根據(jù)基金業(yè)協(xié)會和清科私募通公布的最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)私募股權(quán)投資機構(gòu)超過1.2萬家，市場活躍度高。2017年前三季度國內(nèi)股權(quán)投資市場募資金額達(dá)近7300億元，投資總額近6000億元，依然保持高位增長。我國私募股權(quán)(包括早期投資、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資)投資機構(gòu)管理資本總量超7.7萬億元，是全球第二大股權(quán)投資市場。
我們通常所說的“私募股權(quán)市場”是指私募股權(quán)一級市場，即私募基金投資未上市企業(yè)的股權(quán)。目前市場上，私募股權(quán)基金的期限一般是5-10年，在這個期限內(nèi)，基金份額的轉(zhuǎn)讓是受到限制的。但是由于資金鏈緊張、財富重新配置、重大疾病等種種原因，部分投資者希望提前退出，于是私募股權(quán)二級市場應(yīng)運而生，為資本和資產(chǎn)的流動提供了一個平臺。
一、什么是私募股權(quán)二級市場?
在金融領(lǐng)域所謂“二級市場”(Secondary Market,或Aftermarket, 或Secondaries)， 是指金融權(quán)益或金融工具在首次發(fā)行之后進(jìn)行再次交易的市場。具體而言，它是指針對已經(jīng)發(fā)行的證券或金融工具，如股票、債權(quán)、期權(quán)及期貨等，進(jìn)行買與賣的一個金融市場。
那么，當(dāng)私募基金投資者購買一支基金后，在基金完全實現(xiàn)清算退出之前，投資者根據(jù)自身財務(wù)狀況、對現(xiàn)金流的需求變化等原因，可以將所持有的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他有意向購買的投資者，這一轉(zhuǎn)讓及購買行為被統(tǒng)稱為私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易行為，由這一交易組成的市場通常被稱為私募二級市場。
而主要從事私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易的基金被統(tǒng)稱為Secondary Funds(即私募二級市場基金，一般為母基金)，俗稱私募二手份額基金。按照交易標(biāo)的劃分，私募二級市場基金具體可分為私募股權(quán)二級市場基金 (Private Equity Secondary Funds)，房地產(chǎn)投資二級市場基金 (Real Estate Secondary Funds) 和自然資源投資二級市場基金 (Natural Resources Secondary Funds)。截至目前，歐美地區(qū)私募二級市場已發(fā)展得較為成熟，而國內(nèi)這一市場則剛剛起步，未來存在大量投資機會。
二、私募股權(quán)二級市場的起源
私募股權(quán)二級市場最早起源于海外。1982年，Dayton Carr在美國創(chuàng)立了The Venture Capital Fund of America(即現(xiàn)如今的“VCFA集團(tuán)”)，這全球第一家嘗試購買風(fēng)險投資基金、并購基金和夾層基金二手份額的投資公司。VCFA集團(tuán)在1984年成立了歷史上第一只二級市場基金，規(guī)模達(dá)600萬美金。
在剛開始的時候，市面上其實還沒有私募股權(quán)二級市場一說，當(dāng)時只能算是一個利基市場。當(dāng)時只有一些小額、單筆的交易，主要涉及單一基金的二手份額且一般都在最初的投資者之間行交易。
時至1998年，位于英國倫敦的Coller Capital(即“科勒資本”)推出了首只全球布局的私募股權(quán)二級市場基金。在2000年，科勒資本和Lexington Partners一起進(jìn)行了第一次價值大于10億美元的二級市場交易。在NatWest被蘇格蘭皇家銀行收購后，他們購買了NatWest的私募股權(quán)投資組合。2001年，科勒資本從朗訊科技公司手中購買了27家技術(shù)公司的投資組合。漸漸的，二級市場的交易越來越多，然而它仍然是一個“小市場”
隨著市場的不斷擴大，越來越多的大型金融機構(gòu)，如德意志銀行、瑞士銀行、美林、摩根大通、美國銀行等參與到私募股權(quán)二級市場中來。
2007年，全球經(jīng)濟(jì)遭受美國金融危機帶來的沖擊，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2006-2007年，上萬億美元投資于私募股權(quán)投資基金的回報都“非常負(fù)面”。許多投資者自發(fā)的需求一種風(fēng)險、收益和流動性相對能接受的投資方式。這一情況也促進(jìn)了二級市場的發(fā)展。
在金融危機期間，遭到嚴(yán)重?fù)p失的金融機構(gòu)成為了二級市場增長的催化劑。如雷曼兄弟、貝爾斯登、美林、花旗、荷蘭銀行、哈利法克斯銀行、蘇格蘭皇家銀行和友邦等耳熟能詳?shù)拇笮图獦s機構(gòu)的破產(chǎn)和拯救，成為了二級市場的主要參與者，通過出售如私募股權(quán)投資組合燈非戰(zhàn)略資產(chǎn)完成收購機會。
2014年，全球私募二級市場開啟了加速增長時期。2017年上半年全球私募二級市場交易量已達(dá)220億美元，相當(dāng)于2016年全年交易量的近六成，預(yù)計2017年全年全球私募二級市場的交易量較2016年將有所上漲。經(jīng)過近三十年的發(fā)展，全球私募二級市場已逐漸發(fā)展成為交易量巨大、逐年穩(wěn)定增長、參與者眾多、且對全球金融市場具有重要意義的大型交易市場。
私募股權(quán)二級市場大事件;數(shù)據(jù)來源：Coller Capital，中證金葵花研究部
值得注意的是，基金份額的轉(zhuǎn)讓價格一般由買賣雙方磋商達(dá)成，一般為標(biāo)的基金份額估值乘以一定的折價或溢價比例，目前市場上的私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易多以折價為主?？傮w而言，影響標(biāo)的基金二手份額估值的主要因素為基金份額所持有的相關(guān)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)量、基金剩余存續(xù)時間、基金管理團(tuán)隊的能力以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而買方機構(gòu)的專業(yè)化程度則往往決定著交易折價率的高低。
三、私募股權(quán)二級市場參與者
近幾年，私募股權(quán)二級市場的參與者也越來越多樣化，從以往的少數(shù)投資基金拓展到了退休基金、捐贈基金、保險公司、資產(chǎn)管理公司等眾多機構(gòu)，總數(shù)量近1400家。而在這些機構(gòu)中，最活躍的是母基金(FOF)。
PE研究機構(gòu)Preqin的最新統(tǒng)計報告顯示，在2016年一季度末，母基金占到了潛在買方市場的29%，潛在賣方市場的12%，均列機構(gòu)種類排名的第一位。
總部位于法國的Ardian(2013年從法國保險公司安盛拆分)就是這其中最大的基金管理人之一。Ardian自成立初便專注于私募股權(quán)投資以及機構(gòu)投資者資產(chǎn)管理。Ardian目前旗下母基金投資范圍包括一級基金和二級市場基金，母基金管理規(guī)模為360億美元，共投資了1,600支基金，是Ardian的核心投資業(yè)務(wù)。
Ardian團(tuán)隊于2014年至2016年期間在私募股權(quán)二級市場上共進(jìn)行了超過150億美元的投資，并且在2016年4月，團(tuán)隊為其旗下母基金投資平臺成功募資140億美元。
在Preqin的統(tǒng)計中，Ardian Secondary Fund VII是市場上擬募資規(guī)模最大的單只二級市場基金(90億美元)，是排名第二位的美國Strategic Partners Fund VII的1.6倍。
緊隨母基金之后的，是公共退休基金，在買方和賣方市場都占到了12%。
美國加州公共雇員退休系統(tǒng)管理規(guī)模約3,030億美元，是美國最大的公共養(yǎng)老金機構(gòu)，2016年12月該機構(gòu)將私募股權(quán)投資比重由10%下調(diào)至8%。
在過去的10年里，私募股權(quán)投資是該機構(gòu)養(yǎng)老金表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別之一。由于美國和歐洲政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定性，加州公共雇員退休系統(tǒng)的投資策略稍微轉(zhuǎn)向保守。
同時，該機構(gòu)增加了對透明度較高的私募股權(quán)二級市場的投資，比重由46%增加到51%，規(guī)模約增加150億美元。
總而言之，目前私募股權(quán)二級市場在國外發(fā)展較為成熟，而我國正處于初級階段。這個直擊流動性痛點的市場在我國龐大的一級市場支撐下應(yīng)運而生。
