在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，民營企業(yè)“融資難、融資貴”似乎更加突出。通常銀行貸款、股權(quán)融資和債券融資是包括民企在內(nèi)各類企業(yè)外部融資的三種基本途徑，銀行貸款融資至今仍然在我國企業(yè)融資中占據(jù)重要地位。得益于改革開放以來我國銀行業(yè)的快速發(fā)展，近年來，眾多中小和新型銀行金融機(jī)構(gòu)日益在民營和中小企業(yè)債務(wù)和貸款融資中發(fā)揮重要作用。
相對于銀行貸款和股市融資，廣大民營和中小企業(yè)通過債券市場融資仍顯滯后。債券市場是金融市場的重要組成部分，債券是企業(yè)外部融資的基本方式之一。由于歷史和體制原因，以往我國企業(yè)債券的發(fā)行主要被限制在中央大型國有企業(yè)和地方大型國有企業(yè)，且規(guī)模較小，品種單一，企業(yè)債券沒有發(fā)揮其應(yīng)有的支持民營和中小企業(yè)融資作用。近年多項企業(yè)債券管理辦法出臺，為由公司債和企業(yè)債共同構(gòu)成的企業(yè)債券市場快速發(fā)展起了積極推動作用。
債券融資障礙和問題
長期以來，囿于民營中小企業(yè)自身特點以及外部環(huán)境的影響，“融資難”和“融資貴”一直困擾著民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展成長，中小企業(yè)融資難題一直存在且未能有效解決。
根據(jù)融資順序偏好理論，大型企業(yè)一般會按照最有利于資本結(jié)構(gòu)的思路進(jìn)行融資，民營和中小企業(yè)由于擔(dān)憂股權(quán)融資會稀釋對企業(yè)的實際控制力，因此，它們在融資時偏向于采用對控制權(quán)影響較小的債務(wù)融資，在確保安全的基礎(chǔ)下，民營和中小企業(yè)外部融資需求更傾向于從發(fā)行風(fēng)險較低證券開始。
由于歷史和體制原因，加之債券融資對于發(fā)行主體有較高門檻限制，長期以來，債券融資并沒有被看作是解決民營和中小企業(yè)融資難題的有效解決途徑。我國債券市場在緩解民營和中小企業(yè)“融資難”和“融資貴”上，仍然存在著諸多宏觀結(jié)構(gòu)和微觀操作方面問題。
從宏觀和行業(yè)層面來看：一是債券融資的比例仍有待提高?；谖覈嚓P(guān)法律對債券發(fā)行主體資格關(guān)于資本金、盈利等方面的要求，民營中小企業(yè)難以通過普通企業(yè)債（公司債）融資，雖然目前已經(jīng)有中小企業(yè)集合債券品種，但存在償債機(jī)制等實際操作中困難，民營中小企業(yè)集合債發(fā)展緩慢。二是債券發(fā)行中風(fēng)險累積，妨礙債券市場健康發(fā)展。目前，由于政府擔(dān)保、中介機(jī)構(gòu)履職不盡責(zé)等因素，債券違約事件時有發(fā)生，這勢必會損害債券投資者的積極性，進(jìn)而阻礙企業(yè)債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。三是就發(fā)行主體性質(zhì)而言，民營企業(yè)在利用金融服務(wù)上仍然存在障礙，現(xiàn)有發(fā)行主體的公司性質(zhì)構(gòu)成與我國的所有制結(jié)構(gòu)有關(guān)，債券市場相關(guān)數(shù)據(jù)表明非公有制經(jīng)濟(jì)在債券融資方面依然處于不利地位。
從微觀操作角度看，民營和中小企業(yè)主營業(yè)務(wù)單一、收入和利潤波動大成為公司主體評級和控制發(fā)行成本的主要難題。作為債券還本付息的主要資金來源，企業(yè)利潤的高低和穩(wěn)定性會直接影響到企業(yè)信用風(fēng)險和評級，最終對融資成本產(chǎn)生直接影響。因此，影響中小企業(yè)融資的最根本因素仍然是企業(yè)自身的盈利水平和盈利能力。另外，信息不對稱是造成民營中小企業(yè)融資難問題的又一原因。降低信息不對稱有效方法是加大信息披露力度，特別是財務(wù)信息披露。
但是，對于財務(wù)治理長期不完善的民營中小企業(yè)而言，公開財務(wù)報表、完善信息披露是一項復(fù)雜的工程，缺乏激勵去實現(xiàn)。在發(fā)行債券的過程中，無論是公開發(fā)行還是私募發(fā)行債券，都需要詳細(xì)披露企業(yè)的業(yè)務(wù)信息和財務(wù)信息。對于企業(yè)而言，發(fā)行債券能夠?qū)崿F(xiàn)融資，有獲得資金的現(xiàn)實激勵。對于各中介機(jī)構(gòu)（如證券公司和會計師事務(wù)所）而言，幫助企業(yè)成功發(fā)行債券既是實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)增長需要，也承擔(dān)客觀披露信息的責(zé)任。
創(chuàng)新債券融資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展
支持民營和中小企業(yè)發(fā)展，解決民營中小企業(yè)“融資難”和“融資貴”問題，相關(guān)部門出臺了多項措施，也取得了積極成效。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，民營和中小企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險有所暴露，成為經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行中的突出問題?；饷衿笕谫Y困境、切斷融資收縮與債務(wù)違約負(fù)反饋鏈條顯得尤為迫切。
債券市場不斷完善和發(fā)展，為廣大民營和中小企業(yè)通過債券融資提供了新的渠道和便利。在國內(nèi)外多重因素的綜合影響下，民營和中小企業(yè)的違約事件導(dǎo)致金融市場和部分金融機(jī)構(gòu)對民營中小企業(yè)風(fēng)險的偏好下降，甚至在金融市場上出現(xiàn)非理性的“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致一些經(jīng)營正常的民營企業(yè)也遇到了融資困難。
矯正市場的“羊群效應(yīng)”和非理性行為需要找到一個突破口。債券市場具有公開、透明、傳導(dǎo)效力高的特征，定價非常市場化，對其他金融市場預(yù)期的引導(dǎo)能力較強(qiáng)，因此選擇債券市場支持民營企業(yè)發(fā)債融資，對于改善市場預(yù)期、提振投資者信心具有積極意義，有助于改善對民營企業(yè)的風(fēng)險偏好和融資氛圍，阻斷和弱化金融市場對民營企業(yè)出現(xiàn)的“羊群效應(yīng)”和非理性行為。從這個意義上講，債券融資也是帶動修復(fù)民營企業(yè)股權(quán)融資、信貸融資等其它融資渠道的一個較好切入點。
當(dāng)前，隨著我國企業(yè)債券市場發(fā)展，金融創(chuàng)新促使債券發(fā)行門檻降低，發(fā)行主體下沉，中小企業(yè)發(fā)行債券融資已經(jīng)實際可行，并可能成為解決當(dāng)前中小企業(yè)融資難題的重要實踐和突破口。但是，由于受到債券發(fā)行評級機(jī)制限制以及融資成本過高問題困擾，針對民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的普通債券在當(dāng)前復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對緩解民營中小企業(yè)的“融資難和貴”的作用仍然有限。為此，需要創(chuàng)新民營和中小企業(yè)債券融資機(jī)制和工具，增進(jìn)民營中小企業(yè)債券等級，降低債券違約風(fēng)險。
近來，人民銀行推出的民營企業(yè)債券融資支持工具，就是促進(jìn)和提高民營和中小企業(yè)債券融資發(fā)展在政策和措施方面進(jìn)行的有益嘗試和創(chuàng)新。民營企業(yè)債券融資工具的推出，在緩解“融資難和貴”的同時，也有助于改變我國個人投資者過于集中于股市的投資結(jié)構(gòu)。誠然，民營企業(yè)債券融資支持工具在帶動和促進(jìn)民營和中小企業(yè)債券融資上的政策效果尚需實踐檢驗，但監(jiān)管部門鼓勵和支持民營中小企業(yè)在債券融資上的各種創(chuàng)新和發(fā)展，預(yù)示著債券融資將會是我國民營和中小企業(yè)外源性融資的重要方向和來源。
