為了激發(fā)新三板市場活力，強(qiáng)化新三板市場支持中小微企業(yè)發(fā)展的功能，近期證監(jiān)會、股轉(zhuǎn)公司針對新三板的改革推出了一系列的重要舉措，內(nèi)容涉及優(yōu)化定向增發(fā)制度、設(shè)立精選層并直接轉(zhuǎn)板、調(diào)整市場交易機(jī)制、實(shí)施差異化監(jiān)管以及推動完善公司治理等。改革的深度及廣度可謂前所未有，尤其是設(shè)立精選層實(shí)施直接轉(zhuǎn)板，并配套相應(yīng)的發(fā)行定價(jià)機(jī)制、申報(bào)審核機(jī)制和交易競價(jià)機(jī)制，對市場形成了積極正向引導(dǎo)和推動作用。
設(shè)立精選層并直接轉(zhuǎn)板，是新三板改革的核心與靈魂，是新三板優(yōu)化制度供給的最為重要一環(huán)，是強(qiáng)化資本市場多層次差異化體系的重要安排。
通過設(shè)立精選層，形成三個(gè)層次不斷遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，將使得新三板層次的定位更為清晰，為不同層次、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供了契合其發(fā)展需求的市場。設(shè)立精選層并采取連續(xù)競價(jià)與轉(zhuǎn)板規(guī)則，以接近A股市場融資及交易規(guī)則的模式運(yùn)行精選層，將大幅提高優(yōu)質(zhì)掛牌公司的融資效率，有效解決新三板當(dāng)前面臨的主要問題。精選層設(shè)立對于新三板整體改革具有提綱挈領(lǐng)的重要作用，為促進(jìn)企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展起到較好的輻射帶動和示范效用。精選層的設(shè)立將能推動市場融資規(guī)模擴(kuò)大、企業(yè)規(guī)范性提高、估值體系重塑、市場化遴選企業(yè)、差異化資本平臺構(gòu)建等多重功效，通過政策引導(dǎo)和價(jià)值傳遞，給予市場積極信號，提振市場預(yù)期與信心，激發(fā)市場整體活力和韌性。
按照目前新三板精選層的擬定規(guī)則，精選層將采取與現(xiàn)有A股市場交易機(jī)制接近的開盤集合競價(jià)、盤中連續(xù)競價(jià)方式，大幅提高新三板精選層的流動性。目前尚不清楚，投資者門檻最終會如何設(shè)定，但是筆者認(rèn)為大幅降低現(xiàn)行投資者門檻、提高投資者的參與度是大勢所趨。而流動性的大幅提高，必定會吸引更多投資人，進(jìn)而推動市場交易進(jìn)入良性循環(huán)。同時(shí)，精選層的準(zhǔn)入條件除了需滿足掛牌一年以上且屬于創(chuàng)新層，還增設(shè)了四套指標(biāo)同步考察。單從第一套普遍適用的指標(biāo)來看，市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均ROE平均不低于10%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均ROE不低于10%。條件與科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板相比，門檻要低，體現(xiàn)堅(jiān)守底線思維的同時(shí)，兼具包容性、針對性和差異化，展示了精選層錯(cuò)位發(fā)展的思路，使得精選層更加貼近和符合具有一定規(guī)模和市場認(rèn)可度的中小創(chuàng)企業(yè)所處發(fā)展階段和運(yùn)行特點(diǎn)，為新三板特定階段的存量優(yōu)質(zhì)或潛在優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了更加強(qiáng)大的資本運(yùn)作平臺。
一直以來，新三板企業(yè)由于總體規(guī)模相對創(chuàng)業(yè)板、中小板企業(yè)偏小，資金性質(zhì)與中小創(chuàng)企業(yè)發(fā)展期限和生命周期錯(cuò)配，掛牌企業(yè)難以獲得技術(shù)和產(chǎn)業(yè)孵化所需資金。設(shè)立精選層并直接轉(zhuǎn)板，打通權(quán)益資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的對接渠道，以市場化、法治化的手段強(qiáng)化股權(quán)投資與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征的有效匹配，以合理的估值水平引入投資人，最大程度的發(fā)揮資本服務(wù)中小創(chuàng)企業(yè)的效能。通過設(shè)立精選層，并輔以接近A股市場發(fā)行機(jī)制、交易制度、公司治理以及信息披露規(guī)則等設(shè)計(jì)安排，強(qiáng)化新三板企業(yè)規(guī)范發(fā)展，緩解企業(yè)融資困境，平衡新三板資本供給與需求關(guān)系，讓更多的社會資本參與優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展及業(yè)務(wù)變革，并分享企業(yè)成長的紅利。同時(shí)也使資本市場各板塊之間的聯(lián)通更加順暢。
按照目前初定的制度設(shè)計(jì)，掛牌公司想要申請進(jìn)入精選層，首先應(yīng)是連續(xù)掛牌滿12個(gè)月且滿足創(chuàng)新層要求成為創(chuàng)新層企業(yè)。如此意味著，未來精選層公司是在創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)，通過層層遞進(jìn)的方式，創(chuàng)新層的企業(yè)進(jìn)入精選層。過往由于創(chuàng)新層差異化安排與流動性設(shè)計(jì)不足，融資功能有限，對于新三板企業(yè)總體吸引力不夠，企業(yè)步入創(chuàng)新層的意愿不夠強(qiáng)烈。而精選層流動性的大幅提高，較大改善了優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的融資與估值能力，與此同時(shí)在進(jìn)入條件、信息披露、公司治理、發(fā)行保薦等方面對企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)提出了更高要求，各方責(zé)任得以進(jìn)一步強(qiáng)化，比如公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人；精選層公司需要披露年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)以及披露業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報(bào)，且其審計(jì)業(yè)務(wù)簽字注冊會計(jì)師應(yīng)當(dāng)定期輪換。在“三會”運(yùn)作、關(guān)聯(lián)交易、對外擔(dān)保、獨(dú)立董事以及利潤分配等方面均提出了更加明確具體的要求，提高精選層企業(yè)的透明度、科學(xué)性和規(guī)范性。由此，倒逼新三板企業(yè)增強(qiáng)合規(guī)意識，緊抓市場機(jī)遇，加速優(yōu)化和完善公司治理機(jī)制、財(cái)務(wù)核算體系和內(nèi)控制度建設(shè)，為后續(xù)進(jìn)行公開發(fā)行股票并進(jìn)入精選層做出全面充分的準(zhǔn)備，從而優(yōu)化新三板現(xiàn)有市場生態(tài)。
精選層的設(shè)立亦可為科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板培育優(yōu)質(zhì)上市資源。經(jīng)過新三板培育達(dá)到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件的掛牌公司，如對流動性、估值水平、融資規(guī)模等有更高訴求，可以通過IPO方式進(jìn)入科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。
過往具備一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)由于受股權(quán)流動性、融資功能等不足的影響，較大程度地限制其通過并購重組方式快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和價(jià)值鏈的延伸，進(jìn)而企業(yè)產(chǎn)品升級和附加值增加無法實(shí)現(xiàn)充分借力，核心競爭力的形成缺乏資本要素有力支撐，協(xié)同與規(guī)模效應(yīng)短期較難實(shí)現(xiàn)。加之近年來中小板和創(chuàng)業(yè)板較高的“隱性”門檻，致使不少企業(yè)無法在發(fā)展關(guān)鍵期獲得所需要的資源。新三板企業(yè)進(jìn)入精選層后可以通過價(jià)值重估，提升并購重組的能力，實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式和外延式的雙向擴(kuò)張，加速產(chǎn)業(yè)布局和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，從而更好地實(shí)現(xiàn)資源整合能力，提高企業(yè)發(fā)展的效率，助力企業(yè)渡過發(fā)展難關(guān)。
新三板是一個(gè)市場化機(jī)制的市場，按照目前設(shè)定的公開發(fā)行并進(jìn)入精選層的條件，整體較為寬松且包容，新三板企業(yè)在滿足相關(guān)基本條件后，能否成功發(fā)行并進(jìn)入精選層，一方面是主辦券商及保薦機(jī)構(gòu)的遴選和把關(guān)，另一方面也需要獲得市場投資者的高度認(rèn)可。通過市場化遴選，實(shí)現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)、優(yōu)勝劣汰，使得真正具有價(jià)值的企業(yè)脫穎而出，獲得更好的發(fā)展資源，從而步入良性發(fā)展軌道。
為充分發(fā)揮新三板精選層的核心輻射帶動作用，健全市場運(yùn)行規(guī)則，可以考慮進(jìn)一步明確投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)、公開發(fā)行并進(jìn)入精選層的申報(bào)文件要求、精選層實(shí)施并購重組特定規(guī)則、轉(zhuǎn)板的具體審核對接流程等，以強(qiáng)化相關(guān)方操作規(guī)程，推動改革更加平穩(wěn)落地實(shí)施。
