12月18日北京地區(qū)一位資深新三板投資者對記者講到：“監(jiān)管層推出大宗交易通道，取消常規(guī)交易時間協(xié)議轉(zhuǎn)讓的其中一個重要原因便是希望可以最大限度壓縮場外市場交易空間，從而凈化新三板市場的交易環(huán)境。盡管場外的交易補(bǔ)充了新三板市場的流動性，但也伴隨著投資者適當(dāng)性，欺詐交易，賬戶間互倒等多種問題。”
年末新三板交易制度改革的推進(jìn)越發(fā)明朗。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者掌握的信息顯示，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）在12月密集安排數(shù)輪新三板交易制度改革的仿真測試。
日前，第四輪仿真測試剛于近期完成。
根據(jù)記者獲取的近幾版測試材料，每一輪測試均有一些新的政策細(xì)節(jié)浮出水面。
浮出水面
第四輪仿真測試方案下發(fā)到測試單位的時候，一些券商便從方案名稱的變化上看到了一些信息量。
第四輪方案的名稱為《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易制度改革第四輪仿真測試方案》，而第三輪和第二輪測試的方案均未提及交易制度改革一事。
“官方測試文件如此寫也說明監(jiān)管層對交易制度改革一事達(dá)成了較為統(tǒng)一的認(rèn)識。”北京一家大型券商參與此次測試的人士12月19日對記者表示。
然而名稱的變化并非第四輪方案最重要的信息增量，記者在第四輪測試方案中發(fā)現(xiàn)了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)擬對大宗交易進(jìn)行的一些細(xì)節(jié)安排。
根據(jù)文件顯示，15：00-15：30這一時間段將是新三板掛牌公司集合競價以及做市轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓申報業(yè)務(wù)（即大宗交易通道）的時間窗口期。
對于這一時段交易的要求，方案中規(guī)定通過這一交易的申報交易數(shù)量不低于10萬股或交易金額不低于100萬元。
作為對比，A股的大宗交易通道中，滬深兩個交易所均要求單筆買賣申報數(shù)量數(shù)量在50萬股（含）以上，或交易金額在300萬元（含）人民幣以上；
從對比的結(jié)果中可以看出，在流動性更弱的新三板市場，監(jiān)管層并沒有將大宗交易的門檻制定得太高。
“前幾次測試中市場都知道大宗交易要推出了，但是具體的細(xì)節(jié)和安排都沒有公布，此次大宗交易的細(xì)節(jié)終于出現(xiàn)，盡管只是測試，但10萬股和100萬元的交易限制設(shè)置很大程度上將會是未來最終版的重要參考?！币晃蝗f和證券做市部門的人士12月20日講道。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者同時還了解到，在測試中還對大宗交易達(dá)成的條件進(jìn)行了規(guī)定，方案顯示大宗交易在成交時需要同時滿足證券代碼相同、申報價格相同、申報數(shù)量相同、買賣方向相反、指定對手方交易單元一致、指定對手方證券賬戶號碼一致、約定號相同等7個條件才能夠最終完成。
除了大宗交易的增量信息外，近兩次測試中有關(guān)集合競價部分的安排也清晰起來。
如在近兩次測試當(dāng)中，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在方案中對創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的企業(yè)在進(jìn)行不連續(xù)競價交易時進(jìn)行了區(qū)分。
具體而言，創(chuàng)新層企業(yè)單個交易日中將會有5次集合競價轉(zhuǎn)讓的時段，而基礎(chǔ)層全天僅有15點(diǎn)會進(jìn)行集合競價撮合。
“此前的測試全市場采用的是統(tǒng)一的集合競價模式，近兩次測試則區(qū)分了創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，這從側(cè)面也可以看出交易制度改革還在細(xì)化，可能下一次測試還會有新內(nèi)容加入。”前述參與測試的券商人士講道。
倒逼市場規(guī)范
根據(jù)目前的政策信號，在新的交易制度下，協(xié)議轉(zhuǎn)讓將被取消，而盤后大宗交易通道盡管仍通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成交易，但對成交額和成交量均有要求。
在這一背景下，部分從事新三板老股轉(zhuǎn)讓的掮客對記者表示，隨著協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出常規(guī)交易時間，老股轉(zhuǎn)讓的生態(tài)也將發(fā)生重大變化。
長久以來，協(xié)議轉(zhuǎn)讓點(diǎn)對點(diǎn)也就是俗稱的手拉手交易是新三板市場最具有標(biāo)志性的代表。在流動性不足，掛牌公司股東套現(xiàn)需求旺盛的背景下，這種交易模式天然為場外交易搭建了最終的通道。
眾多從事老股轉(zhuǎn)讓的機(jī)構(gòu)或個人事先在場外將雙方的需求對接，最后通過交易平臺完成。這種場外約定交易，場內(nèi)作為通道的玩法乍看之下同將要推出的大宗交易十分類似，但實(shí)際上正是由于場外交易的不規(guī)范，在手拉手交易環(huán)節(jié)經(jīng)常會出現(xiàn)走勢異常的交易或是極端報價等情況，對正常市場交易造成干擾。
與此同時，新三板老股轉(zhuǎn)讓演變至今，眾多無風(fēng)險承受能力的非合格投資者在各種掮客的幫助下進(jìn)入新三板市場，眾多小投資者接盤掛牌公司股東套現(xiàn)的股權(quán)。
但在這一過程中，交易額和交易量都不大，很少有能夠達(dá)到前述大宗交易門檻的情形。因此，一旦協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出常規(guī)交易時段，類似的交易便很難完成。
可以看出，交易制度的改革在一定程度上將會倒逼市場規(guī)范。
12月18日北京地區(qū)一位資深新三板投資者對記者講道：“監(jiān)管層推出大宗交易通道，取消常規(guī)交易時間協(xié)議轉(zhuǎn)讓的其中一個重要原因便是希望可以最大限度壓縮場外市場交易空間，從而凈化新三板市場的交易環(huán)境。盡管場外的交易補(bǔ)充了新三板市場的流動性，但也伴隨著投資者適當(dāng)性，欺詐交易，賬戶間互倒等多種問題?！?/span>
但部分市場人士也擔(dān)憂取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓會影響目前原本就不重組的市場流動性。
此前申萬宏源新三板首席分析師劉靖便表示：“目前市場對于大宗交易將推出，以及集合競價會取代協(xié)議交易預(yù)期較多，流傳較廣的說法是此舉能改善市場流動性。但我們認(rèn)為，流動性并非集合競價取代協(xié)議交易的考量，集合競價甚至可能損害部分協(xié)議公司的流動性?！?/span>
