以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，對(duì)信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展、提高信托財(cái)產(chǎn)流動(dòng)性等起到了積極作用，也是信托實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的有效路徑。
案例一：海印股份(3.21 -1.53%,診股)
海印股份信托受益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃
1.基本要素
(1)原始權(quán)益人：浦發(fā)銀行(12.92 +0.08%,診股)。
(2)計(jì)劃管理人：中信建投證券股份有限公司。
(3)托管銀行：平安銀行(13.30 +2.31%,診股)股份有限公司。
(4)信托受托人：大業(yè)信托有限責(zé)任公司。
(5)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司。
(6)法律顧問：北京國(guó)楓凱文律師事務(wù)所。
(7)會(huì)計(jì)師事務(wù)所：北京興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任公司。
(8)登記托管機(jī)構(gòu)/支付代理機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司深圳分公司。
(9)評(píng)估機(jī)構(gòu)：北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司。
2.交易結(jié)構(gòu)
計(jì)劃管理人根據(jù)與浦發(fā)銀行簽訂的《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，用專項(xiàng)計(jì)劃資金向浦發(fā)銀行購(gòu)買其持有的海印資金信托的受益權(quán)。交易完成后，專項(xiàng)計(jì)劃承接浦發(fā)銀行與大業(yè)信托的合同關(guān)系，獲得海印資金信托的受益權(quán)。具體交易安排如圖所示：
海印股份信托受益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃分為兩層結(jié)構(gòu)。在第一層結(jié)構(gòu)中，浦發(fā)
銀行將15億元資金委托給大業(yè)信托，設(shè)立大業(yè)—海印股份信托貸款單一資金信托，浦發(fā)銀行擁有該資金信托的受益權(quán)。
大業(yè)信托向海印股份發(fā)放15億元的信托貸款，海印股份以運(yùn)營(yíng)管理的14個(gè)商業(yè)物業(yè)整租合同項(xiàng)下特定期間經(jīng)營(yíng)收益應(yīng)收款項(xiàng)質(zhì)押給大業(yè)信托，并以上述物業(yè)的租金及其他收入作為信托貸款的還款來源。
浦發(fā)銀行作為資金保管機(jī)構(gòu)保管信托財(cái)產(chǎn)，同時(shí)也對(duì)上述信托貸款的還款賬戶實(shí)施監(jiān)管，定期向大業(yè)信托提供監(jiān)管賬戶每月的銀行流水信息。
在第二層結(jié)構(gòu)中，中信建投證券作為計(jì)劃管理人設(shè)立海印股份信托受益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，募集資金購(gòu)買浦發(fā)銀行持有的海印資金信托的受益權(quán)。資產(chǎn)支持證券投資者認(rèn)購(gòu)專項(xiàng)計(jì)劃成為資產(chǎn)支持證券持有人。專項(xiàng)計(jì)劃受讓的信托受益權(quán)年化預(yù)期收益率為9.0%。
3.創(chuàng)新點(diǎn)
海印股份資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)首個(gè)以商業(yè)地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品表面上看是浦發(fā)銀行將信貸資產(chǎn)證券化，提前收回資金，實(shí)質(zhì)是海印股份將特定期間經(jīng)營(yíng)收益應(yīng)收賬款證券化，做了ABS融資，浦發(fā)銀行充當(dāng)?shù)慕巧皇翘峁┻^橋資金;海印股份通過雙SPV模式形成信托受益權(quán)/委托貸款，將收益權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為債權(quán)。
案例二 ：中信·茂庸投資租金債權(quán)
中信·茂庸投資租金債權(quán)信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃
1.基本要素
(1)原始權(quán)益人：茂庸投資。
(2)計(jì)劃管理人：中信信誠(chéng)。
(3)基礎(chǔ)資產(chǎn)：租金債權(quán)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)。
(4)計(jì)劃分級(jí)情況：優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的目標(biāo)發(fā)售規(guī)模為100000萬元，茂庸01~茂庸08共八檔，分別對(duì)應(yīng)期限為1~8年，利率為4.9%~7%，其中茂庸05-茂庸08在前五年的利率為6.0%，從第六年起利率為7.0%，認(rèn)購(gòu)人為合格投資者;次級(jí)資產(chǎn)支持證券的目標(biāo)發(fā)售規(guī)模為5500萬元，認(rèn)購(gòu)人為茂庸投資。
2.交易結(jié)構(gòu)
2015年12月23日，中信·茂庸投資租金債權(quán)信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在深交所發(fā)行。這是國(guó)內(nèi)首單直接以商用物業(yè)租金債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這也是一次對(duì)債權(quán)性REITs的積極探索。
茂庸投資(信托計(jì)劃委托人)將其所有的北京商用物業(yè)租金債權(quán)設(shè)立信托計(jì)劃，受托管理人為中信信托，委托人通過設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托獲得信托收益權(quán)，茂庸投資又將其所獲得的信托收益權(quán)設(shè)立信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，受托管理人為中信信誠(chéng)，該專項(xiàng)計(jì)劃分為優(yōu)先級(jí)/次級(jí)。該資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃具體信息如下：
該專項(xiàng)計(jì)劃采取了雙SPV架構(gòu)，即租金債權(quán)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托+資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。由于根據(jù)《信托公司管理辦法》規(guī)定，信托公司目前只能做銀行信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，企業(yè)信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化只能由證券公司或基金子公司開展。
《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化管理規(guī)定》規(guī)定資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是信托收益權(quán)，這一規(guī)定為信托公司間接開展企業(yè)資產(chǎn)證券化架起了橋梁。這也是該專項(xiàng)計(jì)劃得以成形的政策層面的原因。
3.產(chǎn)品特點(diǎn)
首先，該信托受益權(quán)ABS產(chǎn)品根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)信托受益權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流特點(diǎn)來考慮，發(fā)行8檔償付順序不同，信用等級(jí)、收益率各異的證券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益再分割，也盡量避免了期限錯(cuò)配，從而降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
其次，中信茂庸ABS由中信信托全程主導(dǎo)，擔(dān)任產(chǎn)品交易安排人、受托人及推廣機(jī)構(gòu)等，中信信托全面負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、中介組織、監(jiān)管溝通等，開創(chuàng)了信托公司在新形勢(shì)下業(yè)務(wù)發(fā)展的新格局。
這樣的安排充分發(fā)揮了信托公司在項(xiàng)目投融資、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及資產(chǎn)管理等方面的既有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也展現(xiàn)了中信集團(tuán)金融全牌照的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合中信信誠(chéng)、中信銀行(6.44 +0.78%,診股)為客戶提供一站式金融服務(wù)。
最后，針對(duì)信托計(jì)劃提供外部征信設(shè)計(jì)。資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃內(nèi)部多通過分層進(jìn)行增信，外部通過向信托公司提供抵質(zhì)押等擔(dān)保措施增信。
從上文的交易結(jié)構(gòu)圖中可以看到，針對(duì)租金債權(quán)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，包商銀行和茂庸投資均提供了相應(yīng)的外部增信措施，如差額補(bǔ)足、債權(quán)受益權(quán)回購(gòu)、資產(chǎn)抵押等措施，這和傳統(tǒng)的信托項(xiàng)目類似，顯示了信托公司在該項(xiàng)目中承擔(dān)了實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。
啟示
(1)首先，某商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)擁有租金收益權(quán)資產(chǎn)A。商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)需要融資。但由于目前商業(yè)地產(chǎn)處在開發(fā)階段或是剛起步階段，面臨現(xiàn)金流不穩(wěn)定的問題，因此無法進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。這時(shí)，企業(yè)可以首先選擇與C信托合作，設(shè)計(jì)日期為a年的單一信托計(jì)劃，獲得發(fā)展所需資金。
(2)B銀行向投資者募集足夠的理財(cái)資金投資于上述信托計(jì)劃，理財(cái)產(chǎn)品時(shí)間b年(應(yīng)能夠覆蓋商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)的建設(shè)期)。
(3)假設(shè)b年后A商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)建設(shè)完成能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流。這時(shí)，由D證券成立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，從B銀行手中購(gòu)買該信托收益權(quán)。B銀行得到該筆款項(xiàng)支付理財(cái)產(chǎn)品本利，而專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃將收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)計(jì)發(fā)行資產(chǎn)支持產(chǎn)品，期限為(a-b)年。
(4)商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)將A運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流支付受益憑證持有人本利。為了有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)，方案設(shè)計(jì)由原始權(quán)益人企業(yè)及B商業(yè)銀行共同持有資產(chǎn)支持證券的次級(jí)收益憑證，次級(jí)受益憑證的收益應(yīng)該在優(yōu)先級(jí)受益憑證已經(jīng)完成的情況下再進(jìn)行分配。
(5)項(xiàng)目后續(xù)步驟設(shè)計(jì)同海印案例類似，依托于租金收益權(quán)完成資產(chǎn)證券化融資。
(6)通過對(duì)信托收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，促進(jìn)中長(zhǎng)期融資項(xiàng)目的開展。信托公司對(duì)PPP、不動(dòng)產(chǎn)等項(xiàng)目一直保持極大的熱情，然而真正落地的項(xiàng)目并不多，主要還是受限于信托資金的期限。
從中信茂庸項(xiàng)目中可以看到，可以通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來延長(zhǎng)用款期限，滿足企業(yè)的中長(zhǎng)期用款需求。信托公司可以考慮通過這樣的方式來拓展自身的業(yè)務(wù)。
(7)利用信托公司自身優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目。將主動(dòng)權(quán)掌握在自己的手中，不僅可以主動(dòng)地安排各個(gè)環(huán)節(jié)，借助自身的項(xiàng)目融資、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)管理等方面的優(yōu)勢(shì)，確保項(xiàng)目順利地實(shí)施完成，同時(shí)還能從中獲得更高的利潤(rùn)。
(8)拓展和證券、基金子公司等機(jī)構(gòu)合作模式。從目前的政策規(guī)定看，企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化只能由證券、基金子公司來發(fā)行。難以找到合適的證券公司或基金子公司開展合作也一直是信托公司開展此類業(yè)務(wù)的障礙。
在中信茂庸項(xiàng)目中，中信信托依靠中信集團(tuán)金融全牌照的優(yōu)勢(shì)，攜手中信信誠(chéng)完成了此單專項(xiàng)計(jì)劃。對(duì)于沒有集團(tuán)優(yōu)勢(shì)的信托公司而言，就要積極拓展和外部證券公司、基金子公司的合作模式，達(dá)到雙贏的效果。
