文/清華大學(xué)博士后、東北證券研究總監(jiān)付立春
2018年11月5日上午，中華人民共和國主席習(xí)近平在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上表示：“將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制”。
那么，什么樣的企業(yè)可以在科創(chuàng)板上市？
11月5日下午《證監(jiān)會負(fù)責(zé)人就設(shè)立上海證券交易所科創(chuàng)板并試點注冊制答記者問》中，證監(jiān)會表示提出了原則方向：“科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性?！弊鳛槿碌氖挛?，政策文件中并無具體涉及。
筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板脫胎于戰(zhàn)略新興板，對標(biāo)美國納斯達(dá)克。分別參照這兩個市場的上市標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)研討方案，戰(zhàn)略新興板挑選機(jī)制首先要符合戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，獲得券商推薦以及招股書披露完備且符合資質(zhì)的企業(yè)，其中，公司收入50%中以上必須符合戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。戰(zhàn)略新興行業(yè)主要包括：新能源節(jié)能環(huán)保、新型信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料等。
戰(zhàn)略新興板淡化盈利要求，主要關(guān)注企業(yè)的持續(xù)盈利能力。引入以市值為核心的財務(wù)指標(biāo)組合，增加“市值+收入”、“市值+收入+現(xiàn)金流”、“市值+權(quán)益”等多種多套財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。還允許暫時達(dá)不到要求的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。
具體而言，戰(zhàn)略新興板設(shè)置了四套評判財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)：
一是“市值+利潤+收入”模式。在這種模式下，要求公司市值不低于2億元人民幣，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤不少于1000萬，最近一年收入不少于5000萬，最近一期凈資產(chǎn)不少于2000萬，且不存在未彌補(bǔ)的前期虧損。這一條件與創(chuàng)業(yè)板上市條件較接近，適合與已經(jīng)穩(wěn)定盈利或營業(yè)記錄短，但盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)。
二是“市值+收入+現(xiàn)金流”模式。在這種模式下，對盈利性財務(wù)指標(biāo)沒有強(qiáng)制要求。但需要市值滿足10億，最近一年營業(yè)收入不少于1億，最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計不少于2000萬元。這種類型適合于發(fā)展進(jìn)入一定階段，現(xiàn)金流穩(wěn)健，但尚沒有盈利能力的企業(yè)。部分電子商務(wù)平臺公司符合此類條件。
三是“市值+收入”模式 。在這種模式下，對盈利性財務(wù)指標(biāo)沒有強(qiáng)制要求。但需要市值達(dá)到15億元以上，最近一年營業(yè)收入不少于1億元，這種模式適合于盈利水平和現(xiàn)金流均較弱，但在商業(yè)模式上具有較大創(chuàng)新，具有較強(qiáng)成長潛力的企業(yè)。
四是“市值+權(quán)益”模式 。在這種模式下，對盈利性財務(wù)指標(biāo)沒有強(qiáng)制要求。但需要市值達(dá)到30億元以上，最近一期期末總資產(chǎn)不少于3億，凈資產(chǎn)不少于2億。這類模式適合于盈利能力尚未達(dá)到要求，但是資產(chǎn)規(guī)模較大且具有良好市場發(fā)展前景的企業(yè)。
美國納斯達(dá)克證券交易所有三個層次的市場，分別為納斯達(dá)克資本市場、納斯達(dá)克全球市場和納斯達(dá)克全球精選市場，分別對應(yīng)小盤股、中盤股與大盤股。納斯達(dá)克市場強(qiáng)調(diào)誠信原則：只要申請的公司秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。
以納斯達(dá)克的全球市場為例，它具有共同標(biāo)準(zhǔn)及三套財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。納斯達(dá)克全球市場的共同標(biāo)準(zhǔn)為股東人數(shù)（持股多余100股的股東）300人，做市商3家，最低買入價4美元。財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有三套，分別對應(yīng)股權(quán)、市值與凈利潤要求：
第一套股權(quán)標(biāo)準(zhǔn)中要求股東權(quán)益最低500萬美元，公眾持股1500萬美元，經(jīng)營歷史2年以上，最低收盤價2元。
第二套市值標(biāo)準(zhǔn)要求掛牌證券市值5000萬美元以上，股東權(quán)益400萬美元，公眾持股市值1500萬美元，最低收盤價2美元。
第三套凈利潤標(biāo)準(zhǔn)要求經(jīng)營凈利潤75萬美元以上，股東權(quán)益400萬美元，公眾持股市值500萬美元，最低收盤價3美元。
對比并借鑒戰(zhàn)略新興板、美國納斯達(dá)克市場，對于科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)有以下建議：
首先，堅持誠信原則。完善法律、制度、政策及執(zhí)行，對違反誠信的主體堅決、全面、嚴(yán)厲而有效地處理。
其次，立足于科技、創(chuàng)新的定位，設(shè)立共同標(biāo)準(zhǔn)。不論是戰(zhàn)略新興板，還是美國納斯達(dá)克，都對創(chuàng)新類企業(yè)給予特別強(qiáng)調(diào)，對行業(yè)屬性進(jìn)行了一定的限制?？苿?chuàng)板對科技類的要求，可以從企業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證等定性角度進(jìn)行設(shè)定考察，從高科技收入占比、研發(fā)投入及員工比例、專利成果數(shù)量等定量角度參考。對創(chuàng)新類的要求，可以立足戰(zhàn)略及新興，框定新經(jīng)濟(jì)的主要行業(yè)范圍，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)要科學(xué)、具體，范圍不宜過窄。基于科創(chuàng)企業(yè)多維的差異性，不建議采用共同的成長率標(biāo)準(zhǔn)。
最后，多角度設(shè)立多套財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，初期不宜過低。參照戰(zhàn)略新興板與美國納斯達(dá)克，建議從收入、權(quán)益、市值等角度進(jìn)行設(shè)定。
其中，第一套收入標(biāo)準(zhǔn)，可以為凈利潤+收入組合：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤不少于1000萬，最近一年收入不少于5000萬，最近一期凈資產(chǎn)不少于2000萬，且不存在未彌補(bǔ)的前期虧損。也可以是現(xiàn)金流+收入組合：最近一年營業(yè)收入不少于1億，最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計不少于2000萬元。
第二套權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)，可以為總資產(chǎn)+凈資產(chǎn)組合：最近一期期末總資產(chǎn)不少于3億，凈資產(chǎn)不少于2億。
第三套市值標(biāo)準(zhǔn)，可以為收入+市值組合：市值達(dá)到15億元以上，最近一年營業(yè)收入不少于1億元。也可以是收入+權(quán)益組合：市值達(dá)到15億元以上，最近一期期末總資產(chǎn)不少于2億，凈資產(chǎn)不少于1億。
