新三板改革后的新交易制度上線運行半年以來，市場價格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)改善，掛牌公司股票價格的公允性顯著提升；市場交易秩序明顯規(guī)范，異常交易、極端價格大幅減少；做市轉(zhuǎn)讓制度優(yōu)勢得以發(fā)揮，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求得到滿足；雖然市場成交量、成交金額同比有所下降，但總體上看，新交易制度實施后，市場運行質(zhì)量有所提升，改革符合制度設(shè)計預(yù)期，為進一步深化新三板改革奠定良好基礎(chǔ)。
一、市場價格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)改善
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此次交易制度改革，將原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式優(yōu)化調(diào)整為集合競價轉(zhuǎn)讓方式，鞏固優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓方式，并為全部股票統(tǒng)一配套盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓。半年來市場運行效果顯示，新三板市場價格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)改善。
一是市場定價功能顯著提升，集合競價股票估值水平持續(xù)向好。新交易制度實施以來，已產(chǎn)生集合競價成交價的股票中，估值畸高、畸低的股票數(shù)量下降13.47%；一級市場發(fā)行價格較發(fā)行預(yù)案公告日前收盤價的偏離程度收窄，其中偏離程度在10%以內(nèi)、20%以內(nèi)的發(fā)行預(yù)案數(shù)量占比為30.33%和41.23%，分別較制度改革前提升4.79個百分點和3.02個百分點；集合競價股票買賣價差有所收窄，平均買賣價差為12.45%，較原協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票下降6.19個百分點；盤后大宗交易以當(dāng)日收盤價成交的金額占比為25.78%，以當(dāng)日收盤價上下10%區(qū)間內(nèi)成交的金額占比為59.76%。盤中交易價格對盤后成交的指引效應(yīng)顯現(xiàn)。
二是集合競價方式下成交價格穩(wěn)定性明顯提升。新交易制度實施以來，股票當(dāng)日收盤價較前一日收盤價波動幅度降至10.71%，較原協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票下降6.19個百分點，成交價格波動率下降，1月至6月集合競價股票逐月收盤價平均波動幅度始終保持在10%附近，成交價格穩(wěn)定性持續(xù)向好。新交易制度實施后，日內(nèi)振幅在10%以上且該情形累計發(fā)生超過20個轉(zhuǎn)讓日的異常波動集合競價股票僅出現(xiàn)1只，改革前，這類股票多達(dá)172只，異常波動股票數(shù)量明顯減少。
三是市場成交效率持續(xù)改善。新交易制度實施以來，集合競價股票數(shù)量申報成交率升至11.67%，與原協(xié)議股票定價申報成交率相比，提升2.21個百分點，從趨勢看，集合競價股票申報成交率整體呈上升趨勢，6月達(dá)到12.33%，較1月提升2.35個百分點。集合競價方式下，投資者訂單擁有價格改善機會（即以優(yōu)于申報價格的價格成交），新交易制度實施以來，有32.29%的投資者訂單得到了價格改善，平均價格改善幅度（即成交價格優(yōu)于申報價格的幅度）為4.73%，價格改善效果明顯。
二、市場交易秩序明顯規(guī)范
伴隨市場價格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)完善，市場操縱成本和操縱難度大幅提升，交易秩序明顯規(guī)范。
一是原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的市場亂象得到有效遏制。集合競價方式下，訂單通過一定競爭形成成交價格，提高了試圖以極端價格成交的操縱成本。新交易制度實施以來，1分錢極端價格成交被完全杜絕；以操縱股價方式進行的非法銷售行為，因操作難度的增加而明顯減少；以定價申報、點擊成交為獲利基礎(chǔ)的“釣魚單”行為，亦因交易方式的改變而被徹底杜絕。
二是成交方式和訂單類型得以簡化，投資者“烏龍”交易行為得以有效避免。集合競價制度實施后，原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下三種訂單類型變化為一種訂單類型，避免了因訂單類型復(fù)雜、投資者誤操作而被搶單的“烏龍”交易行為，投資者利益得到有效保護。
三是做市股票收盤價抗操縱性得到提升。本次交易制度改革將做市股票收盤價優(yōu)化調(diào)整為最后一筆成交前15分鐘成交量加權(quán)平均價，調(diào)整后的做市收盤價較當(dāng)日盤中成交量加權(quán)平均價的偏離幅度下降近25%，做市股票收盤價的抗操縱性大幅提升。
三、做市轉(zhuǎn)讓方式鞏固優(yōu)化
為解決市場廣泛關(guān)注的做市轉(zhuǎn)讓方式下投資者大宗交易需求無法實現(xiàn)問題，本次交易制度改革為做市股票配套了盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，運行半年來制度實施效果明顯。
一是做市大宗交易需求得到滿足。新交易制度實施后，原做市盤中單筆成交10萬股或100萬元以上的疑似約定交易，由制度改革前的日均2013.21萬元下降到日均164.25萬元，同時，做市盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓日均成交金額達(dá)5203.27萬元，是原盤中疑似約定交易投資者真實交易需求的5.17倍。特別是原做市掛牌公司收購難問題亦通過盤后大宗交易得到有效解決。截至6月底，做市掛牌公司已完成的收購事項中，基本全部通過盤后大宗交易實現(xiàn)交割。原做市股票因收購實現(xiàn)障礙被迫變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的困境不復(fù)存在。
二是投資者大宗交易需求得到滿足的同時，其交易成本亦明顯下降。原做市轉(zhuǎn)讓方式下，投資者約定交易通過盤中做市商“倒手”成交實現(xiàn)，需額外負(fù)擔(dān)做市商報價價差成本。新交易制度實施后，投資者通過盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓直接成交，無需再額外負(fù)擔(dān)做市商報價價差成本。
