中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)。
12月23日，由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、第一創(chuàng)業(yè)證券主辦的2017中國債券論壇在京舉辦。會(huì)上，中國人民銀行金融研究所所長孫國峰在談及金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)問題時(shí)表示，二者之間應(yīng)當(dāng)是一個(gè)相互的關(guān)系。一是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，二是金融的發(fā)展也離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。體現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間良性循環(huán)關(guān)系的一個(gè)重要紐帶就是金融機(jī)構(gòu)的資本。
金融機(jī)構(gòu)能不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)無限擴(kuò)張？金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張的邊界在哪兒？孫國峰表示，金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行的擴(kuò)張要受到資本的制約。實(shí)體經(jīng)濟(jì)為金融機(jī)構(gòu)提供資本，這個(gè)資本不是金融自身創(chuàng)造出來的資本，或者說不屬于金融體系內(nèi)部產(chǎn)生的資金，而應(yīng)當(dāng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的。
“實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供給金融多大資本，金融業(yè)才能發(fā)展到多大規(guī)模，這樣就自然形成對(duì)金融業(yè)發(fā)展規(guī)模的制約，也能夠避免發(fā)生由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融之間發(fā)展出現(xiàn)不協(xié)調(diào)不平衡而導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)?！睂O國峰說。
從歷史上看，各方面對(duì)金融機(jī)構(gòu)資本的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷過一個(gè)發(fā)展深化的過程。1988年巴塞爾協(xié)議出臺(tái)之前，整個(gè)金融體系對(duì)金融機(jī)構(gòu)資本的認(rèn)識(shí)不是非常清楚，也沒有高度重視。后來發(fā)生了幾家銀行的倒閉事件，給金融體系敲響了警鐘。
“大家發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)需要資本，特別是銀行需要資本，資本是金融體系防范風(fēng)險(xiǎn)、彌補(bǔ)損失的重要防線，并且資本要和作為風(fēng)險(xiǎn)載體的資產(chǎn)相聯(lián)系，這才產(chǎn)生了首次對(duì)資本充足率做出明確要求的巴塞爾協(xié)議?！睂O國峰指出，資本充足率一方面可以理解為防范金融風(fēng)險(xiǎn)的手段；另一方面也是對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行發(fā)展規(guī)模和邊界的一種制約。
傳統(tǒng)的貨幣理論認(rèn)為存款是銀行擴(kuò)張的制約。但孫國峰指出，實(shí)際上，在現(xiàn)在的信用貨幣制度下，貸款創(chuàng)造存款，銀行通過資產(chǎn)創(chuàng)造負(fù)債，因此存款不是銀行擴(kuò)張規(guī)模的制約。至于如何制約銀行的擴(kuò)張？孫國峰指出，首先是貨幣政策，銀行在貸款創(chuàng)造存款的同時(shí)，面臨現(xiàn)金制約、清算制約和準(zhǔn)備性制約，中央銀行可以控制銀行體系流動(dòng)性，通過控制流動(dòng)性還可以調(diào)節(jié)利率，以此來調(diào)控銀行體系的資產(chǎn)擴(kuò)張。但貨幣政策的制約不一定夠，還需要資本控制。銀行要擴(kuò)張必須要有資本，相應(yīng)的有了微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎政策，從不同的角度去控制銀行的資本和資產(chǎn)之間的關(guān)系。
從微觀審慎監(jiān)管的角度，孫國峰指出了兩個(gè)方面，一是資本的角度，要保證資本質(zhì)量，一方面是資本的真實(shí)性；另一方面是根據(jù)承擔(dān)吸收損失的能力不同將資本區(qū)分為核心資本和附屬資本。二是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的角度，資產(chǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的載體，對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重要進(jìn)行判斷。因此微觀審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)從資本質(zhì)量和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)劃分兩個(gè)角度進(jìn)行監(jiān)管。
“近年來中國出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，從微觀審慎角度分析，既有金融機(jī)構(gòu)資本質(zhì)量的問題，也有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)屬性的問題。”孫國峰提出，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)屬性方面，近年來興起的影子銀行實(shí)際上是銀行影子，一些銀行將對(duì)企業(yè)的貸款在會(huì)計(jì)科目上故意記為同業(yè)、投資或者轉(zhuǎn)移到表外，掩蓋了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)特征。因此，需要加強(qiáng)微觀審慎監(jiān)管。
從宏觀審慎政策的角度，孫國峰指出，要從時(shí)間、空間兩個(gè)軸去采取措施防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從時(shí)間軸來講，主要是通過逆周期資本緩沖，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資本金施加額外要求來進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。從空間軸來講，主要是對(duì)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)要求系統(tǒng)重要性附加資本，來防止風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的傳染。微觀審慎監(jiān)管加宏觀審慎政策，其重點(diǎn)是控制金融機(jī)構(gòu)的資本和資產(chǎn)之間的關(guān)系。
在分析金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)問題時(shí)有兩個(gè)重要的指標(biāo)，一是宏觀杠桿率，二是資本充足率。孫國峰指出，綜合看這兩個(gè)指標(biāo)，通過宏觀杠桿率觀察金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過資本充足率觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持金融、金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互支持相互影響、形成循環(huán)流轉(zhuǎn)的關(guān)系。具體而言，宏觀杠桿率反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的GDP增長，GDP是總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的體現(xiàn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中能拿出多少資本來支持金融，就反映在資本充足率上面。
“這兩者之間形成一種循環(huán)關(guān)系，我們希望這種循環(huán)關(guān)系是一種良性循環(huán)關(guān)系，這樣才能真正防控金融風(fēng)險(xiǎn)，能夠建立防控金融風(fēng)險(xiǎn)的長效機(jī)制?！睂O國峰強(qiáng)調(diào)，這其中需要微觀審慎監(jiān)管、宏觀審慎政策、貨幣政策更好地配合，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間良性的循環(huán)。
