最近幾天，沒有什么比大資管新政更牽動(dòng)全市場(chǎng)關(guān)注，而這個(gè)周一，也沒有哪只股票，比廣汽集團(tuán)的閃崩更令市場(chǎng)驚心！每逢周末迎新政，這次輪到百萬億資管行業(yè)！都說金融業(yè)躺著賺錢的日子到頭了，究竟是怎么個(gè)到頭法？《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》的發(fā)布，讓資管江湖混戰(zhàn)數(shù)載之后，又將迎來統(tǒng)一監(jiān)管新時(shí)代。誰等來意外利好？誰遭遇滅頂之災(zāi)？哪些業(yè)務(wù)獲得監(jiān)管重點(diǎn)支持？哪些業(yè)務(wù)遭遇定向打擊？
最近幾天，沒有什么比大資管新政更牽動(dòng)全市場(chǎng)關(guān)注，而這個(gè)周一，也沒有哪只股票，比廣汽集團(tuán)的閃崩更令市場(chǎng)驚心！
每逢周末迎新政，這次輪到百萬億資管行業(yè)！都說金融業(yè)躺著賺錢的日子到頭了，究竟是怎么個(gè)到頭法？
《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》的發(fā)布，讓資管江湖混戰(zhàn)數(shù)載之后，又將迎來統(tǒng)一監(jiān)管新時(shí)代。
誰等來意外利好？誰遭遇滅頂之災(zāi)？哪些業(yè)務(wù)獲得監(jiān)管重點(diǎn)支持？哪些業(yè)務(wù)遭遇定向打擊？
券商中國(guó)七路記者，分赴資管一線，深入剖析宏觀新政即將引發(fā)的微觀變局，為讀者帶來8000字全干貨解讀！
影響一：打破剛兌，首次要求凈值化管理
明確定義了“剛兌”的概念和處罰措施，首次要求對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)施凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則。
銀行人怎么看：
華南某城商行資管部負(fù)責(zé)人A:都知道要打破剛兌，但操作起來不容易，尤其是中小銀行的客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知度還不夠，打破剛兌之后可能會(huì)面臨比較大的客戶流失和負(fù)債端壓力。
華南某股份行資管部負(fù)責(zé)人B:就目前情況而言，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型還有三個(gè)問題需要解決，包括資產(chǎn)估值方法、中后臺(tái)的硬件軟件都要加強(qiáng)、客戶買不買賬。
其中，估值的難點(diǎn)不僅在于非上市公司股權(quán)、非標(biāo)資產(chǎn)等資產(chǎn)應(yīng)該如何凈值化核算，還在于對(duì)債券等資產(chǎn)應(yīng)該采用哪種估值方法，成本法估值不客觀，市價(jià)法估值的凈值波動(dòng)又非常大，客戶不一定買賬，容易形成“客戶贖回——銀行賣券”的連鎖反應(yīng)。
華南某農(nóng)商行資管部負(fù)責(zé)人C:客戶已經(jīng)習(xí)慣了預(yù)期收益，凈值型產(chǎn)品的接受度不高；凈值型產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)、利率的波動(dòng)密切掛鉤，中小銀行中后臺(tái)的投研能力、估值體系建立能力不一定能跟上。
影響二：規(guī)范資金池，禁止期限錯(cuò)配
一是強(qiáng)化久期管理，要求封閉式產(chǎn)品期限不得低于90天，減少短期化的理財(cái)產(chǎn)品；
二是要求非標(biāo)標(biāo)的到期日應(yīng)早于產(chǎn)品到期日(開放日)，徹底堵死非標(biāo)資產(chǎn)錯(cuò)配的路。
銀行人和專業(yè)人士怎么看：
華東某農(nóng)商行資管部負(fù)責(zé)人D:雖然新規(guī)明確“規(guī)范資金池”，但實(shí)質(zhì)仍是禁止負(fù)債方面的資金池，核心就在于降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，非標(biāo)投資規(guī)模會(huì)減少，理財(cái)規(guī)?？赡苊媾R收縮。
華南某股份行高管E:我們最關(guān)注的也就是規(guī)范資金池的內(nèi)容，其實(shí)我們行發(fā)行的短期產(chǎn)品本來主要就是開放式的，而開放式產(chǎn)品不能投資非標(biāo)，新規(guī)強(qiáng)調(diào)的也是這樣一種風(fēng)險(xiǎn)的匹配，如果用短期的理財(cái)產(chǎn)品去投資非標(biāo)，就只能不斷采用期限錯(cuò)配的方式，以時(shí)間滾時(shí)間直至退出；現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，以后的投資標(biāo)的應(yīng)該是要聚集在標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)(尤其是債券類資產(chǎn)).
天風(fēng)證券首席銀行業(yè)分析師廖志明：目前整個(gè)銀行理財(cái)非標(biāo)投資占比是18%左右，投了接近5萬億的非標(biāo)資產(chǎn)，非標(biāo)資產(chǎn)不能期限錯(cuò)配的要求延續(xù)，接下來要么就是銀行理財(cái)提高發(fā)行期限，多發(fā)一年期以上的產(chǎn)品去投資非標(biāo)，要么就提高標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)占比，或者非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。
影響一：增速放緩在預(yù)期之內(nèi)
《征求意見稿》核心要點(diǎn)之一即為消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，而且通道業(yè)務(wù)占據(jù)券商資管總規(guī)模的七成，但海通證券、廣發(fā)證券等多家券商對(duì)此并未抱有太大的擔(dān)憂。
一是因?yàn)榇舜握髑笠庖姼迮c去年及今年年初提出的禁止通道業(yè)務(wù)基本一致，券商今年以來也已按照新規(guī)實(shí)施，通道業(yè)務(wù)已暫停新增，因此征求意見稿對(duì)券商影響非常有限。盡管通道業(yè)務(wù)規(guī)模占總資管規(guī)模的七成，但由于通道費(fèi)率僅萬分之五，存量業(yè)務(wù)對(duì)券商總收入的影響也僅為2%。
二是因?yàn)?/span>2013年6月大集合被叫停，目前主要是存續(xù)產(chǎn)品，并未有新設(shè)。大集合中大多數(shù)為現(xiàn)金管理計(jì)劃類的集合理財(cái)產(chǎn)品，其投向多為高流動(dòng)性資產(chǎn)，也不存在定價(jià)分離問題，基本符合監(jiān)管要求。對(duì)于期限錯(cuò)配和加杠桿，確實(shí)是整改的重點(diǎn)，但給予了緩沖期，短期影響較小。
《征求意見稿》也為正規(guī)金融機(jī)構(gòu)送來了利好。
華泰證券資管認(rèn)為，新政明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國(guó)家另有規(guī)定的除外。其中，除了私募基金管理人或?qū)儆?/span>“國(guó)家另有規(guī)定”的除外情形外，其余各類地方金融資產(chǎn)交易所、P2P公司、各類互聯(lián)網(wǎng)或線下財(cái)富管理公司預(yù)計(jì)均無法再開展資管業(yè)務(wù)。
此條對(duì)于現(xiàn)有資管行業(yè)的格局將造成重大影響，有利于上述機(jī)構(gòu)客戶向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的回流。
影響二：樂觀中不乏隱憂
券商中國(guó)采訪的多家券商資管表示，《征求意見稿》將投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品的情形界定為不得進(jìn)行份額分級(jí)，未來券商主動(dòng)管理類產(chǎn)品將無法進(jìn)行分級(jí)。因此，結(jié)構(gòu)化單票定增、員工持股計(jì)劃、可交換債業(yè)務(wù)可能受到一定影響。
目前，券商集合計(jì)劃中大量存在以自有資金有限補(bǔ)償結(jié)構(gòu)類型的產(chǎn)品，按照《征求意見稿》中“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。因此，如果自有資金有限補(bǔ)償形式被認(rèn)定為某種形式的墊資兌付，則此類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不能再設(shè)計(jì)。
《征求意見稿》的指導(dǎo)思想是公平性原則，即以一致的原則對(duì)待各參與主體。目前公募產(chǎn)品有稅收方面的優(yōu)惠措施，其他資管及銀行理財(cái)不享受稅優(yōu)。今后銀行理財(cái)、券商大集合等類公募的產(chǎn)品，能否給予一致待遇？業(yè)界較為關(guān)注。
3、信托：當(dāng)下受影響最大 關(guān)鍵詞：剛性兌付、去通道去嵌套、通道、禁止份額分級(jí)
對(duì)于資管行業(yè)中規(guī)模第二大的信托來說，資管新規(guī)后，行業(yè)會(huì)出現(xiàn)哪些變化？對(duì)投資者又有何影響？
簡(jiǎn)單講，信托公司必須不得不加速提高主動(dòng)管理能力了，投資者也必須要自負(fù)盈虧了。
不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，本次資管新規(guī)超預(yù)期的內(nèi)容不多，短期對(duì)信托行業(yè)影響不大，重點(diǎn)要關(guān)注后續(xù)出臺(tái)的細(xì)則，如何落地？力度多大？這才是對(duì)信托業(yè)有深遠(yuǎn)影響的。
影響一：剛性兌付不破不立
剛性兌付將從信托公司的一種責(zé)任，轉(zhuǎn)化為一種違規(guī)行為將被處罰。
失去了剛性兌付的吸引力，信托公司無疑只有通過更強(qiáng)的管理能力和品牌信譽(yù)度才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的大資管中，獲取到投資者的青睞。這對(duì)信托公司短期的影響是巨大的，習(xí)慣了“保本”產(chǎn)品的信托投資者，需要時(shí)間轉(zhuǎn)換理念，短期遭遇客戶流失是信托公司難以避免的經(jīng)營(yíng)壓力。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托公司不再有剛性兌付的包袱，同時(shí)，信托業(yè)增速不斷放緩，對(duì)于擴(kuò)張業(yè)務(wù)的需求不大，因此，未來信托公司增資的需求料將收縮。
某業(yè)內(nèi)人士表示，“不區(qū)分責(zé)任的剛性兌付是行業(yè)的頑疾，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)等，劣幣驅(qū)逐良幣，產(chǎn)品定價(jià)無法反映產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。本次資管新規(guī)若能得到有效實(shí)施，對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展必是利好?！?/span>
影響二：半壁江山的通道信托
對(duì)于資管新規(guī)中“去通道、去嵌套”的規(guī)則，海通研究孫婷表示，“如果全面禁止，預(yù)計(jì)信托收入影響在100億，約占目前信托總收入的10%”。
光大興隴信托研究員袁吉偉表示，“嚴(yán)格按照新規(guī)做，確實(shí)大部分通道難以運(yùn)行，但是還要看執(zhí)行尺度，而且實(shí)際業(yè)務(wù)中很難認(rèn)定何種情況是繞開監(jiān)管?！?/span>
這對(duì)于通道業(yè)務(wù)占比很高的公司來說，打擊無疑是巨大的。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，行業(yè)的分化會(huì)越來越大。
按照資管新規(guī)，通道業(yè)務(wù)至多僅能套一層。某業(yè)內(nèi)人士表示，通道業(yè)務(wù)模式將發(fā)生很大變化，從傳統(tǒng)的銀行理財(cái)+信托通道+其他，簡(jiǎn)化為銀行理財(cái)+信托主動(dòng)管理，亦或是銀行代銷+信托通道+其他主動(dòng)管理的模式。
值得一提的是，資管新規(guī)中對(duì)于資管產(chǎn)品的范疇認(rèn)定，財(cái)產(chǎn)權(quán)信托和單一資金信托被排除在外。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是監(jiān)管為了防止一刀切引發(fā)市場(chǎng)震蕩而留的緩沖墊。
百瑞信托博士后科研工作站、研究發(fā)展中心陳進(jìn)博士表示，“從目前監(jiān)管上看，需要遵循”實(shí)質(zhì)重于形式原則“，如果是本質(zhì)上嵌套，形式上為財(cái)產(chǎn)權(quán)信托和單一信托，很可能被納入資金信托計(jì)劃監(jiān)管?！?/span>
此外，資管新規(guī)嚴(yán)格禁止份額分級(jí)，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分級(jí)限制會(huì)產(chǎn)生較大影響，陽光私募等結(jié)構(gòu)話產(chǎn)品將不能再為開展，目前設(shè)置劣后級(jí)是非常普遍的增信措施，但新規(guī)后，這個(gè)交易結(jié)構(gòu)就作廢了。
影響三：凈資本計(jì)提或?qū)⑷∠?/span>
在金融監(jiān)管研究院院長(zhǎng)孫海波看來，本次新規(guī)從后面的答記者問來看，是將資本計(jì)提、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金做為一盤棋，這可能是未來統(tǒng)一監(jiān)管的思路，也就是在凈資本計(jì)提和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中二選一。如果按照這個(gè)思路，其實(shí)當(dāng)前信托產(chǎn)品是雙重計(jì)提，即有類似風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的信托保障基金(資金信托按照規(guī)模的1%)，也有凈資本的扣除要求，比如房地產(chǎn)非標(biāo)債權(quán)1.5%。
一位業(yè)內(nèi)人士表示，“就目前信托公司的資本實(shí)力，兩者都繳壓力很大。從新規(guī)來看，預(yù)計(jì)信托不會(huì)計(jì)提凈資本，而是延續(xù)信托保障基金的模式，但繳納方式會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)靠攏?！?/span>
4、私募基金：明確杠桿比例，合格投資者門檻提高 關(guān)鍵詞：份額分級(jí)、去杠桿、合格投資者門檻、廣汽集團(tuán)
作為大資管行業(yè)的一員，目前私募基金管理規(guī)模已達(dá)10.77萬億元。監(jiān)管新政對(duì)私募行業(yè)主要有兩大影響：明確杠桿比例，合格投資者門檻提高。
影響一：明確杠桿比例
新規(guī)規(guī)定，以下產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)：
1. 開放式私募產(chǎn)品；
2. 投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一；
3。投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。
分級(jí)私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過3:1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過1:1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過2:1。發(fā)行分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級(jí)投資者。
“目前看來，新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)、委外方面影響會(huì)比較大，委外直投私募肯定不行了，不過這點(diǎn)去年監(jiān)管部門對(duì)銀行就有過窗口指導(dǎo)，算是預(yù)期之內(nèi)。另外，私募不能再通過5倍甚至10倍的超級(jí)杠杠放大投資風(fēng)險(xiǎn)和收益了?！鄙虾Ｄ炒笮土炕侥既耸勘硎尽?/span>
展博投資總裁馮婷婷表示，大資管新規(guī)主要對(duì)固定收益、類固收以及非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品影響較大，而私募證券類產(chǎn)品主要是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，其所受影響有限。
值得注意的是，今日盤中廣汽集團(tuán)曾一度跌停，而其流通股東中多為資管計(jì)劃。中金認(rèn)為一個(gè)合理的解釋是在資管新規(guī)之下，此前持有廣汽A的投資者出于去杠桿、去通道化等原因而被迫減倉。
影響二：合格投資者門檻提高
新政中合格投資者的門檻為：家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。
此前私募基金合格投資者的門檻是：投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人；個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近3年年均收入不低于50萬元。
私募合規(guī)人士溫志飛表示，對(duì)于合格投資者的認(rèn)定方面，目前市場(chǎng)仍有所困惑。相對(duì)于《私募基金管理?xiàng)l例》而言，資產(chǎn)規(guī)模提到500萬，年收入降低10萬。而《投資者適當(dāng)性管理辦法》中要求專業(yè)投資者門檻是家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。三者之間如何協(xié)調(diào)，等大資管新規(guī)正式出臺(tái)后或會(huì)有具體的細(xì)化條例。
“兩年投資經(jīng)驗(yàn)如何認(rèn)定還需明確，從實(shí)際情況看，客戶對(duì)提交家庭資產(chǎn)證明和本人收入證明還是會(huì)有些排斥。”上海某大型量化私募人士表示。
整體而言，馮婷婷認(rèn)為受新規(guī)影響以往的固定收益產(chǎn)品將向凈值性理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，凈值計(jì)算就會(huì)有波動(dòng)、有虧損，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看將提升國(guó)內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好能力，利好證券私募的發(fā)展。
5、公募基金：分級(jí)產(chǎn)品須主動(dòng)轉(zhuǎn)型，否則難逃清盤 關(guān)鍵詞：公募產(chǎn)品負(fù)債比例、份額分級(jí)
《指導(dǎo)意見》對(duì)公募產(chǎn)品的負(fù)債比例(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))設(shè)定140%的上限，同時(shí)明確規(guī)定公募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。這也意味著，市場(chǎng)上存量的分級(jí)基金，未來或者主動(dòng)轉(zhuǎn)型為LOF產(chǎn)品，或者難逃清盤的命運(yùn)。
影響一：公募產(chǎn)品負(fù)債比例最高1.4倍
《指導(dǎo)意見》對(duì)公募產(chǎn)品的負(fù)債比例(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))設(shè)定140%的上限。同時(shí)要求《指導(dǎo)意見》要求資管產(chǎn)品持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品，以抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
分級(jí)產(chǎn)品方面，《指導(dǎo)意見》對(duì)可進(jìn)行分級(jí)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品類型作了統(tǒng)一規(guī)定，即公募產(chǎn)品以及開放式運(yùn)作的、或者投資于單一投資標(biāo)的、或者標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資占比50%以上的私募產(chǎn)品均不得進(jìn)行份額分級(jí)。
對(duì)可分級(jí)的私募產(chǎn)品，《指導(dǎo)意見》規(guī)定：
固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例(優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額)不得超過3:1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1:1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不得超過2:1.
上海一家基金公司總經(jīng)理助理告訴記者，《指導(dǎo)意見》是希望能夠繼續(xù)金融“去杠桿”，抑制資產(chǎn)泡沫，“資管產(chǎn)品的杠桿分三種類型，第一種是產(chǎn)品層面通過投資加的杠桿，第二種是產(chǎn)品持有人通過融資加的杠桿，第三種是通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)化加的杠桿?！吨笇?dǎo)意見》針對(duì)三種加杠桿方式都給出了明文規(guī)定，這個(gè)管理是非常全面的?！?/span>
他具體解釋，第一條關(guān)于產(chǎn)品投資方面的杠桿，公募基金是1.4倍上限，這是對(duì)此前法律法規(guī)的明確和強(qiáng)化；第二個(gè)層面，資管產(chǎn)品持有人通過質(zhì)押融資再去加杠桿，意見稿中明確不可以使用；第三種類型為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，分級(jí)基金的優(yōu)先級(jí)可以讓原本不具備投資資管產(chǎn)品資格的錢，比如銀行資金間接流入資本市場(chǎng)，這種方式明確公募基金不允許參與。
影響二 ：分級(jí)基金面臨轉(zhuǎn)型或清盤壓力
在分級(jí)產(chǎn)品方面，《指導(dǎo)意見》明確規(guī)定公募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。這也意味著，未來分級(jí)基金將面臨轉(zhuǎn)型為LOF或者清盤兩種可能性。
根據(jù)今年5月正式生效的《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》中規(guī)定，分級(jí)基金B(yǎng)份額買入和基金份額分拆須滿足以下條件：前20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)合計(jì)不低于30萬元，且投資者需要到開戶的證券營(yíng)業(yè)部簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書，顯著拔高的投資門檻已將大部分普通投資者攔在門外。
據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三個(gè)季度，分級(jí)基金的基金規(guī)模和基金份額均有明顯下降。今年三季度末，149只分級(jí)基金合計(jì)基金規(guī)模為1558.92億元，較2016年年底下降706.89億元，降幅為31.2%；合計(jì)份額為877.32億份，較2106年年底減少287.39億份，降幅為24.67%。
此前市場(chǎng)上已有多只偏股型分級(jí)基金或轉(zhuǎn)型為LOF基金，或被迫清盤。一度風(fēng)光無限的分級(jí)基金產(chǎn)品，在遭遇股市深幅調(diào)整后如今政策徹底轉(zhuǎn)向，分級(jí)基金已然進(jìn)入衰退期。
6、保險(xiǎn)資管：話語權(quán)有望提高 關(guān)鍵詞：影響千億元級(jí)別、利好保險(xiǎn)細(xì)分市場(chǎng)
保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，從概念上分為廣義和狹義兩個(gè)概念。從廣義上說，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品包括基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品等系列產(chǎn)品，而從狹義上說，僅是組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。
一位中小型保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，此次《資管新規(guī)》針對(duì)的更偏向狹義的保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)，也就是組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，預(yù)計(jì)目前規(guī)模在千億元級(jí)別(2016年初數(shù)據(jù)為1000億左右).
影響一：總體符合新規(guī)要求
談及具體的影響，他表示，對(duì)于組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)，保監(jiān)會(huì)此前已在行業(yè)內(nèi)征求意見，并執(zhí)行了新的監(jiān)管規(guī)定，且總體上符合此次《資管新規(guī)》的要求。
組合類資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)自2013年2月開始在保險(xiǎn)資管公司重啟試點(diǎn)(《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》(124號(hào)文))，此后創(chuàng)新迭出，一度出現(xiàn)加杠桿、資金池等情況，不過2016年6月保監(jiān)會(huì)曾下發(fā)104號(hào)文(《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》)予以規(guī)范，規(guī)定這類業(yè)務(wù)禁止出現(xiàn)八類情形，并要求于2016年8月31日前完成清理。
保監(jiān)會(huì)104號(hào)文禁止出現(xiàn)的八類情形包括：
1、發(fā)行具有“資金池”性質(zhì)的產(chǎn)品，主要是指投資于非公開市場(chǎng)投資品種，且具有滾動(dòng)募集、混合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)、未單獨(dú)建賬或未獨(dú)立核算等特征的產(chǎn)品。
2、發(fā)行具有“嵌套”交易結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，包括產(chǎn)品主要投資于單只非公開市場(chǎng)投資品種，或產(chǎn)品定向投資于另類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，或產(chǎn)品定向投資于同一管理人設(shè)立的產(chǎn)品等情形。
3、向非機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品。
4、向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品，權(quán)益類、混合類分級(jí)產(chǎn)品杠桿倍數(shù)超過1倍，其他類型分級(jí)產(chǎn)品杠桿倍數(shù)超過3倍。
5、在產(chǎn)品下設(shè)立子賬戶形式進(jìn)行運(yùn)作。
6、未明確產(chǎn)品投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體種類和比例，籠統(tǒng)規(guī)定相關(guān)資產(chǎn)的投資比例為0至100%。
7、以外部投資顧問形式將產(chǎn)品轉(zhuǎn)委托。
8、委托托管銀行分支機(jī)構(gòu)作為產(chǎn)品托管人(該機(jī)構(gòu)已獲得托管銀行總行授權(quán)除外).
從中可見，包括資金池業(yè)務(wù)、嵌套、杠桿等在內(nèi)的這些禁止情形，與《資管新規(guī)》要求一致。
影響二：產(chǎn)品類型劃分需修正
不過，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)也受到了些許影響。
從資管產(chǎn)品類型上看，《資管新規(guī)》對(duì)按照投資性質(zhì)將其分為四大類：
1、固定收益類產(chǎn)品(債權(quán)類資產(chǎn)占比不低于80%)
2、權(quán)益類產(chǎn)品(權(quán)益類資產(chǎn)占比不低于80%)
3、商品及金融衍生品類產(chǎn)品(商品及金融衍生品占比不低于80%)
4、混合類產(chǎn)品
而保監(jiān)會(huì)的104號(hào)文則將組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品分為五大類：
1、單一型產(chǎn)品(某一特定工具占比90%以上)
2、固定收益類產(chǎn)品(固定收益類占比80%以上)
3、權(quán)益類產(chǎn)品(權(quán)益類占比60%以上)
4、另類產(chǎn)品(債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃占比不低于60%)
5、混合類產(chǎn)品
因此，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品類型及資產(chǎn)配比要求與《資管新規(guī)》不一致，因此在產(chǎn)品組合類型上需要進(jìn)一步修正。
此外，根據(jù)資管新規(guī)，資管產(chǎn)品的投資者可以為自然人和法人，但保監(jiān)會(huì)124號(hào)文規(guī)定，組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品僅限于向境內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等合格投資人發(fā)行，其投資者均為機(jī)構(gòu)，未來有沒有可能擴(kuò)圍到自然人？業(yè)內(nèi)人士表示期待，不過需要保監(jiān)會(huì)細(xì)則“放行”才可。
多位大型保險(xiǎn)資管公司人士認(rèn)為，從買方角色的身份看，資管新規(guī)形成利好。他們的邏輯在于，降杠桿、去通道后，資金競(jìng)爭(zhēng)壓力減小，加之嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理規(guī)定，投資收益率有望上行，特別在非標(biāo)資產(chǎn)上，保險(xiǎn)資管的話語權(quán)有望提高。
另外，中國(guó)債券市場(chǎng)近期波動(dòng)較大，新政征求意見稿發(fā)布后，券商中國(guó)記者特別采訪了多家機(jī)構(gòu)，為讀者呈現(xiàn)這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)即將迎來的變局。
7、債券：凈值管理恐將使債券型理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)喪失 關(guān)鍵詞：凈值管理、信用利差
銀行理財(cái)及其委外資金也是過去幾年債市最大的需求力量。而在泛理財(cái)資產(chǎn)配置占比上，債券投資配置比例最大，份量也最重。過去若干年以來，債券型銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過權(quán)益類銀行理財(cái)產(chǎn)品、股票型基金的增速。
本次指導(dǎo)意見無疑會(huì)對(duì)資管行業(yè)發(fā)展速度、生態(tài)以及債券市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，值得各界加以詳細(xì)解讀。
光大證券固定收益部張旭：凈值管理不利于債券市場(chǎng)
從方向上看，資管辦法會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成利空；從幅度上看，影響非常有限；從時(shí)間上看，影響先弱后強(qiáng)， 預(yù)計(jì)過渡期結(jié)束后會(huì)回歸中性的水平。
未來銀行資管產(chǎn)品將使用凈值管理，因此增加了收益的不確定性，其結(jié)果是債券型銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模增速會(huì)明顯下降，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在這種情況下，銀行理財(cái)及其委外賬戶配置債券資產(chǎn)的額度會(huì)明顯下降，不利于債券市場(chǎng)。同時(shí)，在凈值化管理的過程中，為了盡量維持產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定性以及可預(yù)期性，管理人傾向于盡可能多地配置估值波動(dòng)較低的非標(biāo)資產(chǎn)，從而擠占標(biāo)準(zhǔn)化債券的配置額度，不利于債券市場(chǎng)。
過去若干年以來，債券型銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)主要得益于其剛兌的屬性以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后相對(duì)較高的收益。如果實(shí)施凈值化管理并降低了非標(biāo)的占比，那么銀行理財(cái)產(chǎn)品的上述優(yōu)勢(shì)會(huì)相對(duì)喪失，債券型理財(cái)產(chǎn)品的增速會(huì)明顯放慢甚至負(fù)增長(zhǎng)，最終結(jié)果是投資者轉(zhuǎn)移至權(quán)益型、量化性的產(chǎn)品。
資管新規(guī)之后還會(huì)有“細(xì)則”出臺(tái)，細(xì)則出臺(tái)后還要看一行三會(huì)的執(zhí)行力度事。事實(shí)上，金融強(qiáng)監(jiān)管以及去杠桿是一個(gè)長(zhǎng)期的系統(tǒng)性工程，因此，目前遠(yuǎn)未到“利空出盡”的時(shí)候。
興業(yè)證券固定收益部分析師黃偉平：信用債利差面臨走擴(kuò)壓力
從短期看，雖然市場(chǎng)有所預(yù)期，但金融去杠桿持續(xù)、加上貨幣政策偏緊，后續(xù)仍有更多的監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)，對(duì)債券市場(chǎng)仍有負(fù)面影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，低等級(jí)信用債等將首當(dāng)其沖，信用債利差面臨走擴(kuò)壓力。但中長(zhǎng)期看，本次《征求意見稿》的出臺(tái)，去剛兌削弱無效的融資需求，去通道化和去資金池，驅(qū)動(dòng)資金從表外回歸表內(nèi)，配置力量上升，債券市場(chǎng)有望回歸基本面的定價(jià)邏輯。
中金公司固定收益陳健恒團(tuán)隊(duì)：標(biāo)準(zhǔn)化債券將會(huì)受益
對(duì)債市的影響來看，短期靴子落地，整體沖擊不大。但是，面臨年底供求失衡，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，容易放大消息面影響，值得繼續(xù)觀察。有利的一面在于，由于非標(biāo)受限，銀行理財(cái)如果保持規(guī)?；痉€(wěn)定，需要逐步調(diào)整配置方向，標(biāo)債相對(duì)受益。
此外，監(jiān)管政策越嚴(yán)格，貨幣政策傳導(dǎo)越順暢，央行調(diào)整貨幣政策的制約就會(huì)越少。因此，理財(cái)?shù)纫?guī)模的擴(kuò)張放緩和資產(chǎn)配置方向的調(diào)整將相互交織，中期來看對(duì)債市影響未必是利空，但調(diào)整期間無疑會(huì)帶來更多擾動(dòng)。
