今年以來，并購重組審核項(xiàng)目數(shù)量和通過率均較去年同期有所下降。業(yè)內(nèi)人士表示，并購重組審核重質(zhì)不重量，延續(xù)全面從嚴(yán)態(tài)勢(shì)，通過率穩(wěn)中有降是大趨勢(shì)。
通過率穩(wěn)中有降
根據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，今年上半年，并購重組委共召開31次工作會(huì)議，審核57家上市公司，其中通過51家，無條件通過32家，有條件通過19家，未通過6家，通過率為89.47%。去年同期，并購重組委共召開36次工作會(huì)議審核79家公司，通過率為91.48%。
今年并購重組審核通過率和項(xiàng)目數(shù)量均較去年同期有所下降。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然并購重組數(shù)量有所下降，但質(zhì)量和結(jié)構(gòu)有明顯改善。
“今年上半年并購重組通過率較去年有所下降，但仍維持在較高水平，這和金融嚴(yán)監(jiān)管政策密切相關(guān)?！毙聲r(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，隨著金融“去杠桿”穩(wěn)步推進(jìn)和監(jiān)管政策微調(diào)，資金壓力雖然邊際寬松，但社融增速創(chuàng)出新低，整體企業(yè)再融資壓力仍未得到緩解，部分標(biāo)的企業(yè)擴(kuò)張與盈利受到負(fù)面影響，從而并購重組通過率受限。此外，2017年對(duì)并購重組減持和信息披露“穿透式”監(jiān)管要求也發(fā)揮了“清源”的作用。
今年上半年，6家公司并購重組申請(qǐng)被否。中泰證券分析師陸韻婷表示，被否企業(yè)中4家是因?yàn)椴①彉?biāo)的持續(xù)盈利能力的問題，另有2家是因?yàn)椴①彉?biāo)的會(huì)計(jì)核算和信息披露的問題。
“我們通過分析證監(jiān)會(huì)審核意見發(fā)現(xiàn)，并購重組委主要有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：一是關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，如未來是否存在潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、控制權(quán)爭(zhēng)議等；二是關(guān)注并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)是否詳細(xì)披露；三是關(guān)注重組獲取的資金是否具有必要性和合理性、后續(xù)使用方式是否合規(guī)等?！标戫嶆帽硎?。
近日證監(jiān)會(huì)完成了對(duì)并購重組委審核委員會(huì)工作規(guī)程的修改。潘向東表示，此次新一屆并購重組委審核關(guān)注點(diǎn)將更加全面、細(xì)致，將會(huì)進(jìn)一步沿襲金融嚴(yán)監(jiān)管的思路和理念，強(qiáng)化并購重組監(jiān)管，嚴(yán)格審查重組上市項(xiàng)目，凈化并購重組中存在的問題，防止出現(xiàn)通過并購重組實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利、利益輸送等行為?！斑@意味著未來并購重組過審項(xiàng)目數(shù)量可能進(jìn)一步回落，通過率穩(wěn)中有降是主流趨勢(shì)，未來并購重組工作更多向重質(zhì)不重量方向發(fā)展?！?/p>
審核趨嚴(yán)嚴(yán)控套利
萬聯(lián)證券研究總監(jiān)喻剛表示，隨著并購重組市場(chǎng)化提升，市場(chǎng)秩序進(jìn)一步規(guī)范，并購重組已成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式，監(jiān)管層鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合、支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的并購重組。
今年以來，監(jiān)管層對(duì)并購重組審核趨嚴(yán)。潘向東表示，從嚴(yán)審核將一批不合規(guī)的并購重組項(xiàng)目擋在門外，確保了并購重組市場(chǎng)的健康發(fā)展，從而保護(hù)投資者合法權(quán)益。2018年以來，我國(guó)并購重組持續(xù)活躍，僅上半年境內(nèi)上市公司交易金額就破了萬億，同步增長(zhǎng)超四成。監(jiān)管層希望契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展前景廣的高精尖創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
對(duì)于未來的并購重組趨勢(shì)，興業(yè)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理顧衛(wèi)平認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)對(duì)于忽悠式、跟風(fēng)式及盲目跨界重組均采取高壓態(tài)勢(shì)，但對(duì)于行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的并購重組則加大支持力度。此外，監(jiān)管層嚴(yán)控套利行為，要求并購重組時(shí)所做的業(yè)績(jī)承諾不可變更，不可調(diào)整；通過股東大會(huì)對(duì)已完成的并購重組約定的業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行調(diào)整，也要被嚴(yán)控。
在并購重組過審難度增加前提下，申萬宏源分析師林瑾認(rèn)為，預(yù)期通常以資產(chǎn)注入、整合為目的的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目數(shù)和轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率都將有所下降，而無需并購重組委審核的現(xiàn)金收購類項(xiàng)目數(shù)占比或?qū)⑦M(jìn)一步增加。
投行競(jìng)爭(zhēng)格局嬗變
在IPO、定增等多項(xiàng)投行業(yè)務(wù)受限之下，并購重組正成為券商投行的重點(diǎn)開拓業(yè)務(wù)。
數(shù)據(jù)顯示，并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)較集中于大型券商，“馬太效應(yīng)”凸顯。今年上半年，54家參與了上市公司并購重組業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)交易金額前十的券商占據(jù)并購市場(chǎng)超八成市場(chǎng)份額，其中前五名券商占據(jù)近六成市場(chǎng)份額。
“并購重組業(yè)務(wù)涉及環(huán)節(jié)復(fù)雜，交易雙方的匹配成本較高、周期較長(zhǎng)，考驗(yàn)投行部門的專業(yè)性與定價(jià)權(quán)，因此需要較長(zhǎng)的時(shí)間去積累資源和較好的激勵(lì)機(jī)制。尤其是在投行薪資改革的情況下，龍頭的先發(fā)優(yōu)勢(shì)更為有利?！标戫嶆帽硎?。
陸韻婷認(rèn)為，未來在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、國(guó)企改革、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面具有較多機(jī)會(huì)，并購重組業(yè)務(wù)具有較大的潛力，龍頭券商有望在建設(shè)現(xiàn)代化投資銀行過程中，通過加速并購重組業(yè)務(wù)發(fā)展，不斷提升自身的專業(yè)化能力，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局將更向頭部集中。
“在IPO低過會(huì)率、再融資受限之下，并購重組業(yè)務(wù)已成為券商最為重視的業(yè)務(wù)之一?！迸讼驏|表示，2018年下半年并購重組形勢(shì)會(huì)更嚴(yán)峻、監(jiān)管會(huì)更嚴(yán)格，同時(shí)對(duì)上市公司并購重組標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量的要求也會(huì)更高。因此，各家券商在開展并購重組業(yè)務(wù)時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管新規(guī)的落實(shí)，按照監(jiān)管要求盡量做好合規(guī)風(fēng)控，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋，做好盡職調(diào)查和信息披露及后續(xù)管理等問題，避免出現(xiàn)內(nèi)控流于形式、過度激勵(lì)、利益輸送等問題。
