在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，中小企業(yè)面臨的困難可能進(jìn)一步凸顯，如何應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的問題，值得高度關(guān)注。除了繼續(xù)落實(shí)2018年、2019年實(shí)施的一系列為中小企業(yè)紓困的工作，2020年通過降準(zhǔn)、引導(dǎo)利率中樞下移，以及創(chuàng)造更加公平的融資環(huán)境，都將有助于中小民營(yíng)企業(yè)融資和融資成本下降。
如何進(jìn)行更靈活的逆周期調(diào)控政策？中小微企業(yè)明年的生存狀況如何？怎樣進(jìn)一步緩解中小企業(yè)的融資壓力？市場(chǎng)偏好不利于中小企業(yè)融資的問題怎么解決？明年對(duì)沖整體經(jīng)濟(jì)下行壓力的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪兒？
第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》對(duì)話中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛
李湛的主要觀點(diǎn)：民營(yíng)中小企業(yè)公開市場(chǎng)凈融資為負(fù)，融資壓力依然較大，這種情況因?yàn)槭袌?chǎng)偏好等原因還將維持一段時(shí)間。在減稅降費(fèi)的同時(shí)，有必要適度壓縮國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)規(guī)模以滿足中小企業(yè)的融資需求。宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，明年看好基建投資對(duì)其他投資下行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。
第一財(cái)經(jīng)：最近學(xué)界討論的比較多的未來我們逆周期的調(diào)控政策怎么來安排，有兩種說法，一種是小步推進(jìn)，還有一種是相機(jī)抉擇，大家現(xiàn)在討論比較多，您覺得這中間的一些細(xì)微的差別是什么？
（逆周期政策更加靈活）
李湛：我是這樣理解的，這兩個(gè)選擇實(shí)際上在方向上是一致的，他只是說在操作細(xì)節(jié)上有一些差別，但是實(shí)質(zhì)上是沒有差別，比如說我們明年如果經(jīng)濟(jì)壓力比較大，央行的貨幣政策可能在一些放松的手段上，它做一些技術(shù)性的處理，這就是相機(jī)抉擇，然后如果是說有更大的不確定性，如果經(jīng)濟(jì)下滑的力度更大，央行可能它在第二種選擇上他會(huì)更加尺度大一點(diǎn)的來放松，所以說相機(jī)決策就是根據(jù)未來這種政策的變量和外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變化來確定。
第一財(cái)經(jīng)：在您對(duì)于明年的展望報(bào)告當(dāng)中，您覺得明年中小微企業(yè)它還是有一定的不確定性的？
（民營(yíng)中小企業(yè)公開市場(chǎng)凈融資為負(fù) 融資壓力較大）
李湛：是這樣的，明年中小企業(yè)我們說包括中小科技企業(yè)，它一方面是有一些樂觀，我主要是體現(xiàn)在資本市場(chǎng)，我們都知道從科創(chuàng)板增量改革延伸到創(chuàng)業(yè)板，所以說會(huì)給很多相對(duì)比較成熟的中型企業(yè)有個(gè)比較好的融資的機(jī)會(huì)，而且是很重要的股權(quán)融資的機(jī)會(huì)，有可能降低它的負(fù)債率。另外從債權(quán)的角度來看，我們實(shí)際上可以看見債券的融資量是在往上放的，但是這里有一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題，就是說我做 c 了一個(gè)公開市場(chǎng)債務(wù)凈融資的一個(gè)數(shù)據(jù)的整理，我發(fā)現(xiàn)從2017年底到現(xiàn)在，就今年的第三季度，我們的民營(yíng)的中小企業(yè)，它的公開市場(chǎng)凈融資是負(fù)的，也就是說它到期要?dú)w還的債務(wù)，與他在債券市場(chǎng)公開發(fā)行的這種債務(wù)來比，它還是一個(gè)負(fù)數(shù)，所以這個(gè)時(shí)候?qū)χ行∑髽I(yè)的融資壓力還是很大的，特別是債務(wù)的融資。
第一財(cái)經(jīng)：（中小企業(yè)）公開市場(chǎng)的凈融資還是負(fù)的。
李湛：主要是債券方面的。
第一財(cái)經(jīng)：未來的趨勢(shì)怎么樣？還繼續(xù)會(huì)是負(fù)的嗎？
（市場(chǎng)偏好高評(píng)級(jí)債不利于中小企業(yè)融資）
李湛：這個(gè)形勢(shì)不太樂觀，因?yàn)槲覀兛吹阶罱膫袌?chǎng)的這種偏好，越來越（偏向）這種安全和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的，所以我們可以看到利率債或者是高評(píng)級(jí)的公司債的這種收益率不斷的往下在走。另一方面，2A以下的這種評(píng)級(jí)的公司，尤其是民營(yíng)企業(yè)的公司，它即使債券的票面利率很高，可能投資人的認(rèn)購(gòu)都不愉悅，所以說它即使想發(fā)，你有這個(gè)能力發(fā)，而且還不一定發(fā)得出來。所以這個(gè)就形成一個(gè)對(duì)它的壓力。
第一財(cái)經(jīng)：有沒有一個(gè)可操作的解決方式？
（中小企業(yè)需要更公平的融資環(huán)境）
李湛：我覺得它的癥結(jié)還是在于改革，一方面我們市場(chǎng)上要形成對(duì)民營(yíng)企業(yè)的一個(gè)制度的公平，具體到比如說你銀行的放貸員，他對(duì)他的激勵(lì)或者是考核機(jī)制上面，甚至對(duì)他最后的評(píng)定方面。如果激勵(lì)的和約束的機(jī)制能公平的話，我覺得會(huì)對(duì)中小企業(yè)的融資會(huì)有一個(gè)比較大的改善。
第一財(cái)經(jīng)：剛才說的這些中小微企業(yè)所面臨的問題，您覺得應(yīng)該適當(dāng)?shù)娜嚎s一下這些國(guó)有的金融機(jī)構(gòu)它的利潤(rùn)的空間，防止他們?cè)谶@種經(jīng)濟(jì)下行的情況下，可能對(duì)于本來需要資金的這些企業(yè)來說，過多的去攝取他們的利益，所以這方面您覺得會(huì)有什么樣的辦法可以去操作？
(金融機(jī)構(gòu)拿走了過高利潤(rùn))
李湛：從宏觀的結(jié)構(gòu)上面看，我覺得主要是金融系統(tǒng)，尤其是因?yàn)槲覀円蚤g接融資為穩(wěn)，尤其是銀行，因?yàn)槲覀儑?guó)家銀行的存貸的差額，我們就說吃利差這種比例在大國(guó)里面我們算最高的了。如果貸款的利率相對(duì)更優(yōu)惠一些，直接就對(duì)這些實(shí)體的中小企業(yè)它的融資，第一個(gè)是它融資的便捷性，第二個(gè)就是說我融資成本的降低，這樣會(huì)給中小企業(yè)，甚至是一些上市公司會(huì)直接給他的一些利潤(rùn)的空間。從數(shù)據(jù)上也我們可以看到深交所、上交所所有的上市公司，我們可以看一下第一最賺，就是說利潤(rùn)最高的就是我們的銀行，所有這些上市的銀行，特別是四大國(guó)有銀行，它的利用的空間，它可能是整個(gè)上市公司占了最高的比例。所以這個(gè)也可以看出來，如果金融系統(tǒng)吃了過高的利潤(rùn)的話，相對(duì)來說其他上市公司的利潤(rùn)它就會(huì)薄很多。
第一財(cái)經(jīng)：如果從這個(gè)角度來說，LPR明年是不是也可以適當(dāng)?shù)耐略倮焕瓋r(jià)格？
李湛:我覺得在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候是這樣的，是可以這樣做的。
第一財(cái)經(jīng)：這樣的話也是讓這些大型的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)釋放一些空間出來。
(利率中樞下移支持融資成本降低)
李湛:對(duì)，它這是一個(gè)相對(duì)的比例，就是說你在融資就是給企業(yè)發(fā)放貸款的這一部分，或者降低了當(dāng)然你一些理財(cái)產(chǎn)品，我們也可以明顯看到，以前社會(huì)上的一些大額的理財(cái)產(chǎn)品收益都很高，是一般的5%以上中長(zhǎng)期的，現(xiàn)在如果整個(gè)社會(huì)的這種中樞，實(shí)際上我們看央行的中樞也是慢慢往下降的，我們看國(guó)債債券市場(chǎng)利率也慢慢往下來走，那這樣的話，它實(shí)際上從投資者和個(gè)人或者是銀行的理財(cái)產(chǎn)品來說，它這方面也應(yīng)該降，當(dāng)然存款本來活期存款利率就比較低，但是相對(duì)這種大額的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際上這個(gè)量也是非常大的，它的成本也要往下降，這樣的話就是銀行實(shí)際上如果雙降的話，它自己讓利的空間實(shí)際上是雖然不是很大，但是給整個(gè)的終端我們說實(shí)體制造業(yè)企業(yè)的這種融資成本就會(huì)做到一個(gè)有力的支持降低。
第一財(cái)經(jīng):事半功倍。
李湛:對(duì)。
第一財(cái)經(jīng):您的報(bào)告當(dāng)中還提到了房地產(chǎn)投資明年可能會(huì)有一些下降的情況下，基建投資會(huì)對(duì)沖一部分下降趨勢(shì)。您覺得明年基建對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有多少？
(基建投資會(huì)對(duì)沖房地產(chǎn)部分下行壓力)
李湛：我們之前說雙輪驅(qū)動(dòng)基建和房地產(chǎn)，當(dāng)然在“房住不炒”的情況下，就房地產(chǎn)它是維持一個(gè)增速就可以了，所以這一塊拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的最大的引擎。在投資方面主要是看基建，但基建確實(shí)它也有存在一定的隱患，就是說任何東西你投資都要錢，以前投資的主體一定是地方政府，現(xiàn)在我們可以看到地方政府整個(gè)的債務(wù)的約束還是很強(qiáng)，而且我們對(duì)地方政府很多地方的債務(wù)也是對(duì)他的負(fù)責(zé)人要終身追責(zé)的。 這樣情況下就是說一方面大多數(shù)地方政府的債務(wù)比例已經(jīng)很高了，他沒有辦法，我再借很多增量的錢再去做增量的這種基礎(chǔ)設(shè)施的投資，所以這方面是一個(gè)很大的約束。所以我們可以看到今年包括專項(xiàng)債最近也在加快審批，而且對(duì)中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付也在加大，所以這一塊會(huì)支持地方政府的這種資金的實(shí)力，使他可以來加大地方基礎(chǔ)設(shè)施的投資。
第一財(cái)經(jīng)：所以明年基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速會(huì)有一個(gè)緩慢的回升？
（基礎(chǔ)設(shè)施投資明年將小幅回升）
李湛：我們覺得是的，包括中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付，包括地方債，而且包括地方城投發(fā)的債券也是整個(gè)量都在增長(zhǎng)，這樣增長(zhǎng)上去我覺得是會(huì)使他有實(shí)力去增加基礎(chǔ)設(shè)施的投資。
第一財(cái)經(jīng)：我們看到您還提到了現(xiàn)在我們所有的政策，包括您剛才說的這些貨幣政策也好，財(cái)政政策也好，逆周期的這些調(diào)控政策，其實(shí)它的目的是在托底經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)在一個(gè)相對(duì)來說比以前那么快速增長(zhǎng)，沒有那么快的這么一個(gè)區(qū)間當(dāng)中，必須要接受這種增速。
（逆周期宏觀調(diào)控政策意在托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）
李湛：實(shí)際上我們國(guó)家有近30年的30多年的高速增長(zhǎng)，所以在增長(zhǎng)過程中，我們現(xiàn)在等于說換擋，我們要一個(gè)高質(zhì)量的，我們要新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)化。，你從高速到中速，我覺得在中速，比如說你5%左右，你維持一個(gè)10年左右的增長(zhǎng)，甚至是還可以繼續(xù)放松。4%~6%的區(qū)間，我們維持一個(gè)10年左右的增長(zhǎng)，我覺得對(duì)中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提高是有一個(gè)莫大的幫助的。然后我剛才之前也提到，就說中國(guó)比如說我們?cè)诘胤秸畟鶆?wù)方面，包括我們的M2的存量已經(jīng)比較大了，我們沒有必要再去推動(dòng)原有的這種高投入的這種經(jīng)濟(jì)這種模式，我們要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革，一定要在這種常態(tài)化的穩(wěn)健式的這種中速增長(zhǎng)上來進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的一個(gè)調(diào)整。
