從“新”出發(fā)。2017年必定會在A股轉(zhuǎn)債史上留下濃重的一筆，也可能成為轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵一年。
投資要點(diǎn)
2017年轉(zhuǎn)債市場回顧：從“新”出發(fā)。2017年必定會在A股轉(zhuǎn)債史上留下濃重的一筆，也可能成為轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵一年。
市場現(xiàn)狀：黎明的前夜。轉(zhuǎn)債一級市場風(fēng)向大變供給節(jié)奏顯著加速，打新收益幾乎消失后引發(fā)了多種連鎖反應(yīng)，重塑了轉(zhuǎn)債一級市場生態(tài)。二級市場轉(zhuǎn)債個(gè)券結(jié)構(gòu)性特征十分明顯，即使股債市場走勢各異，轉(zhuǎn)債市場總會帶來一定機(jī)會。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)10%-15%是轉(zhuǎn)債估值相對合理的區(qū)間，目前股性估值已經(jīng)基本進(jìn)入合理區(qū)間之內(nèi)。轉(zhuǎn)債市場外生的制度性變革已然發(fā)生，內(nèi)生的變化正在逐步呈現(xiàn)，轉(zhuǎn)債的投資策略也正在經(jīng)歷一場洗禮，但賺錢效應(yīng)或者隱藏的機(jī)會已經(jīng)開始顯現(xiàn)，從大類資產(chǎn)比對的角度看亦是性價(jià)比上佳的資產(chǎn)品種。
我們的框架：轉(zhuǎn)債“新時(shí)代”的新內(nèi)涵。監(jiān)管新規(guī)是一切的開始，一是發(fā)行新動態(tài)。二是打新新變化。再融資新規(guī)的變化導(dǎo)致越來越多優(yōu)質(zhì)個(gè)券開始涉足轉(zhuǎn)債市場。使得轉(zhuǎn)債投資者可以更加充分地分享權(quán)益市場紅利，內(nèi)生結(jié)構(gòu)的遷徙使得轉(zhuǎn)債市場真正步入主流市場。隱憂在于未來市場上仍有可能存在諸多流動性堪憂的標(biāo)的。
供需分析：關(guān)注供給需求的周期性。新券發(fā)行將會逐步提升至一個(gè)相對穩(wěn)定的節(jié)奏，未來一年可能保持和上會節(jié)奏相似的一周二支左右的水平。按照這個(gè)速度估計(jì)未來一年發(fā)行的轉(zhuǎn)債數(shù)量可能超過百支的水平。年融資規(guī)模勢必突破千億挑戰(zhàn)兩千億水平。我們更加強(qiáng)調(diào)要將轉(zhuǎn)債的供給與需求結(jié)合來看，兩者之間往往會出現(xiàn)周期不匹配的情況，這是轉(zhuǎn)債價(jià)格的短期波動重要原因之一，也是轉(zhuǎn)債不同于股票的獨(dú)立波動性主要原因。
市場展望：黎明將至。新的環(huán)境，新的政策，轉(zhuǎn)債市場新的時(shí)代正在到來。(1)搶權(quán)博弈逐步深化。短期搶權(quán)策略更適合小規(guī)模資金量參與，快進(jìn)快出的絕對收益水平也相對有限。從更長遠(yuǎn)的角度更加推薦在轉(zhuǎn)債待發(fā)新券中選擇部分資質(zhì)較好的正股，在公告轉(zhuǎn)債預(yù)案后便先行介入分享正股紅利，以及可以長期持有持續(xù)分享成長紅利。(2)未來一年條款博弈案例仍將層出不窮，且有望愈演愈烈。(3)明年溢價(jià)率并不成為導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場波動的關(guān)鍵因素，影響價(jià)格的核心變量主要是正股。既然估值難起波瀾，可能會導(dǎo)致明年難以出現(xiàn)類似于今年二季度轉(zhuǎn)債市場整體“黃金坑”的機(jī)會。(4)橫向擇券縱向擇時(shí)。擇券大于擇時(shí)可能成為轉(zhuǎn)債市場長期的操作法則，進(jìn)一步細(xì)分到個(gè)券層面需要認(rèn)真考慮擇時(shí)問題，最終市場內(nèi)部分化可能愈發(fā)明顯。
轉(zhuǎn)債策略：機(jī)會在細(xì)節(jié)。(1)搶權(quán)背后是股債結(jié)合新思路。有必要強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)債的股性特征，將其與正股的聯(lián)動進(jìn)一步放大。(2)基于正股擇券。隨著轉(zhuǎn)債市場供給的增大也將放大正股分化對轉(zhuǎn)債標(biāo)的的影響，策略最為核心的部分是擇券。(3)選擇一個(gè)相對更好的時(shí)機(jī)。(4)目前市場的存量個(gè)券雖然其市場規(guī)模占比將會急速地縮減，但其中依舊存在一定機(jī)會。我們根據(jù)前述的分析框架、邏輯與策略，重點(diǎn)關(guān)注偏股型個(gè)券，諸如金融標(biāo)的轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、九州轉(zhuǎn)債、國貿(mào)轉(zhuǎn)債以及汽車轉(zhuǎn)債均具有較高的性價(jià)比，其次在價(jià)格相對較低、溢價(jià)率尚可接受的標(biāo)的中埋伏，諸如輝豐轉(zhuǎn)債、藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債同樣值得關(guān)注。相比來看則需要擔(dān)心潛在供給對其余金融個(gè)券的短期沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)因素：個(gè)券相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期；宏觀流動性收緊。
