近年來，保險資金以各類債權(quán)、股權(quán)投資計劃等另類投資形式不斷加大服務(wù)實體經(jīng)濟，地方債務(wù)風險成為繞不開的話題。1月18日，保監(jiān)會聯(lián)合財政部對外發(fā)布了《關(guān)于加強保險資金運用管理支持防范化解地方債務(wù)風險的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），不得違法違規(guī)向地方政府提供融資，支持保險機構(gòu)更加安全高效服務(wù)實體經(jīng)濟，化解地方債務(wù)風險防范。

嚴禁違法舉債

《指導(dǎo)意見》明確了保險資金運用涉及地方政府舉債融資行為的政策邊界，提出要規(guī)范保險資金投資，堅決制止違法違規(guī)舉債擔保行為。

首先，在地方政府層面，《指導(dǎo)意見》要求不得向保險機構(gòu)違法違規(guī)或變相舉債。具體來看，監(jiān)管層在支持保險資金投資關(guān)系國計民生的各類基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等政府投資項目的同時，明確不得違法違規(guī)向地方政府提供融資。而對于存量債務(wù)風險，保險機構(gòu)應(yīng)當妥善處理涉及地方債務(wù)的存量投資業(yè)務(wù)，逐筆排查是否合法合規(guī)。屬于違法違規(guī)行為的，保險機構(gòu)應(yīng)當積極配合有關(guān)部門和地方政府進行整改，依法妥善處置并及時報告保監(jiān)會；屬于合法合規(guī)行為的，保險機構(gòu)應(yīng)當加強存續(xù)期風險監(jiān)測。

與此同時，投資融資平臺公司行為被規(guī)范。保監(jiān)會要求，保險機構(gòu)向融資平臺公司提供債權(quán)投資的，應(yīng)當對投資是否符合相關(guān)法律法規(guī)出具專項法律意見。融資平臺公司作為融資主體的，其自有現(xiàn)金流應(yīng)當覆蓋全部應(yīng)還債務(wù)本息，并向保險機構(gòu)主動聲明不承擔政府融資職能，且2015年1月1日起其新增債務(wù)依法不屬于地方政府債務(wù)。

在開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，《指導(dǎo)意見》明確要求，保險機構(gòu)不得通過股權(quán)投資計劃等創(chuàng)新方式違規(guī)形成地方債務(wù)。鼓勵地方政府和保險機構(gòu)規(guī)范運用政府和社會資本合作（PPP）、政府投資基金等方式，支持經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。堅決制止地方政府以引入保險機構(gòu)等社會資本名義，違法違規(guī)或變相舉債上新項目、鋪新攤子。

掐斷“名股實債”通道

一直以來，在我國負債問題中，地方政府債務(wù)都是風險因素相對較多，也更受關(guān)注的一個部分。在實際操作中，“名股實債”成為被經(jīng)常采用的一種投資形式，但此類“名股實債”的交易模式通過系列文件的簽署，將債權(quán)包裝成股權(quán)，模糊了股權(quán)與債權(quán)的界限，因此，在認定此類交易的性質(zhì)時，通常會產(chǎn)生較大爭議。

保監(jiān)會在1月5日對外發(fā)布了《關(guān)于保險資金設(shè)立股權(quán)投資計劃有關(guān)事項的通知》，對保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立股權(quán)投資計劃業(yè)務(wù)進行規(guī)范，其中明確要求，股權(quán)投資計劃的投資收益應(yīng)當與投資標的經(jīng)營業(yè)績或收益掛鉤，嚴防以“名股實債”方式變相抬高實體企業(yè)融資成本。根據(jù)“定期付息、到期還本”的債性特征，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計劃時，禁止設(shè)置明確的回報預(yù)期且定期向投資人支付固定投資回報，禁止約定股權(quán)計劃到期強制性由被投資企業(yè)或關(guān)聯(lián)第三方贖回投資本金，目的是切實體現(xiàn)股權(quán)投資計劃業(yè)務(wù)的資本屬性和權(quán)益投資特點，避免變相違規(guī)增加地方政府債務(wù)規(guī)模，避免增加實體企業(yè)融資成本。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險室副主任朱俊生認為：“監(jiān)管一系列的規(guī)定，對接下來的股權(quán)投資計劃規(guī)模是否會產(chǎn)生影響，可能還需要去觀察。但存量風險隨著《指導(dǎo)意見》的發(fā)布將有效得到遏制。”根據(jù)中金公司銀行組的2016年分析報告，當時預(yù)計“名股實債”（含產(chǎn)業(yè)基金）規(guī)模約2萬億元，規(guī)模并不大，但增速較快。相當于社融存量的1.3%-1.5%，但較年初增長25%-30%；在對去年和今年的規(guī)模預(yù)測上，該分析報告認為2017年和2018年仍將維持40%-50%的較快增長。其中，除了銀行理財和集合信托以外，保險公司也是“名股實債”類投資的參與主體。

有數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，保險資產(chǎn)管理公司累計發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃812項，合計備案（注冊）規(guī)模2萬億元。

警惕集中違約風險

事實上，近年來保險資金以各類債權(quán)、股權(quán)投資計劃等另類投資形式服務(wù)實體經(jīng)濟，參與國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略、PPP項目以及許多重大基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)。險資另類投資的重要融資主體是地方投融資平臺，很多平臺背后都有各級地方政府的影子。

據(jù)了解，地方政府債務(wù)風險具體又可分為償債風險和流動性風險。前者是指地方政府資不抵債，后者是指雖然政府的資產(chǎn)總額大于其負債總額，但由于缺乏流動性，地方政府無力對到期債務(wù)還本付息。而造成地方政府債務(wù)風險的主要原因是地方政府舉債超過了地方經(jīng)濟和財政承受能力，舉債項目各環(huán)節(jié)管理不到位，增加了財政支出負擔，舉債項目沒達到預(yù)期經(jīng)濟效益，導(dǎo)致政府債務(wù)拖欠等。

換句話說，地方政府舉債與個人、企業(yè)的借債一樣，借債規(guī)模必須控制在經(jīng)濟承受范圍之內(nèi)，即政府債務(wù)規(guī)模必須與當時經(jīng)濟發(fā)展水平、財政支出和財政收入水平相匹配，也就是說債務(wù)依存度、償債率、債務(wù)負擔率這三個指標要適度。否則，就會加劇財政困境，從而導(dǎo)致政府債務(wù)風險。

朱俊生認為，一些險資的另類投資在一定程度上成為新增地方政府債務(wù)。因此從治理地方政府債務(wù)風險的角度，要予以規(guī)范。另外，隨著地方政府債務(wù)壓力的上升，險資的另類投資也在一定程度上存在著信用風險。過去在信用擴張期，出現(xiàn)集中違約的可能性較低，未來信用擴張速度減慢后，由于另類投資流動性較弱，需要警惕集中違約的風險。