4月27日，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。作為改變資管行業(yè)的歷史最高規(guī)格綱領(lǐng)性文件，資管新規(guī)對(duì)資管業(yè)務(wù)從最基本的定義到產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售、投后管理等都做了要求，系統(tǒng)性地構(gòu)建了未來(lái)資管業(yè)務(wù)的范式。
在新規(guī)的要求下，百萬(wàn)億的資管行業(yè)格局將被重塑。剛兌理財(cái)、券商資管和信托等將不得不重新定位，尋找自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在這一變革的過(guò)程中，因循守舊、固步自封的機(jī)構(gòu)都將湮滅在歷史的塵埃中，充分理解新規(guī)要求，克服自身惰性的機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸崛起，成為塑造行業(yè)的關(guān)鍵力量。
隨著時(shí)間流逝，討論資管新規(guī)的熱度不斷降低，各大機(jī)構(gòu)緩慢地推進(jìn)著變革。我們這里不討論銀行、券商和信托，更多地關(guān)注區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)（俗稱四板），這個(gè)似乎被資管新規(guī)和金融機(jī)構(gòu)忽略的小市場(chǎng)，看看資管新規(guī)這個(gè)龐然大物，會(huì)對(duì)四板市場(chǎng)有何影響。
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區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)俗稱四板市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分
四板市場(chǎng)從2008年開(kāi)始萌芽，到2017年底，全國(guó)共設(shè)立了40家四板市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)最新的監(jiān)管規(guī)定，每個(gè)省級(jí)行政區(qū)域和單列市如果有超過(guò)1家四板市場(chǎng)的，必須要整合成1家。這意味著全國(guó)四板市場(chǎng)最終的數(shù)量將維持在35家左右。按照國(guó)務(wù)院對(duì)四板市場(chǎng)的定位，這個(gè)市場(chǎng)是服務(wù)省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)的一部分，是政府政策運(yùn)用的平臺(tái)。
在國(guó)務(wù)院意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)于2017年5月份正式出臺(tái)了對(duì)四板市場(chǎng)的監(jiān)管辦法，明確了對(duì)四板市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、發(fā)行證券品種、投資人等監(jiān)管要求。根據(jù)國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，四板市場(chǎng)除了區(qū)域?qū)傩院驼邔傩灾?，還有著典型的三大屬性，和資管新規(guī)密不可分，分別是規(guī)范性、證券性和私募性。
四板市場(chǎng)具有規(guī)范性、證券性、私募性三大核心屬性
規(guī)范性。四板市場(chǎng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院專門(mén)發(fā)文同意設(shè)立的私募股權(quán)市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。特別是2017年5月，證監(jiān)會(huì)在國(guó)務(wù)院通知的基礎(chǔ)上頒發(fā)了《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》，進(jìn)一步促進(jìn)了四板市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。2018年4月底，證監(jiān)會(huì)又公示了第一批區(qū)域新股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，使得規(guī)范性進(jìn)一步落地到了四板市場(chǎng)實(shí)體運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)上。
證券性。所謂證券，必然和證券化產(chǎn)品相聯(lián)系。按照國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)規(guī)定，四板市場(chǎng)只能發(fā)行或轉(zhuǎn)讓股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券（下稱私募可轉(zhuǎn)債）以及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)按程序認(rèn)可的其他證券。為了保證證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，四板市場(chǎng)需具有產(chǎn)品登記存管結(jié)算功能、投資者開(kāi)戶功能、證券交易功能，在此意義上，四板市場(chǎng)是一個(gè)“麻雀雖小，五臟俱全”的迷你“交易所”，具備證券交易場(chǎng)所的證券發(fā)行轉(zhuǎn)讓和創(chuàng)新的基礎(chǔ)。
私募性。私募意味著風(fēng)險(xiǎn)、收益和靈活。四板市場(chǎng)有嚴(yán)格的交易制度要求、合格投資人要求，在股票和私募可轉(zhuǎn)債兩種合規(guī)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)參與者可以靈活設(shè)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，靈活約定條款事項(xiàng)。這種靈活性，符合中小企業(yè)融資的特性，給金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)留下了合適的創(chuàng)新空間。
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標(biāo)的、產(chǎn)品、合格投資者
優(yōu)質(zhì)未上市公司股權(quán)和債權(quán)、股票和私募可轉(zhuǎn)債、合格投資人要求是這個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)
標(biāo)的資產(chǎn)：中小企業(yè)股權(quán)和債權(quán)。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，四板市場(chǎng)的展示掛牌的企業(yè)數(shù)量超過(guò)了8萬(wàn)家。雖說(shuō)企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，但不可否認(rèn)的是，除了已經(jīng)在四板市場(chǎng)展示掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)外，四板市場(chǎng)作為省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的交易場(chǎng)所，有能力觸達(dá)省內(nèi)的任何一家企業(yè)。這就意味著，在資管的新時(shí)代，四板市場(chǎng)將成為一個(gè)重要的標(biāo)的資產(chǎn)庫(kù)，特別是國(guó)家鼓勵(lì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的標(biāo)的資產(chǎn)庫(kù)。各大金融機(jī)構(gòu)可以在四板市場(chǎng)發(fā)行產(chǎn)品，也可以直接對(duì)接標(biāo)的企業(yè)，在其他交易所發(fā)行產(chǎn)品。
產(chǎn)品：股票和私募可轉(zhuǎn)債。在四板市場(chǎng)發(fā)行股票或私募可轉(zhuǎn)債的企業(yè)，門(mén)檻較低，僅需具有合規(guī)的公司治理結(jié)構(gòu)和無(wú)虛假記載的財(cái)務(wù)報(bào)告，沒(méi)有處于重大違法行為即可。如果發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，還需要發(fā)行人已發(fā)行的債券或其他債務(wù)沒(méi)有處于持續(xù)違約狀態(tài)或延遲支付本息情形，募集說(shuō)明書(shū)中還需有轉(zhuǎn)股條款。國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)沒(méi)有對(duì)私募可轉(zhuǎn)債的發(fā)行作出評(píng)級(jí)、擔(dān)保增信、期限等任何要求，對(duì)于如何轉(zhuǎn)股、何時(shí)轉(zhuǎn)股也沒(méi)有限制，發(fā)行人和投資人可以協(xié)商，在募集說(shuō)明書(shū)予以約定并及時(shí)按要求信息披露即可。這給了私募可轉(zhuǎn)債較大的產(chǎn)品創(chuàng)新空間。
合格投資者：四板市場(chǎng)有自己獨(dú)立的對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的合格投資者要求。機(jī)構(gòu)投資人包括金融機(jī)構(gòu)、證券和期貨子公司、私募基金管理人，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等投資性計(jì)劃，社?；?、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，社會(huì)公益基金和私募基金，以及依法設(shè)立并擁有一定凈資產(chǎn)的法人或其他組織等；個(gè)人投資者要求是具有2年以上金融產(chǎn)品投資經(jīng)歷或從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的自然人，同時(shí)金融資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元人民幣。
由此可見(jiàn)，具有等分化可交易屬性、集中登記和獨(dú)立托管特點(diǎn)、具備定價(jià)機(jī)制和流動(dòng)性以及信息披露要求的四板市場(chǎng)私募可轉(zhuǎn)債和股票，允許銀行理財(cái)產(chǎn)品等各類資管產(chǎn)品投資
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未來(lái)和方向
在資管新時(shí)代，尋找標(biāo)的能力、研究能力以及銷售能力的重要性將不斷被強(qiáng)化
能夠通過(guò)規(guī)范的渠道尋找優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，并為其設(shè)計(jì)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)，將蓬勃發(fā)展。這一過(guò)程中，四板的作用會(huì)逐漸發(fā)揮，金融機(jī)構(gòu)和四板之間，需要更多的結(jié)合。
四板市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)都面臨著新的機(jī)會(huì)
對(duì)四板市場(chǎng)而言，它有符合監(jiān)管規(guī)定的私募證券化產(chǎn)品，包括私募可轉(zhuǎn)債、私募股票等；有大量?jī)?yōu)質(zhì)未上市新經(jīng)濟(jì)標(biāo)的公司，可觸達(dá)省級(jí)行政區(qū)域的幾乎所有企業(yè)資源；未來(lái)要堅(jiān)持做好風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品研發(fā)和投資者開(kāi)發(fā)，做合規(guī)的資本市場(chǎng)；要不斷搜索、發(fā)現(xiàn)、服務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提高企業(yè)研究能力以及和優(yōu)質(zhì)企業(yè)之間的粘性。
對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，在未來(lái)的一段時(shí)間里，要更多地關(guān)注未上市企業(yè)股權(quán)爆發(fā)性增長(zhǎng)的價(jià)值，關(guān)注主流市場(chǎng)之外的小市場(chǎng)；要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接研究能力。金融機(jī)構(gòu)不妨嘗試?yán)盟陌迨袌?chǎng)，發(fā)現(xiàn)好企業(yè)，創(chuàng)新好產(chǎn)品，分散投資，獲得發(fā)展的新動(dòng)能。
注：每個(gè)四板市場(chǎng)均有不同的產(chǎn)品發(fā)行門(mén)檻、合格投資人等要求，本文僅依據(jù)國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)要求做了基本分析，具體情況根據(jù)各省市區(qū)的監(jiān)管要求和四板市場(chǎng)規(guī)則而定。
