今日凌晨1點(diǎn)左右，滬深交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)三部門同時(shí)發(fā)聲，表態(tài)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
這釋疑了近期市場(chǎng)和部分投資者的擔(dān)憂，特別是在“多家上市公司發(fā)布控股股東或?qū)嵖厝速|(zhì)押股份面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)公告”的背景下，股權(quán)質(zhì)押如同一把達(dá)摩克利斯之劍，夾雜著恐慌情緒，懸在A股上空，給投資者和上市公司帶來隱憂，頻現(xiàn)“閃崩潮”。
如今權(quán)威數(shù)據(jù)說話，真實(shí)情況公布，滬深交易所在全面梳理排查后發(fā)現(xiàn)，滬深兩市股票質(zhì)押融資實(shí)際日均違約處置約4900萬元左右，未有明顯變化；兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比1%，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)短期沖擊有限。
三部門罕見集體發(fā)聲
6月26日凌晨，就近期市場(chǎng)擔(dān)憂的股票質(zhì)押交易，上交所、深交所和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)三部門齊發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)。
上交所認(rèn)為“滬市上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控”，并列出數(shù)據(jù)，關(guān)鍵數(shù)據(jù)和主要結(jié)論如下：
1、 截至目前，滬市股票質(zhì)押平均履約保障比例為181%，股票質(zhì)押總市值占滬市總市值的3%，其中，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%。
2、 上一周，上交所股票質(zhì)押融資實(shí)際日均違約處置約1900萬元，未見顯著變化。從股票質(zhì)押交易定位、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和實(shí)際情況看，違約處置對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響非常有限。
3、 股票質(zhì)押交易定位于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決中小型、創(chuàng)業(yè)型上市公司股東融資難的問題，絕大多數(shù)資金融入方為上市公司主要股東，且資金主要用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，與其他杠桿資金加杠桿用于購(gòu)買股票有明顯不同。
4、 對(duì)于因股價(jià)下跌導(dǎo)致?lián)２蛔愕暮霞s，資金融出方通常不會(huì)立即要求平倉，而是與融入方協(xié)商通過部分提前購(gòu)回、延期購(gòu)回、補(bǔ)充標(biāo)的證券或者其他質(zhì)押物等多種方式進(jìn)行處理。特別是上市公司控股股東，為保持對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)，更傾向于采取追加擔(dān)保等方式化解風(fēng)險(xiǎn)，避免進(jìn)入違約處置程序。
5、 對(duì)于最終確需處置的交易，證券公司也不會(huì)簡(jiǎn)單通過二級(jí)市場(chǎng)“一平了之”，更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓達(dá)成交易。如果相關(guān)股份仍處于限售期，短期內(nèi)更是無法通過集中競(jìng)價(jià)賣出的方式進(jìn)行處置。對(duì)于可以通過集中競(jìng)價(jià)處置的股份，對(duì)5%以上股東、董監(jiān)高、特定股東的違約處置，仍需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時(shí)間、比例和信息披露等方面的要求。
6、 截至目前，尚未發(fā)生由于二級(jí)市場(chǎng)平倉賣出導(dǎo)致上市公司控制權(quán)非正常轉(zhuǎn)移的情況。綜合看，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)短期沖擊有限。
深交所也列出市場(chǎng)數(shù)據(jù)，指出“深市質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)總體可控”，關(guān)鍵數(shù)據(jù)和主要結(jié)論如下：
1、 深交所充分運(yùn)用科技監(jiān)管手段，建設(shè)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)平臺(tái)，及時(shí)掌握股東質(zhì)押情況，督促相關(guān)股東及時(shí)做好信息披露和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、化解工作，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。
2、 截至目前，深市股票質(zhì)押平均(按質(zhì)押市值加權(quán)平均)履約保障比例為223%。低于平倉線的股票質(zhì)押市值占深市總市值的比例不到2%，考慮到司法凍結(jié)、股份限售、減持限制等因素，在二級(jí)市場(chǎng)可直接平倉處置的比例則更低。
3、 少部分上市公司股東對(duì)自身資金實(shí)力評(píng)估不充分，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不足，股票質(zhì)押比例較高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)突出。隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，上述部分股東補(bǔ)倉能力有限。對(duì)于此類合約，實(shí)踐中資金融出方主要通過與融入方協(xié)商，通過合同延期、補(bǔ)充擔(dān)保等多種方式進(jìn)行處理，在一定時(shí)間內(nèi)逐步化解風(fēng)險(xiǎn)。最終確實(shí)需要進(jìn)行違約處置的，受股份減持規(guī)定等因素影響，直接從二級(jí)市場(chǎng)減持的金額較為有限。
4、 經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2017年全年深市二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)違約處置金額約7億元，日均違約處置余額約為已觸發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)融資余額的萬分之一。上一周深市股票質(zhì)押融資實(shí)際日均違約處置約3000萬元左右，沒有明顯變化。
5、 深交所將進(jìn)一步規(guī)范股東高比例質(zhì)押的信息披露，強(qiáng)化對(duì)股東股票質(zhì)押行為的監(jiān)管。一是完善分類分層次的差異化披露要求，強(qiáng)化對(duì)股東高比例質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)揭示；二是加強(qiáng)對(duì)股票質(zhì)押行為的日常監(jiān)管，密切關(guān)注上市公司控股股東或第一大股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化穿透式披露，做好風(fēng)險(xiǎn)揭示和預(yù)研預(yù)判；三是繼續(xù)督促證券公司等融資方加大與質(zhì)押人的協(xié)調(diào)力度，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，對(duì)經(jīng)營(yíng)正常但有臨時(shí)性資金困難的融資人，提供必要的展期等支持。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)則是以“負(fù)責(zé)同志”答記者問的形式，摸排證券公司后給出了“證券公司總體對(duì)股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是有效的，同時(shí)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、流動(dòng)性充足”的結(jié)論，主要數(shù)據(jù)和情況如下：
1、 目前，兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比1%。股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
2、 質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對(duì)公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補(bǔ)充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進(jìn)入處置程序。
3、 個(gè)別最終進(jìn)入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時(shí)間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會(huì)協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級(jí)市場(chǎng)減持的金額非常有限。
4、 經(jīng)向滬深交易所了解，2017年股權(quán)質(zhì)押融資日均處置僅為已觸發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)融資額的萬分之一。與往年相比，目前情況未發(fā)現(xiàn)明顯變化。
5、 截至目前，證券公司總體對(duì)股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是有效的，同時(shí)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、流動(dòng)性充足。
6、 證券業(yè)協(xié)會(huì)將繼續(xù)組織行業(yè)機(jī)構(gòu)切實(shí)發(fā)揮維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用，牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線。一是加強(qiáng)與會(huì)員的溝通，及時(shí)了解掌握上市公司控股股東或第一大股東高比例質(zhì)押情形，發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，協(xié)助交易所做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)研預(yù)判。二是繼續(xù)督促會(huì)員加大與質(zhì)押人的協(xié)調(diào)力度，對(duì)經(jīng)營(yíng)正常但有臨時(shí)流動(dòng)性困難的融資人，持續(xù)提供必要的支持，共同維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康、資本市場(chǎng)穩(wěn)定。
總結(jié)一下，就是低于平倉線的股權(quán)質(zhì)押市值占比少、風(fēng)險(xiǎn)可控、強(qiáng)平可能性小、信息披露和減持要求高、對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊有限、被強(qiáng)平的金額和往年相比并無惡化、監(jiān)管隨時(shí)排查風(fēng)險(xiǎn)維護(hù)穩(wěn)定。
市場(chǎng)對(duì)杠桿資金的擔(dān)憂由來已久
2015年股市異常波動(dòng)期間，杠桿資金導(dǎo)致螺旋式失速下跌，留下的深刻記憶使得在每次市場(chǎng)調(diào)整過程中，市場(chǎng)都擔(dān)憂杠桿資金的爆倉風(fēng)險(xiǎn)，本次也不例外。
6月以來A股市場(chǎng)在多種因素影響之下，再度出現(xiàn)連續(xù)下跌，隨著越來越多個(gè)股的股價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)新低，幾乎“無股不押”的A股市場(chǎng)正面臨越來越大的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，僅6月以來，就有東方海洋、聯(lián)建光電、中南文化、?？倒煞?、步森股份、西隴科學(xué)、邦訊技術(shù)、錦富技術(shù)等10余家上市公司發(fā)布控股股東或?qū)嵖厝速|(zhì)押股份面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)的公告。
正是這一份份公告導(dǎo)致市場(chǎng)人心惶惶，甚至催生出“大額股權(quán)質(zhì)押需經(jīng)監(jiān)管部門同意方能賣出，不允許強(qiáng)行平倉”的傳聞。
實(shí)際上，按照上述監(jiān)管口徑，質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對(duì)公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補(bǔ)充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進(jìn)入處置程序。
而那些個(gè)別最終進(jìn)入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時(shí)間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會(huì)協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級(jí)市場(chǎng)減持的金額非常有限。
但就有不少“不明真相”的投資者，將股權(quán)質(zhì)押與兩融劃等號(hào)，殊不知股票質(zhì)押回購(gòu)和兩融不同，限售股沒辦法平倉，減持新規(guī)要嚴(yán)格遵守。而一般來說，平倉是迫不得已的最后手段，提前做好風(fēng)控的有效辦法是，讓客戶在質(zhì)押股份以外，預(yù)留更多的股份方便補(bǔ)倉。
更為關(guān)鍵的是，上述傳聞并不屬實(shí)，券商填報(bào)質(zhì)押情況表、向證監(jiān)會(huì)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)情況，都是正常的定期報(bào)送常規(guī)動(dòng)作，并非特殊時(shí)期的特殊辦法，更別說會(huì)存在“不允許強(qiáng)制平倉”的情形。
客觀看待股權(quán)質(zhì)押，理性數(shù)據(jù)應(yīng)替代恐慌
股票質(zhì)押違約導(dǎo)致券商強(qiáng)平的情況其實(shí)非常少見，但往往會(huì)給投資者帶來心理上的恐慌。
在違約處理的過程中，因?yàn)樯鲜泄緯?huì)出一些公告，告訴投資者大股東質(zhì)押的股份跌到了平倉線，甚至?xí)扇⊥Ｅ拼胧虼擞锌赡茉斐墒袌?chǎng)恐慌，而這種恐慌往往會(huì)造成不理性的拋售行為，公告導(dǎo)致的情緒影響就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于可能會(huì)存在的強(qiáng)平動(dòng)作。
一位券商人士指出，監(jiān)管部門列數(shù)據(jù)，把股權(quán)質(zhì)押的情況原原本本的還原給市場(chǎng)和投資者，能夠釋疑、緩解市場(chǎng)恐慌情緒，讓投資者回歸理性。
數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月22日，A股3528只個(gè)股中，有3502只股票存在股票質(zhì)押的情況，而沒有質(zhì)押的股票僅有26只，可謂“無股不押”。
西南證券分析師楊業(yè)偉表示，一方面，股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模以及落在平倉線以下規(guī)模有限，特別是與股市異常波動(dòng)前杠桿資金規(guī)模相比。另一方面，由于股權(quán)質(zhì)押操作相對(duì)靈活，因而具有較大的轉(zhuǎn)圜余地，即使觸及平倉線，大股東也可以以手持股票補(bǔ)充抵押物。當(dāng)前觸及平倉線的股權(quán)質(zhì)押中只有2500億元左右股票的質(zhì)押比例高于50%。這部分可能面臨較大的平倉壓力，其余壓力均較為有限。即使股市進(jìn)一步下跌，新落到平倉線以下且股東補(bǔ)充抵押物能力不足的規(guī)模也較為有限，估計(jì)市場(chǎng)下跌10%，這部分新增也不會(huì)超過1000億元。
分行業(yè)來看，除計(jì)算機(jī)等少數(shù)行業(yè)之外，大部分行業(yè)股權(quán)質(zhì)押平倉壓力有限。因而，股權(quán)質(zhì)押會(huì)帶來局部風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)引發(fā)因資金平倉形成的螺旋式下跌。
對(duì)股權(quán)質(zhì)押的嚴(yán)監(jiān)管
實(shí)際上，在2015年之后，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押證監(jiān)會(huì)就采取了嚴(yán)監(jiān)管措施。
特別是今年以來，多個(gè)政策頻發(fā)就是為了控制股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
3月12日起正式實(shí)施的《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》，一方面，對(duì)于短期波動(dòng)觸及平倉線的個(gè)股，監(jiān)管層通過補(bǔ)充擔(dān)保品等方式替代強(qiáng)制平倉，在一定程度上緩和了市場(chǎng)情緒，以防引起市場(chǎng)上的踩踏式恐慌。同時(shí)，“新老劃斷”的原則，也使得個(gè)股波動(dòng)引起的質(zhì)押融資對(duì)市場(chǎng)的沖擊具有一定的緩沖期。另一方面，通過加強(qiáng)券商對(duì)上市公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查來制定相應(yīng)的擔(dān)保物比例，股票質(zhì)押率不超60%，單只股票質(zhì)押比例不超過50%，依照券商分類監(jiān)管原則，嚴(yán)控業(yè)務(wù)規(guī)模，并對(duì)券商自有資金參與股票質(zhì)押進(jìn)行限制，體現(xiàn)了監(jiān)管層嚴(yán)防金融風(fēng)險(xiǎn)的決心。
5月底，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布 《關(guān)于證券公司辦理場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，叫停券商參與場(chǎng)外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，不得提供盯市、平倉等第三方中介服務(wù)，執(zhí)行新老劃斷，已存續(xù)合約可以延期購(gòu)回的，延期期限累計(jì)不超過1 年，旨在平穩(wěn)過渡的同時(shí)引導(dǎo)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。
目前來看，券商大多開展的是場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)，場(chǎng)外業(yè)務(wù)因業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，折扣率、費(fèi)率較銀行、信托均無優(yōu)勢(shì)而導(dǎo)致規(guī)模極低。而場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)多在監(jiān)管范疇，出現(xiàn)大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。
