近日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（下稱“金融委”）召開防范化解金融高風(fēng)險專題會議，提出進一步深化資本市場改革，其中包括“建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場”。這一提法是金融委首次提出。
長期以來，中國債市分割的局面一直存在，市場分為銀行間市場與交易所市場，不同債券品種則由央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、財政部等多個部委各管?！拔妪堉嗡钡木置嫦拢课g的藩籬阻礙債市的信息流通，還因部門利益給了市場監(jiān)管套利的空間。過去多年里，關(guān)于統(tǒng)一債市監(jiān)管的呼聲不絕于耳，但在市場人士看來，在去年之前，并無太多實質(zhì)性進展。
2017年7月，旨在加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的金融委宣布設(shè)立。在之后的一年多時間里，債券監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)工作開始變得更加有效，近期證監(jiān)會與交易商協(xié)會聯(lián)手開展現(xiàn)場檢查后處罰評級機構(gòu)大公國際，即可視為部委協(xié)作的一個范例。
“2016年開始陸續(xù)出現(xiàn)一些規(guī)模比較大的信用違約事件，代持、高杠桿等問題也暴露出來，加上后來三大攻堅戰(zhàn)里排在首位的就是防范金融風(fēng)險，債市統(tǒng)一監(jiān)管就推動得快?！?月28日，北京某券商固收部負責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，2017年以來，債券市場監(jiān)管全面從嚴(yán)，預(yù)計將持續(xù)保持高壓態(tài)勢。
“從處罰大公的案例來看，通過與證監(jiān)會協(xié)作，交易商協(xié)會在很大程度上彌補了執(zhí)法權(quán)缺失的問題?！痹撊耸空f，“這對銀行間市場債券發(fā)行人將構(gòu)成很大的威懾。”
彌補交易商協(xié)會執(zhí)法權(quán)短板
國內(nèi)債市監(jiān)管部門眾多，涉及央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、財政部等。其中，在公司類信用債領(lǐng)域，主管發(fā)行的部委則三分天下：交易商協(xié)會（其業(yè)務(wù)主管部門為央行）監(jiān)管短融、中票、債務(wù)融資工具（PPN）等，發(fā)改委負責(zé)審批企業(yè)債發(fā)行，證監(jiān)會則負責(zé)公司債。
客觀地說，部委間的競爭在一定程度上刺激了信用債的發(fā)展，尤其是交易商協(xié)會主導(dǎo)下的注冊制發(fā)行，讓證監(jiān)會與發(fā)改委更為重視市場需求，改善相關(guān)制度。在當(dāng)前信用違約逐漸成為常態(tài)后，債市分割局面下的制度安排即顯露出其短板。
“交易商協(xié)會是個自律組織，本身沒有行政執(zhí)法權(quán)。而部分發(fā)行人本身的行政級別較高，在出現(xiàn)問題時，交易商協(xié)會拿他們沒辦法。”8月28日，北京大型券商固收分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，“作為自律組織，交易商協(xié)會對于違法違規(guī)行為能采取的措施僅限于自律處罰措施，最多就是暫停業(yè)務(wù)，對惡意逃廢債、欺詐發(fā)行等行為缺乏更嚴(yán)厲的懲罰手段。
2016年4月，交易商協(xié)會對綠地集團、云峰集團涉嫌信息披露違規(guī)等事項開展自律調(diào)查，但為綠地集團提供審計的瑞華會計師事務(wù)所未積極配合調(diào)查，嚴(yán)重影響相關(guān)案件自律調(diào)查工作的正常推進；但在交易商協(xié)會對瑞華采取自律處罰后，卻遭到了瑞華的公開“叫板”，一度備受關(guān)注。
但隨著證監(jiān)會與交易商協(xié)會合作，證監(jiān)會的執(zhí)法權(quán)可衍生至銀行間市場，在處置違法違規(guī)事件的同時，對市場的參與者構(gòu)成更大的威懾。
“發(fā)行人過于強勢容易導(dǎo)致欺詐發(fā)行、逃廢債行為的發(fā)生，埋下風(fēng)險的同時也扭曲了市場價格，投資者保護難以落實?！鼻笆霰本┤坦淌詹控撠?zé)人對記者表示，“但隨著部委間協(xié)作的加強，發(fā)行人的違法違規(guī)行為將得到更大約束，未來交易商協(xié)會只要把違規(guī)證據(jù)提交給證監(jiān)會，后者就可以直接開展調(diào)查，嚴(yán)重的還可以作為刑事案件起訴，威懾肯定更大。”
統(tǒng)一監(jiān)管進行時
通過聯(lián)合執(zhí)法彌補交易商協(xié)會執(zhí)法權(quán)短板，只是債市“統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展”藍圖中的一塊，且屬于后端的制度安排。而在發(fā)行端，因監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一帶來的套利空間也頗受詬病。
“部委出于自身利益，往往有動力做大自己監(jiān)管的債券品種，過程中可能存在降低發(fā)債門檻、審核不到位、信披不充分等問題，為后續(xù)留下隱患。”前述北京券商固收部負責(zé)人對記者說，“發(fā)行人在一個市場發(fā)不了債，但一轉(zhuǎn)身，到另一個市場可能就可以發(fā)。”
他同時表示，隨著債市監(jiān)管趨嚴(yán)，此類監(jiān)管套利的行為正在大幅減少。
今年3月，市場傳出央行將主導(dǎo)統(tǒng)一債券發(fā)行的信息披露規(guī)則。但截至目前，尚未有相關(guān)文件出臺。不過，記者采訪的數(shù)位業(yè)內(nèi)人士均認為，債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一將是大勢所趨。
業(yè)內(nèi)人士認為，債市的“統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展”，還有很多需要理順的地方?？梢灶A(yù)見，此次金融委會議后，未來監(jiān)管部門還將出臺更多措施。
在德潤律師事務(wù)所合伙人、債市法律專家柯荊民看來，債市統(tǒng)一管理接下來需要注重規(guī)則、人員和托管機構(gòu)三個“統(tǒng)一”。
他對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，由于銀行間債券市場制訂的規(guī)則不適用《證券法》，在債券持有人起訴到法院后，會面臨司法審查，即法院可能認為大量規(guī)則是無效或者效力存疑的，因此，國內(nèi)債券市場首先應(yīng)該解決的是《證券法》的統(tǒng)一適用問題，即銀行間市場有關(guān)固定收益工具如短融和中票適用統(tǒng)一的《證券法》，即《證券法》適用范圍里增加短融、中票。
人員統(tǒng)一方面，他認為在監(jiān)管機構(gòu)難以統(tǒng)一的背景下，較為現(xiàn)實的辦法是：證監(jiān)會債券部的工作人員和交易商協(xié)會的人員實現(xiàn)對調(diào)，目的是“把自己熟悉的規(guī)則帶來另一個監(jiān)管機構(gòu)”，進而實現(xiàn)兩個市場的協(xié)調(diào)和發(fā)展，適用共同的規(guī)則。
“國外的債券，基本是由一家債券托管機構(gòu)托管。實現(xiàn)托管的統(tǒng)一，是債券市場統(tǒng)一的前提?！笨虑G民表示。
