心等場外資本市場的發(fā)展，整合相關資源，拓寬企業(yè)特別是中小企業(yè)的直接融資渠道。
二是推動基本面較好、只是出現(xiàn)短期財務困境的企業(yè)、行業(yè)開展債務重組，優(yōu)化企業(yè)債務結構。債務重組要重點關注資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉率等反映資產(chǎn)質量的指標，參考債轉股的成本，同時兼顧相關配套政策。
三是支持企業(yè)提高經(jīng)營效率。加快推進國有企業(yè)改革，化解過剩產(chǎn)能，改組生產(chǎn)方式落后的僵尸企業(yè)，提高國有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率和資產(chǎn)質量，改善企業(yè)債務結構。加強企業(yè)信用體系建設，避免僵尸企業(yè)、老懶企業(yè)基于過去的信用記錄重復獲得信貸，并通過緩解信息不對稱為小微企業(yè)融資提供便利。
