科創(chuàng)板企業(yè)投價(jià)報(bào)告規(guī)范文件正式出爐。
日前，多家券商透露，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)已向各證券公司下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步明確科創(chuàng)板投資價(jià)值研究報(bào)告要求的通知》，就券商針對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)出具的投價(jià)報(bào)告質(zhì)量進(jìn)行詳細(xì)的規(guī)范和明確。而這也是科創(chuàng)板開市以來，圍繞企業(yè)估值定價(jià)、規(guī)范券商定價(jià)行為的又一重磅文件。
此前，科創(chuàng)板多家企業(yè)新股上市后，均上演了首日股價(jià)狂歡到漲勢消散、股價(jià)腰斬的走勢，而一飛沖天的虛高估值雖然讓不少投資者賺得短期收益，卻也讓科創(chuàng)板定價(jià)機(jī)制的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能偏離正軌，市場“詢價(jià)從眾”效應(yīng)明顯。
在業(yè)內(nèi)看來，上述規(guī)范文件的出臺(tái)，實(shí)際上正是針對(duì)當(dāng)前科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)機(jī)制中存在的問題，就券商出具科創(chuàng)板企業(yè)研究報(bào)告給出明確的規(guī)范要求，有效遏制科創(chuàng)板“盲目炒新、估值虛高、有效報(bào)價(jià)偏少”等現(xiàn)象。
科創(chuàng)板投價(jià)報(bào)告新規(guī)落地
券商應(yīng)嚴(yán)控報(bào)告內(nèi)容質(zhì)量
國慶前夕，不少券商紛紛透露，已經(jīng)收到了中證協(xié)下發(fā)的文件，針對(duì)科創(chuàng)板投資價(jià)值報(bào)告的內(nèi)容質(zhì)量、估值方法以及券商撰寫報(bào)告的獨(dú)立性進(jìn)行進(jìn)一步的明確要求和規(guī)范。
中證協(xié)指出，當(dāng)前科創(chuàng)板項(xiàng)目發(fā)行過程中存在部分投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量控制不嚴(yán)格，內(nèi)容不規(guī)范等問題，下發(fā)相關(guān)通知的目的則是強(qiáng)化券商的履職擔(dān)責(zé)，促進(jìn)新股發(fā)行合理定價(jià)。
據(jù)上述《通知》顯示，投價(jià)報(bào)告撰寫整體上至少遵循獨(dú)立、審慎、客觀；資料來源具有權(quán)威性；無虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏三項(xiàng)主要原則。同時(shí)提出，“分析師撰寫投價(jià)報(bào)告應(yīng)秉承專業(yè)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ê头治鲞壿?，基于合理的?shù)據(jù)基礎(chǔ)和事實(shí)依據(jù)，審慎提出研究結(jié)論，分析與結(jié)論應(yīng)當(dāng)保持邏輯一致性。
由于不少科創(chuàng)板企業(yè)的業(yè)務(wù)相對(duì)創(chuàng)新、且盈利模式尚未清晰，傳統(tǒng)的估值方法未必適合科創(chuàng)板企業(yè)。不少券商在撰寫價(jià)值投資報(bào)告時(shí)，往往在出現(xiàn)內(nèi)容粗略、分析不清晰、風(fēng)險(xiǎn)提示不足等報(bào)告內(nèi)容質(zhì)量方面諸多問題。
因此，中證協(xié)要求，投價(jià)報(bào)告還應(yīng)將科創(chuàng)板發(fā)行人與主要競爭者進(jìn)行比較，評(píng)估行業(yè)地位。投價(jià)報(bào)告中的可比公司原則上應(yīng)與招股說明書中披露的可比公司保持一致，不得隨意增減。且在“可比上市公司分析”中，應(yīng)同時(shí)列舉兩個(gè)口徑的可比上市公司市盈率。
對(duì)于較難評(píng)估的發(fā)行人盈利能力預(yù)測問題，《通知》中要求盈利預(yù)測模型，應(yīng)包括但不限于資產(chǎn)負(fù)債表利潤表以及現(xiàn)金流量表三張報(bào)表的完整預(yù)測以及其他為完成預(yù)測而需要制作的輔助報(bào)表，從而預(yù)測公司未來的資產(chǎn)負(fù)債、利潤和現(xiàn)金流量的相對(duì)完整的財(cái)務(wù)狀況。
據(jù)悉，為規(guī)范科創(chuàng)板企業(yè)的估值，中證協(xié)還特別提出“估值方法客觀專業(yè)，至少兩種”，“估值方法可參照《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引（試行）》”。
與此同時(shí)，由于此次券商機(jī)構(gòu)不僅扮演了科創(chuàng)板新股企業(yè)的承銷商角色，同時(shí)也需要跟投科創(chuàng)板企業(yè)，投研部門和投行部門的利益驅(qū)動(dòng)容易形成“聯(lián)動(dòng)”。
為確保分析師撰寫報(bào)告的獨(dú)立性、割裂券商內(nèi)部的利益關(guān)聯(lián)，上述《通知》特別要求，證券公司應(yīng)明確投價(jià)報(bào)告的合規(guī)要求，強(qiáng)調(diào)撰寫投價(jià)報(bào)告相關(guān)人員的薪酬不得與相關(guān)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入掛鉤。
此外，券商應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告的內(nèi)部控制，加強(qiáng)制度建設(shè)和流程控制，明確投價(jià)報(bào)告的合規(guī)要求，強(qiáng)調(diào)撰寫投價(jià)報(bào)告相關(guān)人員的薪酬不得與相關(guān)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入掛鉤，而券商內(nèi)部相關(guān)利益人員與部門、發(fā)行人等不得對(duì)投價(jià)報(bào)告的內(nèi)容進(jìn)行評(píng)判。
市場炒新熱情居高不下
科創(chuàng)板定價(jià)“估值虛高”
實(shí)際上，此次針對(duì)券商的投價(jià)報(bào)告質(zhì)量等問題的規(guī)范，其目標(biāo)還是為了規(guī)范科創(chuàng)板新股的定價(jià)行為。
科創(chuàng)板開市兩個(gè)多月以來，科創(chuàng)板新股企業(yè)卻經(jīng)歷了股價(jià)從一飛沖天到跌跌不休、股價(jià)腰斬的趨勢，而在新股上市首日和不設(shè)漲跌幅的前五日，新股卻往往出現(xiàn)股價(jià)狂歡、打新資金狂熱兌現(xiàn)的境況。
股價(jià)從大漲到大跌，不僅加劇了市場的波動(dòng)性，也讓科創(chuàng)板企業(yè)的市場表現(xiàn)上演了冰火兩重天的走勢。而這背后可能還是和新股“估值虛高、定價(jià)偏離理性”有關(guān)。
7月22日，科創(chuàng)板正式開市，首批25家公司當(dāng)日均大幅上漲，16家公司股價(jià)上漲1倍以上，其中4家公司漲幅超過2倍，安集科技以400.15%的漲幅位居首位；剩余的9只股票當(dāng)日漲幅也均在80%以上。首批科創(chuàng)板公司上市首日平均漲幅達(dá)到140%。
此后，不少公司上演了上市前期價(jià)格創(chuàng)出最高紀(jì)錄之后，一路開始走下坡路。
據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，首批25家企業(yè)，多數(shù)企業(yè)在上市后不久就創(chuàng)出了開盤高價(jià)，并在接下來幾個(gè)交易日中創(chuàng)出歷史最高價(jià)格。不過經(jīng)過一段時(shí)間后，僅有6家企業(yè)股價(jià)仍處于上漲通道，而其余19家企業(yè)均出現(xiàn)了明顯的股價(jià)下跌、市值縮水的情況。
注：首批25家科創(chuàng)板企業(yè)區(qū)間股價(jià)表現(xiàn)
而除了首批科創(chuàng)板企業(yè)之外，更有公司新股上市后，最新收盤價(jià)和上市首日開盤價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的腰斬，股價(jià)下跌幅度十分明顯，11家科創(chuàng)板企業(yè)區(qū)間跌幅超過20%以上。
在這一波科創(chuàng)板企業(yè)股價(jià)下跌過程中，不少聲音開始提出質(zhì)疑，新股企業(yè)上市“估值是否存在過高”的情況。
有投行人士指出，在A股市場，炒新炒高的現(xiàn)象始終存在，由于市場交易活躍，不少科創(chuàng)板企業(yè)的市盈率也會(huì)被炒的很高。
“一方面科創(chuàng)板企業(yè)的高成長性概念能夠吸引市場資金的關(guān)注，而另一方面投資機(jī)構(gòu)集中式傾向高定價(jià)高詢價(jià)，也讓新一批企業(yè)的市盈率屢創(chuàng)新高，原本市場設(shè)定的通過更加市場化的方式來尋找合理估值的初衷，目前存在一定的背離?！鄙鲜鐾缎腥耸恐赋?。
有基金公司投資經(jīng)理表示，目前公司在科創(chuàng)板的配置上，仍然以打新為主，其目標(biāo)也是為了提高中簽率、盡快兌現(xiàn)收益?！皬哪壳翱苿?chuàng)板企業(yè)上市情況看，新股上市首日必漲的預(yù)期非常強(qiáng)烈，如果在前五日兌現(xiàn)收益的話，幾乎就是無風(fēng)險(xiǎn)收益”。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前多數(shù)投資者目標(biāo)更加傾向于打新，科創(chuàng)板企業(yè)在資本市場展現(xiàn)價(jià)值，科創(chuàng)板市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能并沒有得到充分的發(fā)揮。
報(bào)價(jià)策略“從眾效應(yīng)”明顯
投價(jià)報(bào)告“錨定”報(bào)價(jià)預(yù)期
那么，此次出臺(tái)的規(guī)范文件以及券商出具的投價(jià)報(bào)告，又該在科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)機(jī)制中發(fā)揮怎樣的作用呢？
根據(jù)此前證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》（下稱《業(yè)務(wù)規(guī)范》），主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告。這也意味著，券商的投價(jià)報(bào)告，在科創(chuàng)板企業(yè)的“定價(jià)預(yù)期”中發(fā)揮著非常重要的錨定作用。
從此前科創(chuàng)板新股的發(fā)行定價(jià)情況來看，多數(shù)科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行價(jià)基本都在主承銷商發(fā)布的投價(jià)報(bào)告確定的定價(jià)區(qū)間。
據(jù)某大型券商研究所所長指出，投價(jià)報(bào)告的主要作用是引導(dǎo)新股網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)時(shí)，形成相對(duì)一致的預(yù)期，防止報(bào)價(jià)時(shí)出現(xiàn)比較雜亂的情況。
“投價(jià)報(bào)告提供行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營治理、戰(zhàn)略方向、財(cái)務(wù)狀況等全面、系統(tǒng)、客觀的分析和評(píng)價(jià)，并為買方機(jī)構(gòu)提供詳細(xì)的盈利預(yù)測和基于市場的估值分析，能夠幫助買方機(jī)構(gòu)得出更為科學(xué)和客觀的結(jié)論。”上述券商人士表示。
不過，在實(shí)踐過程中，券商的投價(jià)報(bào)告既沒有發(fā)揮出有效的定價(jià)作用，反而讓企業(yè)定價(jià)過高成為普遍現(xiàn)象，投價(jià)報(bào)告助長了“估值虛高”的現(xiàn)象。
“很多投價(jià)報(bào)告往往會(huì)設(shè)定比較高的估值預(yù)期區(qū)間，而不少投資者也會(huì)根據(jù)這一區(qū)間設(shè)定報(bào)價(jià)策略，有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度及價(jià)差非常窄，詢價(jià)從眾的效應(yīng)非常突出，這樣反而造成真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值的有效報(bào)價(jià)反而被剔除?！庇腥倘耸恐赋?。
資深投行人士王驥躍表示，目前市場賺錢效應(yīng)來看，詢價(jià)從眾是正常的市場效應(yīng)，但是若出現(xiàn)破發(fā)的現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)就不會(huì)一味從眾，而是老老實(shí)實(shí)進(jìn)行有效報(bào)價(jià)。
因此，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次文件的出臺(tái)，對(duì)投價(jià)報(bào)告的細(xì)節(jié)要求以及分析師的獨(dú)立性進(jìn)行明確規(guī)范，實(shí)際上是希望券商在出具投價(jià)報(bào)告時(shí)保持理性和客觀，讓科創(chuàng)板定價(jià)能夠更加趨于理性，而不是跟隨市場熱點(diǎn)，推動(dòng)概念炒作。
中國基金報(bào)記者 張莉
