10月信貸社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，表明我國(guó)銀行體系合理充裕的流動(dòng)性并未有效轉(zhuǎn)化為“寬信用”，隨后央行公布的9月一般貸款加權(quán)平均利率為6.19%，較3月上行18個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)一步驗(yàn)證資金利率向貸款利率傳導(dǎo)受阻，實(shí)體企業(yè)融資成本改善有限。不過(guò)隨著一系列政策支持民企直接和間接融資的政策密集出臺(tái)、逐步落地，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性傳導(dǎo)有望改善的信心有所提升。
今年以來(lái)，出于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，貨幣政策邊際放松，年內(nèi)央行已有四次定向降準(zhǔn)，加之通過(guò)多次中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，二、三季度各類貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放量均超1.35萬(wàn)億元，但社會(huì)融資規(guī)模增速仍然處于下行趨勢(shì)之中。
從微觀視角看，整體流動(dòng)性環(huán)境明顯改善，銀行間資金利率中樞顯著下行，但金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率仍保持較高水平，信用緊縮現(xiàn)狀并未出現(xiàn)顯著緩解。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年9月，3個(gè)月Shibor平均值為2.84%，較3月份平均值4.68%大幅下行184個(gè)基點(diǎn)。而據(jù)央行貨幣政策報(bào)告數(shù)據(jù)，今年9月一般貸款加權(quán)平均利率為6.19%，此前的3月、6月分別為6.01%、6.08%，9月利率水平較3月上行了18個(gè)基點(diǎn)。
機(jī)構(gòu)分析稱，利率的傳導(dǎo)機(jī)制大致可以抽象為“政策利率→銀行負(fù)債端利率→銀行資產(chǎn)端利率→企業(yè)融資成本”的過(guò)程，其中每一個(gè)環(huán)節(jié)傳導(dǎo)效率的微小損耗最終會(huì)造成利率傳導(dǎo)渠道的不暢。目前來(lái)看，貨幣政策和利率的傳導(dǎo)過(guò)程受到阻滯，其中較高水平的存款準(zhǔn)備金率、信貸額度管理、預(yù)算軟約束等因素影響較為顯著，要想順利帶來(lái)表內(nèi)外信用擴(kuò)張、解決社會(huì)融資增速放緩問(wèn)題，還需要疏通貨幣政策和利率傳導(dǎo)機(jī)制。
在此背景下，監(jiān)管層以支持民營(yíng)企業(yè)融資作為突破口，“對(duì)癥下藥”，尤其民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具的推出，有利于打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，對(duì)于緩解民企經(jīng)營(yíng)和融資困境、提振市場(chǎng)信心、扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)“一刀切”過(guò)度避險(xiǎn)的局面能夠起到非常積極的作用。
10月以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)一系列支持直接和間接融資的政策正在逐步落地，尤其11月初高規(guī)格民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)召開(kāi)后，多部委相繼發(fā)聲。一系列政策有望從直接和間接方式推動(dòng)落實(shí)解決企業(yè)融資問(wèn)題，增加產(chǎn)業(yè)資本流入，促使實(shí)體流動(dòng)性和股市流動(dòng)性得到改善。當(dāng)然，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵在于執(zhí)行，同時(shí)更積極的財(cái)政政策配合顯得十分重要，如業(yè)內(nèi)人士所言，財(cái)政政策需要提升力度，通過(guò)減稅或者增加支出方式來(lái)改善實(shí)體企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表，才有可能看到新一輪的信用擴(kuò)張。
