早在2003年黨中央就提出建立多層次資本市場體系，黨的十八屆三中全會(huì)《決定》再次提出健全多層次資本市場體系的要求，2014年5月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，明確提出促進(jìn)資本市場建設(shè)的指導(dǎo)思想是“緊緊圍繞促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激發(fā)市場創(chuàng)新活力，拓展市場廣度深度，擴(kuò)大市場雙向開放，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重，防范和分散金融風(fēng)險(xiǎn)?！敝笇?dǎo)思想針對我國信貸市場間接融資與資本市場直接融資結(jié)構(gòu)不合理、關(guān)系不協(xié)調(diào)問題，指明了金融市場供給側(cè)改革的方向和目標(biāo)。
（一）建立多層次資本市場的必要性
我國以證券市場為代表的資本市場起步較早，但發(fā)展相對滯后。滬深兩個(gè)交易所率先成立后，股票市場孤軍深入，企業(yè)發(fā)展早期階段融資渠道狹窄，品種單一，市場配套功能缺失，資本市場整體功能難以發(fā)揮。近年來多層次資本市場建設(shè)步伐明顯加快，主要表現(xiàn)在股票市場縱向布局即1—4板框架結(jié)構(gòu)基本形成，但功能尚不完備，特別是四板及原始投資層處于嚴(yán)重貧血狀態(tài)，資本市場金字塔基礎(chǔ)層遠(yuǎn)未形成，甚至呈現(xiàn)頭重腳輕狀態(tài)。所以下一步多層次資本市場建設(shè)的首要任務(wù)，是金融市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
在金融市場發(fā)達(dá)國家，資本市場為企業(yè)配置資金普遍占一半以上，高到達(dá)70％多；中期資金主要通過債券市場解決；商業(yè)銀行因其風(fēng)險(xiǎn)控制要求，一般只解決企業(yè)短期結(jié)算資金需求。我國情況恰恰相反，金融市場長期處于銀行業(yè)一業(yè)獨(dú)大的局面，企業(yè)過度依賴銀行貸款，導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。特別是負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲，中小企業(yè)、民營企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例高達(dá)80％左右，超過正常比例30％，這意味著企業(yè)流動(dòng)資金經(jīng)常處于緊繃狀態(tài)，購買材料、能源以及人工費(fèi)用等剛性開支，主要靠短期拆借來解決。一旦融資失敗，企業(yè)立即面臨資金鏈斷裂，破產(chǎn)倒閉的命運(yùn)。這種狀況的長期存在，一方面導(dǎo)致小微企業(yè)壽命周期超短、另一方面導(dǎo)致企業(yè)貸款需求持續(xù)亢進(jìn)，供需矛盾突出，這是造成小微企業(yè)融資難問題突出，長期治理收效不大的深層次原因。
由此可見，建立健全多層次資本市場，既是深化金融體制改革，改善市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要任務(wù)，也是推動(dòng)實(shí)體企業(yè)改革和發(fā)展，化解小微企業(yè)融資難、融資貴問題，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的必經(jīng)之路。
（二）多層次資本市場建設(shè)目標(biāo)
所謂多層次資本市場，就是適應(yīng)不同類型企業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)的多層次、多樣化資金需求進(jìn)行資本配置的市場體系。市場需求方即企業(yè)角度的具體目標(biāo)是，在企業(yè)壽命周期每個(gè)發(fā)展階段都有相應(yīng)的功能市場提供中長期資金配置服務(wù)，特別要結(jié)合“雙創(chuàng)”，引導(dǎo)社會(huì)資金流向四板以下基礎(chǔ)層，資本市場提供的資金比例占企業(yè)外部資的50％以上。
從市場供給側(cè)角度來看，國務(wù)院關(guān)于資本市場建設(shè)原則規(guī)定是加快建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場，規(guī)范發(fā)展債券市場，拓展期貨市場，著力優(yōu)化市場體系結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制、基礎(chǔ)設(shè)施和外部環(huán)境，實(shí)現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣、投融資工具豐富、風(fēng)險(xiǎn)管理功能完備、場內(nèi)場外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展的新局面。到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。具體環(huán)節(jié)工作包括：
一是加快建設(shè)多層次股票市場。積極推進(jìn)股票發(fā)行注冊制，鼓勵(lì)市場化并購重組，完善退市制度，促進(jìn)上市公司提高效益，增強(qiáng)持續(xù)回報(bào)投資者能力。著力推動(dòng)股票市場發(fā)展。股票交易所市場是多層次資本市場的壓艙石，也是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，不僅可以吸引長期投資，還可以為其他資本市場提供定價(jià)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。要繼續(xù)壯大主板市場，豐富產(chǎn)品和層次，完善交易機(jī)制，降低交易成本。改革創(chuàng)業(yè)板制度，適當(dāng)降低財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)入門檻，建立再融資機(jī)制。在創(chuàng)業(yè)板建立專門層次，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，并實(shí)行不同的投資者適當(dāng)性管理制度。
近年來隨著多層次資本市場建設(shè)提速，現(xiàn)已形成包括主板（和中小板）、創(chuàng)業(yè)板（二板）、新三板、區(qū)域股權(quán)市場和券商OTC市場四大層次的“金字塔”市場體系如圖2—3所示。
下一步重點(diǎn)是發(fā)展基礎(chǔ)層，建立不同層次市場應(yīng)建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制，各層次入市企業(yè)只要滿足被轉(zhuǎn)入板塊的準(zhǔn)入要求，就可以自由轉(zhuǎn)板。例如，從交易所板塊退市的公司可以進(jìn)入新三板交易，亦可進(jìn)入某四板市場交易；某四板市場交易的公司，若達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，亦不必經(jīng)過新三板市場、可以直接申請到交易所上市。
二是培育私募股權(quán)股權(quán)基金市場。健全私募與發(fā)行制度，規(guī)范私募行為，對依法合規(guī)的私募發(fā)行不設(shè)行政審批，鼓勵(lì)和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)，創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
私募融資是構(gòu)建多層次資本市場體系的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，其目標(biāo)市場主要面向成長性中小企業(yè)，在企業(yè)信息收集、項(xiàng)目評價(jià)、收益分享、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和監(jiān)控等方面比銀行更有效率，既可以為企業(yè)注入資本，又能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展帶來管理和經(jīng)驗(yàn)。為不同發(fā)展階段的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供股權(quán)融資，支持創(chuàng)新，促進(jìn)并購，為企業(yè)掛牌上市發(fā)揮助推作用。
三是擴(kuò)大多層次資本市場的基礎(chǔ)層。按照圖2—3多層次資本市場結(jié)構(gòu)層次劃分，每層都有特定市場對象，以及相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)量化標(biāo)準(zhǔn)。新三板雖然從政策上取消了資產(chǎn)規(guī)模和盈利要求，但申請掛牌須由券商和中介機(jī)構(gòu)推薦，這些機(jī)構(gòu)為了盈利，各自規(guī)定受理標(biāo)準(zhǔn)，營業(yè)收入低于2000萬元不做。同理，四板掛牌雖然采取會(huì)員推薦，大大降低了收費(fèi)，但運(yùn)營機(jī)構(gòu)出于成本考慮，一般要求凈資產(chǎn)300萬元以上。這說明三板、四板行政門檻取消了，市場門檻事實(shí)存在。按現(xiàn)行企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，小微企業(yè)全部被拒之門外，所以在多層次資本市場四個(gè)層次之下，還需要有一個(gè)面向創(chuàng)業(yè)者和小微企業(yè)的基礎(chǔ)層，包括股權(quán)眾籌、天使投資、民間借貸等。這一層是寶塔形資本市場的根部，決定整個(gè)資本市場的活躍程度，要采取政策導(dǎo)向、利率調(diào)整等措施，改變?nèi)藗儍?chǔ)蓄習(xí)慣，培育民眾投資意識(shí)，加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
四是規(guī)范發(fā)展債券市場。債券市場是直接融資體系的重要組成部分，企業(yè)籌措2～3年中期資金的主要場所。在國外成熟的資本市場體系下，債券市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票市場。因此，國內(nèi)債券市場首要任務(wù)是開放、簡化程序、降低門檻、減少限制、豐富債券品種、把公司債發(fā)行權(quán)還給企業(yè)，實(shí)現(xiàn)發(fā)行人和投資人雙向開放、自主選擇、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)要強(qiáng)化市場化約束機(jī)制，促進(jìn)銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。
五是利用資產(chǎn)證券化拓寬企業(yè)融資渠道。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券，增強(qiáng)流動(dòng)性。廣義的資產(chǎn)證券化是對某項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的內(nèi)在價(jià)值，轉(zhuǎn)化為證券形態(tài)的資產(chǎn)進(jìn)行流通和運(yùn)營升值，包括實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
小微企業(yè)申請銀行貸款很難將不易變現(xiàn)的廠房、設(shè)備或賬面資產(chǎn)作為抵押物獲得融資，但其中大多數(shù)資產(chǎn)例如庫存產(chǎn)品、在產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)，專利技術(shù)等無形資產(chǎn)，權(quán)益資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等均可以作價(jià)轉(zhuǎn)化為證券化產(chǎn)品，與投資銀行、證券公司合作，通過專門的市場發(fā)行和交易，幫助中小企業(yè)盤活資產(chǎn)，增加流動(dòng)性。同時(shí)企業(yè)也可以將凈資產(chǎn)進(jìn)行股份劃分，采取MBO（管理層收購）、ESO（員工持股）或向特定股東發(fā)售股份的方式募集資金，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資信能力。
六是督導(dǎo)中介市場健康發(fā)展。中介機(jī)構(gòu)是多層次資本市場的媒介和見證者，社會(huì)誠信體系建設(shè)的連接部。證券市場歷次風(fēng)波事件和反面案例，都可以找到中介機(jī)構(gòu)失職瀆職的原因，因此在多層次資本建設(shè)中，必須解決好中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管缺位，行業(yè)自律和從業(yè)人員素質(zhì)三大突出問題，監(jiān)督引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)健康發(fā)展，提高公信水平和服務(wù)質(zhì)量。
七是擴(kuò)大資本市場開放，便利境內(nèi)外主體跨境投融資。滬港通、深港通和債券通是資本市場對外開放、人民幣國際化的“橋頭堡”，要在引進(jìn)外資證券、基金、期貨機(jī)構(gòu)方面的同時(shí)，推動(dòng)我國證券公司、基金管理公司走向世界，到海外經(jīng)營和發(fā)展，支持我國企業(yè)利用境內(nèi)外資本市場做大做強(qiáng)。
八是審慎發(fā)展金融期貨市場。興利除弊，發(fā)揮期貨市場套期保値、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
