10月20日，在第六屆世界互聯(lián)網大會上，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊作了名為《激發(fā)私募股權投資活力 開創(chuàng)創(chuàng)新資本形成新局面》的演講。
洪磊表示，中國私募基金迎來法治時代，2014年以來快速發(fā)展，截至二季度末，在協(xié)會登記的私募股權及創(chuàng)投基金規(guī)模達9.23萬億元，其支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，為資本市場培育和輸送了大量優(yōu)質投資標的，在已上市的科創(chuàng)板公司中，有31家獲得私募基金的投資，共有320只產品參與，投資本金189.76億元。
但當前私募股權基金領域仍存在一些治理難題，洪磊指出，在政府引導基金的治理機制安排上，應從基金作為組合投資、分散風險工具的本源出發(fā)，強調對整個基金的考核而不是追溯單個項目的盈虧，更關注長遠利益而不是短期績效，在追求財務平衡的基礎上對社會資本合理讓利，與社會資本優(yōu)勢互補，激發(fā)股權創(chuàng)投活力。
洪磊透露，協(xié)會正在研究并于近期推出《私募股權及創(chuàng)業(yè)投資類FOF投資盡職調查指引》，促進提升行業(yè)專業(yè)化水平，推動形成倡導信義義務的行業(yè)文化。
31家科創(chuàng)板上市公司
獲私募近190億投資
中國私募基金經過二十多年的孕育成長和2014年以來的快速發(fā)展，其服務實體經濟創(chuàng)新發(fā)展的功能日益增強。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年二季度末，在基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人24304家，管理資產規(guī)模達13.33萬億元，其中私募股權及創(chuàng)投基金規(guī)模達9.23萬億元。私募基金累計投資于境內未上市未掛牌企業(yè)股權、新三板企業(yè)股權和再融資項目數(shù)量達10.75萬個，為實體經濟形成股權資本金6.03萬億元。2018年當年，私募基金投向境內未上市未掛牌企業(yè)股權本金新增1.22萬億元，相當于同期新增社會融資規(guī)模的6.3%；2019年上半年投向境內未上市未掛牌企業(yè)股權本金新增0.25萬億元，相當于同期新增社會融資規(guī)模的1.9%。
值得注意的是，私募股權及創(chuàng)投基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，為資本市場培育和輸送了大量優(yōu)質投資標的。截至今年9月30日，共有33家公司在科創(chuàng)板上市，其中私募基金參與投資31家（在投30家）；共有320只產品參與投資，投資本金共189.76億元，其中在投產品287只，投資本金182.99億元；有13家公司在設立5年內得到私募股權投資，有22家公司在設立10年內得到私募股權投資。
從全市場看，私募股權投資基金積極投向中小、高新技術企業(yè)和布局新經濟領域。截至今年二季度末，私募基金在投中小企業(yè)項目5.82萬個，在投本金1.97萬億元；在投高新技術企業(yè)3.01萬個，在投本金1.23萬億元。尤其互聯(lián)網等計算機運用、機械制造等工業(yè)資本品、原材料、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務、半導體等產業(yè)升級及新經濟代表領域成為私募股權及創(chuàng)投基金布局重點,在投項目5.34萬個，在投本金2.64萬億元。
私募股權基金還積極支持國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，在北京、廣東、上海、江蘇、浙江地區(qū)的投資體量領先于其他省份，二季度末合計投資案例數(shù)量占比為69.7%，合計投資金額占比為54.1%。私募股權基金已成為發(fā)展京津冀地區(qū)、長江經濟帶、粵港澳灣區(qū)的“建設者”和“助推器”。
中國私募基金迎來法治時代
洪磊表示，優(yōu)化行業(yè)治理、改善營商環(huán)境是釋放私募基金投資活力、推動產業(yè)升級和創(chuàng)新發(fā)展的重要條件。
2013年6月，新《基金法》實施，將非公開募集證券投資基金納入統(tǒng)一規(guī)范，并明確由國務院證券監(jiān)督管理機構實施監(jiān)督管理，由行業(yè)協(xié)會實施登記備案和行業(yè)自律，中國私募基金迎來法治時代。同月，中央編辦發(fā)文明確由中國證監(jiān)會履行私募股權基金監(jiān)管職責。2014年2月，中編辦再次確認私募股權基金監(jiān)管職責中包括創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管。同期，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會根據(jù)《基金法》要求和證監(jiān)會授權開始履行私募基金登記備案職責。2014年5月，國務院《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2014〕17號）明確把建立健全私募基金發(fā)行制度，完善私募股權基金監(jiān)管標準，完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系等納入資本市場建設的重要內容。
2014年8月，證監(jiān)會頒布實施《私募證券投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，奠定私募基金行業(yè)監(jiān)管的法治化基礎。2014年至今，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在中國證監(jiān)會的指導下，積極探索私募基金行業(yè)自律本質、規(guī)律、方法，以推動落實信義義務為核心，構建了較為完整的自律規(guī)則體系；按照錢從哪里來、投到哪里去的基本邏輯，持續(xù)建設私募基金大數(shù)據(jù)信息管理系統(tǒng)；圍繞基金管理人與投資者、基金管理人與被投機構、基金管理人與中介服務機構的互動關系強化過程信用建設，推動“三重博弈”，引導行業(yè)機構與從業(yè)人員主動提升專業(yè)能力和道德水準，通過自我約束和最佳實踐避免觸碰法律和行政監(jiān)管底線，提高行業(yè)社會公信力。
從基金本源出發(fā)關注長期利益
但洪磊也表示，實踐中，在私募股權基金領域仍存在若干治理難題，主要體現(xiàn)在三個方面：
一是部分政府引導基金考核機制不合理，市場化激勵不足，治理機制不符合基金運作規(guī)律。部分政府引導基金片面追求保值增值，擔心國有資產流失，要求每個投資項目都參照國資獨立監(jiān)管和考核，導致引導基金難以承擔市場化風險；部分地區(qū)的引導基金要求在領導任期內完成業(yè)績考核，導致政府引導基金只能投資于偏后期階段的項目，甚至購買理財產品，失去了創(chuàng)投市場資金補位和政策引導的功能。在國有資產保值增值目標下，部分引導基金要求不能虧損，甚至規(guī)定投資收益參照銀行間固定收益產品確定回報率的情形，偏離同股同權、收益共享、風險共擔原則。這些做法限制了政府引導基金功能的發(fā)揮，也打擊了社會資本參與的積極性，有必要加以改善。
在政府引導基金的治理機制安排上，應從基金作為組合投資、分散風險工具的本源出發(fā)，強調對整個基金的考核而不是追溯單個項目的盈虧，更關注長遠利益而不是短期績效，在追求財務平衡的基礎上對社會資本合理讓利，與社會資本優(yōu)勢互補，激發(fā)股權創(chuàng)投活力。
二是部分母基金和子基金關系不協(xié)調，利益沖突損害創(chuàng)新資本形成效率。母基金具有長期資金募集和寬基資產配置優(yōu)勢，子基金具有產業(yè)深耕和項目挖掘優(yōu)勢，如果二者資源互補、戰(zhàn)略協(xié)同，則能發(fā)揮創(chuàng)新資本形成的最大功效。實踐中，部分母基金在向子基金出資或跟投的同時，也會對子基金所投項目進行直投，并利用資金和信息優(yōu)勢擠占子基金發(fā)展空間；部分政府引導基金出于業(yè)績追求，與市場化母基金開展同質化業(yè)務，在盈利性高、回報快的成熟項目上形成過度競爭，擠占社會資本發(fā)展空間。
對于政府引導基金而言，應當堅持跟市場化母基金不一樣的定位，更加關注具有長期重要性但投資風險過大而不被社會資本青睞的領域和項目，通過合理讓利撬動社會資本進入，系統(tǒng)改善股權創(chuàng)投基金因選擇偏好導致的投資領域集中、投資期限短、投資階段偏后等缺陷，推動創(chuàng)新資本形成鏈條覆蓋更廣泛的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)群體。
三是基金管理人集團化抬高社會融資成本，不利于創(chuàng)新資本形成。在管理人登記中，違背基金本質和專業(yè)道德要求的非正?！凹瘓F化”問題比較突出。一種形式是，引導類基金在參與市場化投資過程中，出于內部激勵、屬地管理或稅收本地化要求，往往下設若干個業(yè)務同質化管理人，分別登記運營，或要求有財政資金參與的基金產品GP和管理人“雙落地”，兩種情形交織，形成基金管理人內部的縱向“集團化”。部分集團化管理人層級多達五六層，甚至八九層，不僅不符合國資治理結構調整的方向，集團內基金產品之間多層嵌套，也抬高了投資人負擔和資金成本；另一種形式是，存在業(yè)務沖突的橫向集團化被限制登記備案后，部分實控人開始通過非股權關系的人際控制，形成復雜的股權代持網絡，變相尋求類金融業(yè)務“集團化”。這些集團化都存在變相自融、利益輸送等侵害基金投資者利益的風險。
洪磊透露，針對上述問題，基金業(yè)協(xié)會正在認真研究并于近期推出《私募股權及創(chuàng)業(yè)投資類FOF投資盡職調查指引》，促進提升行業(yè)專業(yè)化水平，推動形成倡導信義義務的行業(yè)文化。下一步，將積極研究總結包括美國、以色列、澳大利亞以及國內部分優(yōu)秀政府引導基金的成功經驗，根據(jù)中國實際，推動行業(yè)建立正確的內部治理、業(yè)績評價機制，促進產業(yè)引導功能與市場選擇功能的有機統(tǒng)一，助力創(chuàng)新資本形成。
