目錄
一、基金公司在企業(yè)上市前支持科創(chuàng)板的路徑和方案
二、基金公司在發(fā)行及上市環(huán)節(jié)支持科創(chuàng)板的路徑和方案
三、基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)支持科創(chuàng)板的路徑和方案
四、基金公司在投資交易環(huán)節(jié)支持科創(chuàng)板的路徑和方案
五、基金公司在市場(chǎng)培育領(lǐng)域支持科創(chuàng)板的路徑和方案
六、結(jié)語(yǔ)
一、基金公司在企業(yè)上市前支持科創(chuàng)板的路徑和方案
基金公司可充分發(fā)揮其強(qiáng)大投研能力和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，在企業(yè)尚未上市的前期階段，通過(guò)深度了解企業(yè)運(yùn)作管理情況，挖掘未來(lái)發(fā)展前景良好、低估值、具有重大投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，甄別出業(yè)務(wù)模式不清晰、信息披露不充分、存在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的問(wèn)題公司。
同時(shí)，基金公司及其子公司也可以通過(guò)參與科技創(chuàng)新企業(yè)的投融資業(yè)務(wù)，為其提供直接融資來(lái)源，為科創(chuàng)板培育和孵化優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為整個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展打下基礎(chǔ)。具體可以通過(guò)以下途徑實(shí)現(xiàn)。
（一）對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)研，為合理定價(jià)提供依據(jù)
科創(chuàng)板在定價(jià)機(jī)制上采用全面的市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)制度，且詢(xún)價(jià)對(duì)象僅限證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者?！渡虾ＷC券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)指引》同時(shí)強(qiáng)調(diào)，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)充分重視公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金等機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資理念，設(shè)置合理的詢(xún)價(jià)條件并引導(dǎo)科學(xué)、合理的網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，在初步詢(xún)價(jià)后重點(diǎn)參照前述配售對(duì)象剔除最高報(bào)價(jià)后的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)的孰低值來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。
在眾多機(jī)構(gòu)投資者中，基金公司具備較強(qiáng)權(quán)益投資和研究能力，尤其是頭部基金公司已在科技創(chuàng)新相關(guān)行業(yè)和領(lǐng)域積累了長(zhǎng)期的投研經(jīng)驗(yàn)，并配備了充足和專(zhuān)業(yè)的投研人員，充分覆蓋科創(chuàng)板涵蓋的相關(guān)行業(yè)。基金公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)提升并發(fā)揮其投研能力，成為市場(chǎng)對(duì)于擬上市企業(yè)進(jìn)行深入了解、挖掘投資價(jià)值、避免投資風(fēng)險(xiǎn)的有效載體，并在科創(chuàng)板股票的合理定價(jià)過(guò)程中發(fā)揮積極的作用。
同時(shí)，科創(chuàng)板企業(yè)不少屬于初創(chuàng)公司，可能存在業(yè)務(wù)不成熟、營(yíng)收不穩(wěn)定的情況，傳統(tǒng)的估值方法可能失效，需要投資者具備較強(qiáng)的研究和定價(jià)能力，深入了解公司和行業(yè)背景，并根據(jù)具體情況具體分析?？苿?chuàng)板網(wǎng)下投資者的篩選條件中，在經(jīng)營(yíng)時(shí)間、資管規(guī)模等量化指標(biāo)之外，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化“定價(jià)能力”的篩選標(biāo)準(zhǔn)，增加與科創(chuàng)板相適應(yīng)的人員配備要求，讓真正具備研究力量、估值與定價(jià)能力以及風(fēng)控完善的機(jī)構(gòu)在定價(jià)過(guò)程中發(fā)揮更大作用。
（二）參與一級(jí)市場(chǎng)投資，提前布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)
科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)PE和VC在一級(jí)市場(chǎng)的投資能起到正向促進(jìn)作用，也能為基金公司帶來(lái)新的投資機(jī)遇?；鸸咀庸究赏ㄟ^(guò)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)投資的聯(lián)動(dòng)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資本對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的投資，為民營(yíng)企業(yè)拓寬直接融資的渠道。
目前，在一級(jí)市場(chǎng)投資方面，基金公司及其子公司在一級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)半定增市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)中都已積累了一定的投資經(jīng)驗(yàn)，部分基金公司已成立投行部或股權(quán)投資子公司，配備了專(zhuān)注于一級(jí)市場(chǎng)的專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)。但從行業(yè)整體發(fā)展情況來(lái)看，子公司參與股權(quán)投資仍需要監(jiān)管層給予適度的鼓勵(lì)，如與產(chǎn)業(yè)資本等合作開(kāi)展股權(quán)投資，提升基金行業(yè)在主動(dòng)股權(quán)投資領(lǐng)域的能力。
（三）通過(guò)資管產(chǎn)品設(shè)立員工持股計(jì)劃
《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《科創(chuàng)板發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法》”）允許發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與本次發(fā)行戰(zhàn)略配售。這一機(jī)制一方面可以作為企業(yè)給予員工的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，另一方面可以向市場(chǎng)傳遞正面信號(hào)，以示企業(yè)內(nèi)部對(duì)未來(lái)前景的良好預(yù)期。
科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，員工持股可成為企業(yè)與核心員工利益綁定的重要途徑。為滿足企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃的需求，基金公司及其子公司可在企業(yè)擬申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市的前期，與企業(yè)充分溝通設(shè)立員工持續(xù)相關(guān)產(chǎn)品的需求，提供產(chǎn)品方案和相關(guān)建議，并幫助企業(yè)完成員工持股計(jì)劃的整個(gè)流程。
二、基金公司在發(fā)行及上市環(huán)節(jié)支持科創(chuàng)板的路徑和方案
科創(chuàng)板與主板、創(chuàng)業(yè)板最大的區(qū)別就在于發(fā)行上市環(huán)節(jié)。主板和創(chuàng)業(yè)板采用核準(zhǔn)制，并對(duì)申請(qǐng)上市的公司有盈利性要求；而科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，在上市門(mén)檻中也不設(shè)硬性盈利指標(biāo)，目的是為了通過(guò)市場(chǎng)化方式促進(jìn)科技創(chuàng)新型企業(yè)的直接融資，從而推動(dòng)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
基金行業(yè)不僅是連接投資者和科創(chuàng)板的重要橋梁，而且基金公司作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在科創(chuàng)企業(yè)的上市審核和發(fā)行詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)，還充分發(fā)揮著投研專(zhuān)業(yè)能力和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。
（一）上市審核
對(duì)于申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的企業(yè)，有兩個(gè)重要的衡量指標(biāo)：預(yù)估市值和營(yíng)業(yè)收入。在沒(méi)有強(qiáng)制性?xún)衾麧?rùn)指標(biāo)的前提下，營(yíng)業(yè)收入成為了唯一但非絕對(duì)性的硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)。按照營(yíng)業(yè)收入的高低劃分（1億、2億、3億），申請(qǐng)上市科創(chuàng)企業(yè)需要滿足相應(yīng)預(yù)估市值（10億、15億、20億）的要求。非絕對(duì)性是指對(duì)于預(yù)估市值不低于40億的科創(chuàng)企業(yè)，對(duì)營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有硬性要求。由此可見(jiàn)，預(yù)估市值和專(zhuān)業(yè)技術(shù)評(píng)定是科創(chuàng)企業(yè)申請(qǐng)上市的關(guān)鍵指標(biāo)和屬性。
對(duì)此上交所針對(duì)科創(chuàng)板專(zhuān)門(mén)設(shè)立了三個(gè)專(zhuān)家委員會(huì)：科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)、科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)、公開(kāi)發(fā)行自律委員會(huì)，以便在科創(chuàng)企業(yè)上市審核、投資交易、監(jiān)管退市等環(huán)節(jié)，做出客觀、公正、專(zhuān)業(yè)的評(píng)審和建議，保障科創(chuàng)板市場(chǎng)平穩(wěn)起步和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。基金公司作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，可以為這三個(gè)專(zhuān)家委員會(huì)輸送行業(yè)精英和專(zhuān)家代表，有利于提升審核工作的專(zhuān)業(yè)性、權(quán)威性和公信力。
（二）戰(zhàn)略配售
為了客觀公允地對(duì)科創(chuàng)企業(yè)股票首次公開(kāi)發(fā)行進(jìn)行合理定價(jià)，主板市場(chǎng)要求首次公開(kāi)發(fā)行4億股以上的公司才可以戰(zhàn)略配售，而科創(chuàng)板上市公司在首次公開(kāi)發(fā)行環(huán)節(jié)全面采用戰(zhàn)略配售機(jī)制，充分體現(xiàn)了戰(zhàn)略投資者在科創(chuàng)板上市公司發(fā)行上市和未來(lái)發(fā)展中的重要作用。
以公開(kāi)募集方式設(shè)立，主要投資策略包括投資戰(zhàn)略配售股票，且以封閉方式運(yùn)作的證券投資基金，將可參與科創(chuàng)企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票的戰(zhàn)略配售，利用科學(xué)合理的估值方法和專(zhuān)業(yè)投資能力，通過(guò)相關(guān)詢(xún)價(jià)機(jī)制，促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票的理性公允定價(jià)。
三、基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)支持科創(chuàng)板的路徑和方案
基金公司研發(fā)科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品具有廣闊的空間。在現(xiàn)有科創(chuàng)板制度下，參與科創(chuàng)板的投資者除了應(yīng)具備一定的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力外，更應(yīng)當(dāng)具備相當(dāng)?shù)男袠I(yè)研究和投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面對(duì)科創(chuàng)板個(gè)人投資者設(shè)置了較高的參與門(mén)檻（日均資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元且參與證券交易24個(gè)月以上），另一方面更鼓勵(lì)普通個(gè)人投資者通過(guò)公募基金形式間接參與科創(chuàng)板投資，在積極分享科創(chuàng)型上市企業(yè)快速增長(zhǎng)紅利的同時(shí)，盡可能避免和控制投資風(fēng)險(xiǎn)。
基金公司可以從以下4個(gè)方面設(shè)計(jì)投資科創(chuàng)板股票相關(guān)的公募基金：一是開(kāi)放式科創(chuàng)主題基金；二是戰(zhàn)略配售基金；三是科創(chuàng)板指數(shù)基金；四是科創(chuàng)板行業(yè)主題基金。
（一）開(kāi)放式科創(chuàng)主題基金
開(kāi)放式科創(chuàng)主題基金采用主動(dòng)選股策略，聚焦科創(chuàng)板等符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的企業(yè)。
基金公司可通過(guò)科創(chuàng)板主題基金的方式參與科創(chuàng)板企業(yè)的新股詢(xún)價(jià)和申購(gòu)。截至2019年7月12日，已有54家基金公司共申報(bào)76只開(kāi)放式科創(chuàng)板主題基金，包括股票型、混合型和靈活配置型三類(lèi)[1]。
2019年4月22日，6只第一批申報(bào)的科創(chuàng)板主題基金取得批復(fù)，已分別于2019年4月25日和4月29日公開(kāi)發(fā)售。6只產(chǎn)品募集規(guī)模都接近限額10億，總募集規(guī)模達(dá)60億，總認(rèn)購(gòu)戶(hù)數(shù)近300萬(wàn)戶(hù)[2]，從銷(xiāo)量中也體現(xiàn)了中小投資者對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品的熱情，公募基金為迫切想要參與科創(chuàng)板投資的中小投資者提供了便捷的方式。
（二）戰(zhàn)略配售基金
公募基金參與戰(zhàn)略配售應(yīng)同時(shí)滿足如下條件：一是封閉方式運(yùn)作；二是投資策略包括戰(zhàn)略配售策略；三是符合發(fā)行人和主承銷(xiāo)商在招股意向書(shū)和初步詢(xún)價(jià)公告中披露的戰(zhàn)略投資者標(biāo)準(zhǔn)。
截至2019年7月12日，已有32家基金公司參與封閉式戰(zhàn)略配售基金的申報(bào)，共計(jì)43只。按基金類(lèi)型來(lái)看，42只封閉式戰(zhàn)略配售基金為靈活配置型基金，另有1只為混合型基金。截至2019年7月12日，共有12只3年封閉戰(zhàn)略配售基金已經(jīng)發(fā)行，其中11只已經(jīng)募集成立，募集總規(guī)模達(dá)146億元[3]。戰(zhàn)略配售基金進(jìn)一步豐富科創(chuàng)板基金產(chǎn)品類(lèi)型，為偏好長(zhǎng)期布局的投資者提供參與科創(chuàng)板投資的有效渠道。
未來(lái)，希望監(jiān)管部門(mén)可以進(jìn)一步明確科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售基金的相關(guān)指引，為更多有意參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略投資的基金公司明確方向，提升公募基金在科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值挖掘與合理定價(jià)方面的能力。
（三）科創(chuàng)板指數(shù)基金
指數(shù)型基金兼具費(fèi)率低、流動(dòng)性高、投資組合透明等優(yōu)勢(shì)?？苿?chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制，IPO節(jié)奏可能較快，板塊成分股數(shù)量可能快速擴(kuò)容，為開(kāi)發(fā)科創(chuàng)板相關(guān)的被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)。目前可行的科創(chuàng)板指數(shù)編制方案主要有兩種：一是將科創(chuàng)板基金納入目前已有的寬基指數(shù)等指數(shù)體系；二是構(gòu)建科創(chuàng)板自有的指數(shù)體系，如設(shè)立表征板塊整體表現(xiàn)的科創(chuàng)板綜合指數(shù)和可以進(jìn)行投資和產(chǎn)品化的科創(chuàng)板成分指數(shù)等。
在量化和指數(shù)投資上有豐富經(jīng)驗(yàn)并具備自主研發(fā)和編制指數(shù)的能力的基金公司，可以與上交所及相關(guān)指數(shù)編制機(jī)構(gòu)合作研究科創(chuàng)板指數(shù)編制方案，推動(dòng)科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)落地，進(jìn)而推出跟蹤科創(chuàng)板指數(shù)的基金，提升科創(chuàng)板的影響力。
（四）科創(chuàng)板行業(yè)主題基金
在時(shí)機(jī)成熟后，基金公司也可以開(kāi)發(fā)設(shè)立科創(chuàng)板系列行業(yè)主題基金?？苿?chuàng)板主要服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)；行業(yè)與行業(yè)之間的差異性大，某一項(xiàng)核心技術(shù)的突破或者政策變化有可能帶來(lái)特定行業(yè)整體性的投資機(jī)會(huì)。因此投資者通過(guò)投資特定行業(yè)/主題的公募基金，爭(zhēng)取獲取特定細(xì)分行業(yè)的板塊收益。
四、基金公司在投資交易環(huán)節(jié)支持科創(chuàng)板的路徑和方案
（一）參與二級(jí)市場(chǎng)交易，持續(xù)提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
基金公司可充分發(fā)揮自身的主動(dòng)權(quán)益投研能力，在科創(chuàng)板股票進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通后，提供持續(xù)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
一方面，科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制和主板類(lèi)似，以競(jìng)價(jià)交易、大宗交易為主?；鹦袠I(yè)經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，在投資、研究、交易的配合上已形成了非常成熟穩(wěn)健的機(jī)制和體系。通過(guò)自下而上的基本面研究支撐投資決策，通過(guò)投資決策和交易執(zhí)行的上下游傳導(dǎo)，將價(jià)值判斷迅速傳遞到股票價(jià)格中。鑒于科創(chuàng)板參與門(mén)檻的設(shè)置將大部分的個(gè)人投資者排除在外，基金公司等資管機(jī)構(gòu)將在科創(chuàng)板股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)上發(fā)揮更加重要的作用。
另一方面，科創(chuàng)板股票進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通后，基金公司可以將基本面分析和歷史價(jià)格數(shù)據(jù)走勢(shì)進(jìn)行結(jié)合，對(duì)未來(lái)股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)給出更有依據(jù)的判斷?；鸸镜膫鹘y(tǒng)研究稟賦主要集中在股票二級(jí)市場(chǎng)，將基本面分析和交易價(jià)格進(jìn)行結(jié)合研判，是基金公司能在投資交易環(huán)節(jié)發(fā)揮更加重要的持續(xù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要原因。
（二）發(fā)揮理性交易優(yōu)勢(shì)，平抑科創(chuàng)板波動(dòng)性
基金公司可發(fā)揮理性交易優(yōu)勢(shì)，平抑科創(chuàng)板波動(dòng)性。科創(chuàng)板相對(duì)于主板在交易上的一個(gè)重要突破是上市5個(gè)交易日后，科創(chuàng)板股票的單日漲跌幅限制從10%調(diào)整為20%。不少市場(chǎng)主體或監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)有科創(chuàng)板是否會(huì)波動(dòng)性更加劇烈的顧慮。實(shí)際上，我們認(rèn)為，在一個(gè)機(jī)構(gòu)占比較高的市場(chǎng)，由于機(jī)構(gòu)投資者的投資理念更加成熟，投資交易更加理性，絕大多數(shù)情況下股票市場(chǎng)的波動(dòng)性反而會(huì)降低，因此放開(kāi)漲跌幅限制只是存在理論上的單日極端漲跌的可能性。例如，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主且沒(méi)有漲跌幅限制，過(guò)去5年，納斯達(dá)克指數(shù)和香港恒生指數(shù)的年化波動(dòng)率分別為16.2%、17.4%，而滬深300指數(shù)的年化波動(dòng)率則為25.0%[4]。
基金公司作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)該發(fā)揮理性交易優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持價(jià)值投資與長(zhǎng)期持有的投資理念，平抑科創(chuàng)板波動(dòng)性，助力我國(guó)資本市場(chǎng)的深化改革與穩(wěn)健成長(zhǎng)。
（三）開(kāi)展轉(zhuǎn)融通證券出借，擴(kuò)充融券業(yè)務(wù)券源
戰(zhàn)略配售基金和科創(chuàng)板指數(shù)基金可以通過(guò)轉(zhuǎn)融通證券出借為科創(chuàng)板提供融券的券源，為科創(chuàng)板合理定價(jià)提供有益補(bǔ)充?？苿?chuàng)板不同于主板對(duì)融資融券標(biāo)的的諸多限制，科創(chuàng)板股票上市首日就可作為融資融券標(biāo)的。2019年6月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指引》”），允許處于封閉期的股票型基金和偏股混合型基金、開(kāi)放式股票指數(shù)基金及相關(guān)聯(lián)接基金、戰(zhàn)略配售基金等參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。因此基金公司發(fā)行的投資于科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配售基金和科創(chuàng)板相關(guān)的指數(shù)基金可以通過(guò)轉(zhuǎn)融通證券出借為科創(chuàng)板提供融券的券源，引導(dǎo)多空雙方投資者力量趨于平衡，有利于防止科創(chuàng)板股票被過(guò)度炒作的風(fēng)險(xiǎn)。
目前，業(yè)內(nèi)大部分基金公司在基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借的系統(tǒng)建設(shè)等細(xì)節(jié)上已做了深入的探索和準(zhǔn)備，但受限于法律法規(guī)與基金法律文件的規(guī)定，存續(xù)基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)仍然存在障礙。
（四）參與退市制度的完善，保護(hù)中小投資者權(quán)益
科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，在上市交易規(guī)則中也對(duì)強(qiáng)制退市給予了更多
