“水能載舟,亦能覆舟”可以在一定程度上詮釋投資人與企業(yè)家的關(guān)系。好的融資能夠幫助企業(yè)插上快速發(fā)展的翅膀,反之,若企業(yè)家無法正確處理與投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系,擺正心態(tài)、看清局勢(shì),那么融資也極有可能成為顛覆企業(yè)發(fā)展的巨浪。從永樂電器的陳曉,太子奶的李途純,俏江南的張?zhí)m,雷士照明的吳長(zhǎng)江,再到如今的新生代企業(yè)家,如前幾年的凡客的陳年,最近兩年大火的摩拜單車的胡煒煒等,這些令人唏噓的商界案例真實(shí)反映出了對(duì)于處在初創(chuàng)期和快速成長(zhǎng)期的非上市公司而言,選擇正確的投資人、恰當(dāng)?shù)奶幚砗门c投資人關(guān)系的重要性。
一、審視自身:評(píng)判公司能否獲得資本的青睞
自2006年以來,我國(guó)國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)蓬勃發(fā)展,整體呈現(xiàn)出急速上升趨勢(shì)。2017年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資金額達(dá)1.21萬億元,同比增長(zhǎng)62.6%;投資案例數(shù)量有10144起,同比增加11.2%。2018年上半年投資金額為5795億元,基本與去年持平,但值得注意的事是上半年總募資額僅為3800億元,即股權(quán)融資的募資端出現(xiàn)“赤字”,預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在未來一年時(shí)間會(huì)延續(xù)下去。在2018年之前萬億股權(quán)投資的繁榮時(shí)期資本并非對(duì)所有企業(yè)雨露均沾,而在資本寒冬的現(xiàn)今,企業(yè)更加需要資金和資金稀缺性的矛盾進(jìn)一步將企業(yè)推入融資困境。那么,企業(yè)為滿足融資需求,第一步要做的便是結(jié)合公司所處的行業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)狀況、管理水平等因素綜合評(píng)判自身是否具備吸引資本的特質(zhì)。
1、企業(yè)行業(yè)分布
從行業(yè)分布上看,戰(zhàn)略新興行業(yè)更容易受到風(fēng)投的青睞。2017年股權(quán)投資的行業(yè)分布相對(duì)集中,信息技術(shù)行業(yè)占比達(dá)到了75%以上,其次是可選消費(fèi)、醫(yī)療占比超過5%,其余行業(yè)占比均不超過5%。2018年上半年,IT和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資案例數(shù)為2231起,占全部案例數(shù)的42.42%,其次是生物技術(shù)和醫(yī)療健康,占比達(dá)11.03%,其余行業(yè)占比均在7%以下。值得注意的是2018年上半年金融行業(yè)的投資案例數(shù)為284起,但投資金額遠(yuǎn)超其他行業(yè),為1418.93億元;同樣出現(xiàn)數(shù)量少金額大的還有物流行業(yè),投資案例僅有78起,卻獲得了611.32億元的投資金額,排名第三位。由此可將更受股權(quán)投資青睞的行業(yè)為兩類:一類是以TMT為代表的新興產(chǎn)業(yè),如互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、以及潛在的區(qū)塊鏈技術(shù);另一類是以消費(fèi)、醫(yī)療為代表的服務(wù)業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正在從工業(yè)主導(dǎo)型向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變,隨著消費(fèi)升級(jí)和老齡化趨勢(shì)加劇,消費(fèi)和醫(yī)療行業(yè)前景可期。
2、企業(yè)所處發(fā)展階段
從所處階段來看,越是早期越要謹(jǐn)慎,越到后期越受追捧。按照公司的成長(zhǎng)階段的不同,一般將非上市公司的投資分為天使輪(包括種子輪)、A、B、C、D、E、F輪等。天使輪(包括種子輪等A輪之前)是指公司屬于初創(chuàng)期,一般僅有一個(gè)發(fā)展規(guī)劃,或者開始起步但尚未有完善的產(chǎn)品線,A輪是公司已經(jīng)形成了以產(chǎn)品和數(shù)據(jù)支撐的商業(yè)模式,在行業(yè)內(nèi)有一定的地位及口碑,B輪公司開始進(jìn)入快速發(fā)展期,開始推出新業(yè)務(wù)、拓展新領(lǐng)域,需要足夠的資金支持,C輪公司已經(jīng)擁有相對(duì)成熟的商業(yè)模式,規(guī)模也相對(duì)較大,可能處在準(zhǔn)備上市的階段,因此也可能是上市前的最后一輪融資。D、E、F等基本屬于C輪的升級(jí)版,即在公司上市前進(jìn)行多輪融資。
早期的投資人選擇對(duì)企業(yè)家來說最重要。因?yàn)槠髽I(yè)正處于初創(chuàng)期,相對(duì)稚嫩。早期投資人一定是與企業(yè)家志同道合,能夠共同培育呵護(hù)企業(yè)成長(zhǎng)。硅谷的華人創(chuàng)業(yè)家陳五福曾經(jīng)說過:“好的投資人會(huì)幫你一起種樹、施肥、澆水、滅蟲,所以理所當(dāng)然他也有資格分享果實(shí)?!痹缙诘耐顿Y人,尤其是天使、A輪,在企業(yè)還是小樹苗的時(shí)候,能夠幫忙滅蟲澆水,長(zhǎng)期陪伴,而不是一錘子買賣、掙快錢,所以要慎重選擇。一般來說,到了后期,上市確定性大、退出風(fēng)險(xiǎn)低,比較容易受到資本的追捧。比如今年6月份螞蟻金服最終完成的C輪融資高達(dá)140億美元的融資,投后估值接近1500億美元。
3、企業(yè)自身實(shí)力
從自身實(shí)力來看,打鐵還需自身硬,自力更生是前提。資本具有逐利性,青睞于少數(shù)優(yōu)質(zhì)、有潛力的企業(yè)。被資本追捧的項(xiàng)目有以下特征:
(1)規(guī)模上,自身規(guī)模較大,行業(yè)內(nèi)占有一定市場(chǎng)份額,并有相對(duì)穩(wěn)固的市場(chǎng)需求的,比如滴滴出行、每日優(yōu)鮮等;
(2)行業(yè)上,處于熱點(diǎn)行業(yè)或新興領(lǐng)域,比如摩拜、OFO、美團(tuán)、今日頭條等;或者處于傳統(tǒng)領(lǐng)域但長(zhǎng)期深耕成為行業(yè)龍頭的,比如鏈家網(wǎng)、國(guó)大藥房等;
(3)回報(bào)上,能夠走入資本市場(chǎng)或者有上市預(yù)期的,比如藥明康德和北汽新能源等;
(4)技術(shù)上,能夠獨(dú)立擁有尖端技術(shù)并有通暢的變現(xiàn)渠道的,比如商湯科技、明碼科技等;
(5)政策上,能夠符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向的,比如醫(yī)療健康、新能源等。
當(dāng)然,即使有資本加持,企業(yè)也需要不斷提高自身實(shí)力方能走得長(zhǎng)遠(yuǎn),比如樂視體育,當(dāng)年融資的盛況仍歷歷在目,B輪融資高達(dá)80多億,但在經(jīng)歷了樂視風(fēng)波后,樂視體育由于人員動(dòng)蕩、資金鏈斷裂,沉寂半年后轉(zhuǎn)向了火熱的區(qū)塊鏈,昔日的體育賽事直播領(lǐng)頭羊直接退出了2018俄羅斯世界杯賽事直播。
二、認(rèn)識(shí)投資人:投資人不只是提供資金,更重要的是陪伴成長(zhǎng)
投資機(jī)構(gòu)并非僅僅能夠?yàn)楣編碣Y金,還能夠?yàn)楣景l(fā)展提供寶貴資源,在公司成長(zhǎng)道路上發(fā)揮關(guān)鍵作用。應(yīng)綜合分析投資人實(shí)力和類型,選擇合適的投資人。
1、投資人實(shí)力判斷
看投資人的實(shí)力,需要結(jié)合“募投管退”全流程來進(jìn)行判斷。目前國(guó)內(nèi)有超過1.4萬家PE/VC投資機(jī)構(gòu),但實(shí)力參差不齊。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)可分為募集、投資、管理、退出四個(gè)環(huán)節(jié)。募集主要是看股權(quán)投資基金的募集能力,是后續(xù)環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)。股權(quán)投資基金對(duì)投資者要求較高,必須是合格投資者,要求個(gè)人投資者凈資產(chǎn)不低于300萬或者三年的個(gè)人年均收入不低于50萬、企業(yè)投資人凈資產(chǎn)不低于1000萬?,F(xiàn)有的PE/VC投資機(jī)構(gòu)中募資超過5億元的有164家,超過10億元的有94家。投資主要看投資機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模和過往投資項(xiàng)目,了解其投資偏好,2017年投資金額在5億元以上的有95家,超過20億元的有18家,超過100億的有6家,分別是阿里資本、騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金、軟銀中國(guó)資本、招商銀行、融創(chuàng)中國(guó)、紅杉資本中國(guó)。管理是投后管理,投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃支持、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善、后續(xù)融資支持、資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃等一系列實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的管理事項(xiàng)。退出是股權(quán)投資退出方式,常見的有上市或掛牌、股東回購或者是對(duì)外轉(zhuǎn)讓股份、并購以及清算三四退出方式,上市或掛牌是投資機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)最喜聞樂見的退出方式。2018年上半年股權(quán)投資退出數(shù)量總計(jì)為889筆,以上市或掛牌方式退出的有496筆,其中IPO退出數(shù)量為332筆;以并購方式退出的數(shù)量為245筆;以回購或股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的為142筆;清算退出的數(shù)量?jī)H為1筆。
2、投資人類型判斷
看投資人的類型,需要結(jié)企業(yè)需求選擇匹配投資機(jī)構(gòu)。投資人通常被分為財(cái)務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者,兩者有明顯的不同。財(cái)務(wù)投資者是為了謀求短期、直接資本回報(bào)或高風(fēng)險(xiǎn)下的資本增值,一般持有較少股份,不參與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理,僅在財(cái)務(wù)、資本運(yùn)作方面提供建議,以上市、掛牌、回購、股份轉(zhuǎn)讓等方式擇機(jī)退出。戰(zhàn)略投資者是與被投資者的產(chǎn)業(yè)背景關(guān)聯(lián)較為緊密,致力于長(zhǎng)期投資合作并積極參與被投資者的公司治理,納入投資者整體戰(zhàn)略規(guī)劃,謀求可持續(xù)發(fā)展,一般持股比例相對(duì)較高,中長(zhǎng)期穩(wěn)定持有股份。戰(zhàn)略投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展可以起到兩方面的作用:一方面,對(duì)內(nèi)可以幫助企業(yè)進(jìn)行改革,完善企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制,將自身對(duì)行業(yè)的深刻見解傳授于企業(yè)等等;另一方面,對(duì)外可以幫助企業(yè)對(duì)接關(guān)鍵的資源,包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資源、土地和補(bǔ)助等資源,以及為企業(yè)提供對(duì)接上市等金融服務(wù)。
因此,在選擇投資機(jī)構(gòu)的時(shí)候,公司應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分的了解和分析,以便使機(jī)構(gòu)的資源更好地與公司的發(fā)展需求相匹配。
三、認(rèn)識(shí)投資關(guān)系:并不是所有投資都有利于公司發(fā)展
盡管投資人可以給公司帶來發(fā)展所需的資金和資源,但是從長(zhǎng)期來看,并非所有的投資都對(duì)公司未來的發(fā)展產(chǎn)生正面影響。企業(yè)家和投資人需要處理好以下三個(gè)方面的問題。
1、對(duì)賭協(xié)議
企業(yè)融資時(shí),對(duì)賭協(xié)議是如今常見方式。雖然美其名曰風(fēng)險(xiǎn)投資,但投資人仍會(huì)要求公司對(duì)自己的投資本金給予保障,其中對(duì)賭和回購條款被頻繁使用。對(duì)賭條款的存在使得監(jiān)管層對(duì)公司股東及股權(quán)真實(shí)性、穩(wěn)定性及無糾紛情況存疑,已經(jīng)成為上市的禁區(qū)之一,因此證監(jiān)會(huì)在各類保薦人培訓(xùn)中也多次要求對(duì)賭協(xié)議必須在上市前進(jìn)行清理。對(duì)賭的內(nèi)容一般包括上市時(shí)間、業(yè)績(jī)等等,一旦完不成,企業(yè)家往往要付出喪失控制權(quán)等高昂的代價(jià)。如本文開始時(shí)提到的永樂電器,在2005年拿到了摩根斯坦利和鼎暉投資5000萬美元的投資,同時(shí)簽署了2007年要實(shí)現(xiàn)6.75億凈利潤(rùn)的對(duì)賭協(xié)議,結(jié)果業(yè)績(jī)不及預(yù)期,被國(guó)美所并購。再如俏江南,在2008年引入了鼎暉創(chuàng)投,并對(duì)賭了2012年實(shí)現(xiàn)上市,結(jié)果遭遇金融危機(jī)且證監(jiān)會(huì)暫停餐飲上市申請(qǐng),即使轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港也無法達(dá)到投資人要求的估值預(yù)期,最后只能賣給私募巨頭CVC。所以周鴻祎說:“對(duì)賭往往帶來雙輸?shù)木置妗薄?/p>
2、業(yè)務(wù)干涉
投資人特別是戰(zhàn)略投資人對(duì)企業(yè)的發(fā)展、行業(yè)的發(fā)展往往有自己的理解,所以在選擇投資人的時(shí)候,一定要選擇跟自己志同道合、“志趣相投”的。否則很容易陷入后期資本干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況。比如雷士照明的吳長(zhǎng)江。2016年底昔日中國(guó)照明界的大佬吳長(zhǎng)江以挪用資金、職務(wù)侵占罪被判有期徒刑14年,一代商業(yè)巨子最后竟落得如此結(jié)局讓人唏噓。吳長(zhǎng)江的失敗固然與其創(chuàng)業(yè)之初中國(guó)式合伙人結(jié)構(gòu)有莫大關(guān)系,但是后來引入賽富軟銀、高盛等一系列資本操作,卻始終沒有找到跟他站在統(tǒng)一戰(zhàn)線的投資人,沒有與投資人取得一致,最后聯(lián)合創(chuàng)始人與他割袍斷義,投資者與他反目成仇,這個(gè)教訓(xùn)值得所有企業(yè)家深思。
3、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)
商場(chǎng)上沒有永遠(yuǎn)的敵人,亦沒有永遠(yuǎn)的朋友,投資人與企業(yè)家的關(guān)系始終是動(dòng)態(tài)演繹的,凡事留有余地,才能為自己爭(zhēng)取回旋的空間。在股權(quán)投資領(lǐng)域,投資人適合與否,很可能會(huì)隨著時(shí)間變化而發(fā)生變化。如IPO的“三類股東”問題。由于我國(guó)A股上市需要進(jìn)行“穿透式審查”,導(dǎo)致許多引入契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃等股權(quán)融資的企業(yè)因無法進(jìn)行股東穿透,而面臨上市障礙甚至IPO“流產(chǎn)”。博拉網(wǎng)絡(luò)、有友食品、波斯科技、新產(chǎn)業(yè)、龍磁科技等公司都受到“三類股東”問題影響,至今未能成功過會(huì)。而同樣是三類股東,海容冷鏈、文燦股份、廣電計(jì)量等公司攜帶三類股東卻順利過會(huì)了,很大的原因就是它們的三類股東能夠滿足穿透式審查而自行穿透。很多創(chuàng)業(yè)公司為什么最終選擇海外上市,除了業(yè)績(jī)贏利不達(dá)標(biāo)等原因外,還有一個(gè)重要原因就是,經(jīng)過多輪融資,它們的股東結(jié)構(gòu)有些已經(jīng)非常復(fù)雜,一個(gè)資管產(chǎn)品背后的實(shí)際持有人往往是幾十人、幾百人甚至上千人,對(duì)每個(gè)人進(jìn)行溝通和調(diào)查需要付出較大成本,故而無法滿足國(guó)內(nèi)穿透視審查的要求。
當(dāng)企業(yè)一旦決定走股權(quán)融資這條路,決定與資本合作時(shí),必須要注重天時(shí)、地利、人和的配合。