中小企業(yè)融資難持續(xù)困擾我國經(jīng)濟(jì)
日前召開的國務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議指出，我國中小企業(yè)具有“五六七八九”的典型特征，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量，做好中小企業(yè)工作，對(duì)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)投資、穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)預(yù)期，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力都具有重要意義。而融資難、融資貴是困擾中小微企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期問題，如何解決這個(gè)問題一直是政府和市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)。
2015年11月發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，要“發(fā)展普惠金融，著力加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)、農(nóng)村特別是貧困地區(qū)金融服務(wù)”。2016年7月發(fā)布的《促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》指出，“推動(dòng)形成中小企業(yè)融資政策體系，繼續(xù)加強(qiáng)和深化各級(jí)中小企業(yè)主管部門與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)合作，加大對(duì)中小企業(yè)融資支持力度”。雖然進(jìn)入“十三五”以來金融業(yè)對(duì)小微企業(yè)支持力度不斷加大，但問題依然存在。從融資數(shù)量看，2017年末小微貸款余額為30.7萬億元，占銀行業(yè)貸款余額的25.6%，和其對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)相比仍然偏低。從融資價(jià)格看，民營(yíng)企業(yè)所發(fā)債券的信用利差，即民企債券融資成本高于國債利率的部分，從2016年11月的162個(gè)bp擴(kuò)大至2018年7月的319個(gè)bp。能夠發(fā)債的民營(yíng)企業(yè)在中小企業(yè)里的資質(zhì)應(yīng)該屬于相對(duì)不錯(cuò)的，如果連它們的融資成本都出現(xiàn)了這么明顯的上升，可想而知，不具備發(fā)債資質(zhì)、融資渠道更加狹窄的其他中小企業(yè)的融資成本上升的幅度或許更大。因此，在今年3月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理說：“我今年特別關(guān)心一件事，就是著力解決小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。金融部門要?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制模式，抓好政策落實(shí)，今年要確保小微企業(yè)融資成本降下來！”
造成中小微企業(yè)融資難、融資貴的原因有很多，要全面緩解，需要全面的解決方案。本文重點(diǎn)討論票據(jù)市場(chǎng)在其中可能發(fā)揮的積極作用。
票據(jù)是緩解小微企業(yè)融資難的好工具
第一，票據(jù)為中小企業(yè)提供了重要融資渠道。統(tǒng)計(jì)表明，中小企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)約占市場(chǎng)份額的三分之二。即使是由大企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)，其中也有很大一部分票據(jù)的接收方是作為這些大企業(yè)供應(yīng)商的中小企業(yè)。因此，支持票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展，一定程度上就是在定向支持中小微企業(yè)。
第二，票據(jù)市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。企業(yè)在開立票據(jù)時(shí)必須接受真實(shí)貿(mào)易背景審查，因此，票據(jù)市場(chǎng)天然地跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資緊密相連。隨著票據(jù)制度特別是電子票據(jù)和票交所的出現(xiàn)以及銀行內(nèi)控更加完善，偽造貿(mào)易資料進(jìn)行票據(jù)詐騙的案例將得到有效杜絕。
第三，票據(jù)融資的門檻較低。持票人只要出具能夠證明真實(shí)貿(mào)易背景的材料，一般都能通過銀行的審批將票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)。相比而言，企業(yè)如果通過發(fā)債融資，就需要備案并定期披露財(cái)務(wù)報(bào)表；如果向銀行申請(qǐng)短期流動(dòng)貸款，則需要經(jīng)歷繁瑣的貸款審核流程。因此，票據(jù)融資門檻更低，更適合小微企業(yè)。
第四，票據(jù)融資成本較低。票據(jù)可以背書轉(zhuǎn)讓，比貸款的流動(dòng)性更好，同時(shí)票據(jù)有真實(shí)貿(mào)易背景作為保障。由于票據(jù)具有更低的信用風(fēng)險(xiǎn)和更高的流動(dòng)性，因而，票據(jù)融資利率在絕大多數(shù)情況下低于一般貸款利率，這有助于緩解小微企業(yè)的融資貴問題。
第五，票據(jù)有助于疏通結(jié)構(gòu)性貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。票據(jù)一頭連著貨幣市場(chǎng)、連著央行的再貼現(xiàn)窗口，另一頭又與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)聯(lián)系密切，因此，央行可以借助票據(jù)較好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策從貨幣市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。比如，在加拿大，票據(jù)占整個(gè)貨幣市場(chǎng)的25%，是加拿大最大的非政府貨幣市場(chǎng)融資工具。加拿大央行將票據(jù)作為常備流動(dòng)性便利操作的合格抵押品，也會(huì)通過直接買賣票據(jù)來執(zhí)行貨幣政策。
完善我國票據(jù)市場(chǎng)、支持小微融資的建議
我國政策當(dāng)局很早就意識(shí)到票據(jù)市場(chǎng)的重要作用。人民銀行行長(zhǎng)易綱早在2003年擔(dān)任貨幣政策司司長(zhǎng)時(shí)就曾在《規(guī)范發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)至關(guān)重要》一文中指出：“一個(gè)成熟的票據(jù)市場(chǎng)是貨幣政策順暢傳導(dǎo)的基礎(chǔ)”，“票據(jù)便利了企業(yè)間的商業(yè)往來，降低了交易成本”，“發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)是解決中小企業(yè)融資難題的重要途徑”。過去幾年我國發(fā)生多起票據(jù)詐騙案件，一定程度上影響了票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。但近年來，政策當(dāng)局通過建立票交所、紙票改電票等方式，已使得票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施已較此前更加完善。結(jié)合當(dāng)前一系列金融監(jiān)管規(guī)則變化的實(shí)際，筆者認(rèn)為，我國還可以通過監(jiān)管規(guī)則在以下方面的完善，進(jìn)一步發(fā)揮好票據(jù)市場(chǎng)在有效解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題方面的作用。
第一，加大票據(jù)再貼現(xiàn)窗口操作力度，提升結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果。解決結(jié)構(gòu)性問題需要結(jié)構(gòu)性政策。人民銀行金融研究所所長(zhǎng)孫國峰認(rèn)為：“運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持結(jié)構(gòu)性改革和輔助解決結(jié)構(gòu)性問題，既是國際金融危機(jī)以來全球貨幣政策操作發(fā)展的趨勢(shì)，也是我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策的特色。當(dāng)前我國面臨的很多問題，如去杠桿、小微企業(yè)融資難融資貴主要是結(jié)構(gòu)性問題，總量政策在解決這些問題時(shí)效果較為有限?！币虼?，“在總量穩(wěn)健中性的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以發(fā)揮定向精準(zhǔn)滴灌的功能，優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，有針對(duì)性地解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題?！睆倪@個(gè)意義上說，央行的票據(jù)再貼現(xiàn)操作可以定向把流動(dòng)性輸送給中小銀行以及其主要客戶中小微企業(yè)。在這方面，我國可以借鑒英格蘭銀行的做法。
在次貸危機(jī)后，英格蘭銀行大幅調(diào)低政策利率，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，私人部門貸款的增長(zhǎng)卻始終低迷。為提振私人部門信貸，英格蘭銀行與英國財(cái)政部于2012年中推出了貸款再融資計(jì)劃（Fund for Lending Scheme）。FLS參與者的可融資額度為基期貸款存量的5%加上考察期內(nèi)的貸款凈增量。融資利率采用階梯式定價(jià)：如果貸款實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，融資利率則為25bp；如果貸款凈萎縮幅度超過5%，融資利率則為150bp；如果貸款凈增長(zhǎng)小于0但大于-5%，則融資成本處于25bp與150bp之間，與貸款增速負(fù)相關(guān)。2014年2月，英格蘭銀行修訂FLS框架使其進(jìn)一步向中小企業(yè)傾斜。對(duì)于2013年4月至2013年12月之間中小企業(yè)貸款的凈增量，英格蘭銀行按照1：10的比例給予FLS參與者融資額度，但對(duì)居民、大企業(yè)和非銀機(jī)構(gòu)的貸款僅按照1：1的比例配給融資額度。事后看來，英格蘭銀行2014年2月之后對(duì)中小企業(yè)具有傾斜性的此類操作，使得中小企業(yè)貸款在2015年實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正。
第二，完善資管新規(guī)中關(guān)于票據(jù)的相關(guān)規(guī)定，擴(kuò)大票據(jù)投資者范圍。目前在我國的統(tǒng)計(jì)制度中，貼現(xiàn)票據(jù)被歸入信貸資產(chǎn)，而資管新規(guī)規(guī)定信貸資產(chǎn)不能作為理財(cái)?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)。這意味著，票據(jù)未來將無法作為理財(cái)?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)，這無疑會(huì)極大地降低票據(jù)的市場(chǎng)接受度。而對(duì)于未貼現(xiàn)的票據(jù)，通常與委托貸款、信托貸款一起被視為非標(biāo)融資而受到表內(nèi)外投資的持續(xù)壓縮。為此，根據(jù)票據(jù)電子化后已具備實(shí)現(xiàn)等分化的事實(shí)，票交所在對(duì)規(guī)則做出一定優(yōu)化調(diào)整、并對(duì)外公開交易價(jià)格之后，資管新規(guī)的補(bǔ)充細(xì)則將票交所的電子票據(jù)納入資管產(chǎn)品可投資的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品之中。事實(shí)上，在美國，票據(jù)一直是貨幣市場(chǎng)基金非常重要的投資工具。當(dāng)然，與我國有所不同的是，美國的商票由于無需銀行承兌，往往由企業(yè)直接簽發(fā)，因而，更多是卓有聲譽(yù)的大企業(yè)的直接融資工具。在我國，恰恰由于票據(jù)需要銀行承兌，其成為了中小企業(yè)無需公開披露財(cái)報(bào)即可快速融資的工具。
第三，優(yōu)化票據(jù)追索權(quán)規(guī)定，促進(jìn)票據(jù)交易流轉(zhuǎn)。目前，盡管《上海票據(jù)交易所票據(jù)交易規(guī)則》已明確規(guī)定票據(jù)的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)方不再受制于票據(jù)的追索權(quán)，但轉(zhuǎn)貼現(xiàn)方仍然面臨可能被追索的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲浑A更高的上位法《票據(jù)法》規(guī)定：“票據(jù)到期被拒絕付款的，持票人可以對(duì)背書人、出票人以及匯票的其他債務(wù)人行使追索權(quán)。”由此，根據(jù)《票據(jù)法》的規(guī)定，監(jiān)管當(dāng)局要求轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行根據(jù)期限不同要計(jì)提20%或25%的資本。因此，有必要對(duì)《票據(jù)法》的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行修改，以降低票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的資本占用，促進(jìn)票據(jù)流轉(zhuǎn)。
