今年以來，民營企業(yè)債券違約、融資難問題持續(xù)發(fā)酵。10月22日，央行宣布引導(dǎo)設(shè)立民企債券融資支持工具（以下簡稱“支持工具”），央行運(yùn)用再貸款為支持工具提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作，通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，支持相應(yīng)民營企業(yè)債券融資。政策出臺(tái)后，支持工具項(xiàng)下已有3單民企債項(xiàng)發(fā)行落地。
10月31日，人民銀行組織商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)、中債信用增進(jìn)投資股份有限公司召開民企債券融資工具座談會(huì)。會(huì)上，人民銀行副行長潘功勝指出，今年民企債券違約事件增加，導(dǎo)致出現(xiàn)負(fù)向循環(huán)，即違約頻率增加，金融市場、金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，民營企業(yè)融資困難，違約頻率再增加。這種情況同時(shí)也在股市、債市、信貸市場相互溢出和傳導(dǎo)。
“民營企業(yè)融資出現(xiàn)問題，單純靠市場力量自我矯正在短期內(nèi)很難解決，有必要對(duì)市場非理性行為進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)?！迸斯僬f，矯正市場的非理性行為需要找到一個(gè)突破口。債券市場具有公開、透明、傳導(dǎo)效力高的特征，定價(jià)市場化，對(duì)其他金融市場預(yù)期的引導(dǎo)能力也比較強(qiáng)。通過矯正債券市場，帶動(dòng)市場改善民企的融資氛圍和風(fēng)險(xiǎn)偏好，希望可以弱化非理性行為，帶動(dòng)信貸、股權(quán)等市場對(duì)民企融資的改善。
潘功勝提出，希望商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司按照市場化原則積極參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)品的市場發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)和地方政府、地方金融機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司、增信機(jī)構(gòu)的合作。在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，對(duì)民企債券投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好作一些修正。
人民銀行副行長朱鶴新在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)民營和小微企業(yè)，市場機(jī)構(gòu)要提高站位、扎實(shí)落實(shí)政策措施、協(xié)力推動(dòng)政策落地?！鞍殡S著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，服務(wù)民營企業(yè)、小微企業(yè)對(duì)于金融業(yè)來說是一片藍(lán)海，他們將會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)大的、持續(xù)的動(dòng)力?！敝禚Q新說。
參會(huì)的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，支持工具通過市場化方式，在支持民企融資、提振市場信心方面發(fā)揮了重要作用，有利于修復(fù)民企的正常融資渠道。參會(huì)的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司均表態(tài)積極參與支持工具的實(shí)施，不少機(jī)構(gòu)也啟動(dòng)了目標(biāo)企業(yè)梳理或已形成了項(xiàng)目儲(chǔ)備。
試點(diǎn)發(fā)行順利 市場反映良好
在支持工具運(yùn)作方面，考慮到中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（以下簡稱“中債增進(jìn)”）成立9年來，在債券市場信用增進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面積累了比較豐富的經(jīng)驗(yàn)，具有較強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別管理和控制能力，支持工具初期委托中債增進(jìn)作為投資管理人，具體負(fù)責(zé)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）、提供信用增進(jìn)等服務(wù)。
目前首批試點(diǎn)項(xiàng)目已有3單。一是浙江榮盛控股集團(tuán)10億元超短期融資券，由浙商銀行主承，票面利率5.22%。中債增進(jìn)實(shí)際創(chuàng)設(shè)1億元緩釋憑證，費(fèi)率100個(gè)基點(diǎn)。二是紅獅控股集團(tuán)5億元超短期融資券，由杭州銀行主承，票面利率4.96%；中債增進(jìn)實(shí)際創(chuàng)設(shè)0.4億元緩釋憑證，費(fèi)率40個(gè)基點(diǎn)；寧波銀行實(shí)際創(chuàng)設(shè)1億元緩釋憑證，費(fèi)率41個(gè)基點(diǎn)。三是寧波富邦控股集團(tuán)4億元定向工具，由寧波銀行主承，票面利率6.45%；中債增進(jìn)創(chuàng)設(shè)0.5億元緩釋憑證，寧波銀行創(chuàng)設(shè)0.6億元緩釋憑證，費(fèi)率均為160個(gè)基點(diǎn)。
中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)秘書長謝多表示，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的價(jià)格形成是完全市場化的，通過路演和簿記建檔等市場化方式確定。從目前發(fā)行的3單來看，債券和緩釋憑證發(fā)行均為市場化定價(jià)，債券票面利率越高，憑證發(fā)行利率也越高，體現(xiàn)了投資人對(duì)企業(yè)不同的風(fēng)險(xiǎn)判斷。
“信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證由投資人購買，費(fèi)用由投資人支付，能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的個(gè)性化需求，吸引更多低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人參與投資，既有助于緩解民營企業(yè)發(fā)債困難，又沒有增加發(fā)債企業(yè)的額外費(fèi)用，同時(shí)由于擴(kuò)大了民營企業(yè)債券投資人基礎(chǔ)，也在一定程度上降低了民營企業(yè)的發(fā)債成本?！敝x多表示，從結(jié)果來看，試點(diǎn)發(fā)行債項(xiàng)均獲得踴躍認(rèn)購，票面利率低于企業(yè)今年已發(fā)行的同品種平均利率。
風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān) 堅(jiān)持市場化
謝多介紹了推動(dòng)支持工具業(yè)務(wù)實(shí)施的四種模式。一是主承銷商等可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)判斷選擇標(biāo)的企業(yè)，與中債增進(jìn)組成“聯(lián)合發(fā)行體”，共同創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證。二是省級(jí)地方政府可推薦當(dāng)?shù)孛駹I企業(yè)，并向支持工具提供信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋對(duì)沖。三是在資質(zhì)較好的民營企業(yè)債券發(fā)行時(shí)，支持工具可直接投資債券。四是對(duì)能夠提供抵質(zhì)押和擔(dān)保的民營企業(yè)，支持工具可在其發(fā)行階段提供信用增進(jìn)服務(wù)。此外，相關(guān)機(jī)構(gòu)也可在實(shí)踐中不斷豐富支持工具業(yè)務(wù)模式。
謝多強(qiáng)調(diào)建立支持工具、地方信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)以及相關(guān)市場參與機(jī)構(gòu)激勵(lì)約束、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。一是支持工具委托中債增進(jìn)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、提供信用增進(jìn)服務(wù)以及流動(dòng)性管理，取得一定的經(jīng)營收益，用于承擔(dān)相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。二是支持工具自身根據(jù)市場化契約安排，承擔(dān)對(duì)外提供增信支持或投資現(xiàn)券的風(fēng)險(xiǎn)。三是中債增進(jìn)作為受托機(jī)構(gòu)，按照激勵(lì)相容原則，與支持工具按照一定比例承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。四是地方信用增進(jìn)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)等市場實(shí)施機(jī)構(gòu)按照風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
在目標(biāo)企業(yè)方面，支持工具支持暫時(shí)遇到流動(dòng)性困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。一些國家產(chǎn)業(yè)政策禁止或限制行業(yè)的企業(yè)不納入支持工具覆蓋范圍。支持工具不確定企業(yè)名單，具體由實(shí)施機(jī)構(gòu)按照市場化原則選擇。目前階段，參與支持工具的民營企業(yè)應(yīng)有非金融企業(yè)債務(wù)融資工具有效注冊(cè)余額，企業(yè)信息已經(jīng)通過市場注冊(cè)專家評(píng)議，信息披露充分完備、公開透明。
市場機(jī)構(gòu)：積極參與支持工具實(shí)施 支持民企融資
民企債券融資支持工具政策出臺(tái)后，不少銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表示已開始消化政策，啟動(dòng)客戶摸排。例如，農(nóng)業(yè)銀行重點(diǎn)組織廣東、江蘇、浙江等重點(diǎn)區(qū)域的分行按照標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行企業(yè)客戶遴選，經(jīng)過初步摸排，確定了一些目標(biāo)企業(yè)。
“這個(gè)業(yè)務(wù)涉及到金融市場、投行、資管、風(fēng)險(xiǎn)、信用管理多個(gè)部門，銀行內(nèi)部制度安排上要做適應(yīng)性的調(diào)整，我們也在做安排，以支撐這個(gè)業(yè)務(wù)，使之落地?！鞭r(nóng)行有關(guān)負(fù)責(zé)人說。
興業(yè)銀行已經(jīng)儲(chǔ)備了12個(gè)項(xiàng)目，總金額約155億元，目前正在和交易商協(xié)會(huì)溝通，并建立了30億元資金規(guī)模來投資CRMW產(chǎn)品。
不少商業(yè)銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人建議從MPA考核、經(jīng)濟(jì)資本占用等監(jiān)管考核指標(biāo)方面給予一定激勵(lì)或優(yōu)惠，以使支持工具在市場初創(chuàng)階段能夠迅速發(fā)揮作用。另外，有相關(guān)人士建議鼓勵(lì)更多市場參與者進(jìn)入，包括基金、保險(xiǎn)公司、增信機(jī)構(gòu)等，把不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場參與主體引入到市場中，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，也有利于提高市場流動(dòng)性。
在業(yè)務(wù)資質(zhì)方面，目前中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)已對(duì)市場機(jī)構(gòu)注冊(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具相關(guān)業(yè)務(wù)資格安排了綠色通道。注冊(cè)的前提是具備衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)，衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)由銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批。
同時(shí)，不少參會(huì)人士提出違約債券的處置問題。謝多表示：“違約債券的處置是我們的工作重點(diǎn)之一，人民銀行和協(xié)會(huì)正在研究建立違約債券交易市場?！?/p>
人民銀行金融市場司司長紀(jì)志宏表示，將研究完善債券違約處置機(jī)制以及信用衍生品的基本規(guī)則，同時(shí)，也希望商業(yè)機(jī)構(gòu)積極參與，使得支持工具能夠覆蓋更多的企業(yè)。
“人民銀行設(shè)立民企債券融資支持工具，提供初始資金，是希望對(duì)市場進(jìn)行引導(dǎo)，大家共同參與。目前中國的信用衍生品市場這些年發(fā)展比較緩慢，主要原因是國際金融危機(jī)后大家對(duì)信用衍生品的發(fā)展存有一些爭議。另外，以前債券市場存在剛性兌付，對(duì)信用衍生品分散風(fēng)險(xiǎn)也沒有需求；現(xiàn)在債券市場剛性兌付預(yù)期逐漸打破，市場對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)衍生品有需求了，但是供給不足，需要政策引導(dǎo)，共同推動(dòng)中國信用衍生品市場的健康穩(wěn)定發(fā)展?！迸斯僬f，這也是金融市場發(fā)展的重要內(nèi)容。
