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“一開(kāi)始，資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿）出來(lái)的時(shí)候，我感到非常悲觀，覺(jué)得未來(lái)沒(méi)有業(yè)務(wù)好做了，而隨著深入了解直到新規(guī)落地，我的觀點(diǎn)也徹底改變了，從審慎悲觀，到現(xiàn)在審慎樂(lè)觀?！币幻笮托磐腥耸繕I(yè)務(wù)部門(mén)副總李楠（化名）5月3日告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。
　　李楠所言的資管新規(guī)，正是整個(gè)資管行業(yè)去年以來(lái)最為關(guān)注的重磅監(jiān)管新政。


　　2017年11月27日，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，向因同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致而存在的監(jiān)管套利及風(fēng)險(xiǎn)祭出利劍。意見(jiàn)稿涉及資管行業(yè)范圍之廣、力度之強(qiáng)、時(shí)限之迫，在資管行業(yè)掀起波瀾。
　　2018年4月27日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）。堪稱史上最嚴(yán)資管新規(guī)靴子落地，不少資管業(yè)內(nèi)人士卻找到了“小確幸”。
　　讓李楠審慎樂(lè)觀的原因之一，在于最終落地的資管新規(guī)，監(jiān)管還是松了一些口子。比如過(guò)渡期延長(zhǎng)到2020年底；允許攤余成本法估值，那么銀行理財(cái)資金池一堆已經(jīng)浮虧了債券資產(chǎn)就不用擔(dān)心剛兌問(wèn)題；允許私募從金融機(jī)構(gòu)拿錢(qián)等等。在新規(guī)出臺(tái)之前，李楠所在信托公司的多數(shù)業(yè)務(wù)已經(jīng)有所調(diào)整，比如新的通道業(yè)務(wù)從去年底開(kāi)始就不做了。
　　從去年底到現(xiàn)在，李楠收到了監(jiān)管的很多窗口指導(dǎo)，很多業(yè)務(wù)也根據(jù)資管新規(guī)的要求來(lái)落實(shí)了，今年基本上沒(méi)有多重嵌套、同業(yè)這種業(yè)務(wù)了?！八孕乱?guī)落地對(duì)現(xiàn)有的已經(jīng)形成的業(yè)務(wù)收入和效益影響不大。本身行業(yè)已經(jīng)是寒冬了，今年不好做是肯定的。新規(guī)最大的影響還是在于募資端，在資產(chǎn)端，信托公司不愁好項(xiàng)目，但是如今尤其考驗(yàn)公司的資金募集能力?！?br />　　規(guī)模減少數(shù)千億
　　在資管新規(guī)發(fā)布的前幾天，李楠?jiǎng)倓偤涂蛻艉灹撕贤?，但是暫時(shí)還沒(méi)有放款。新規(guī)一出臺(tái)，合同就有問(wèn)題了，并沒(méi)有按照監(jiān)管要求的做“凈值管理”。
　　從2017年11月27日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布到現(xiàn)在已經(jīng)有小半年的時(shí)間，李楠所做的很多業(yè)務(wù)已經(jīng)根據(jù)征求意見(jiàn)稿做了相應(yīng)的調(diào)整，比如之前杠桿比例在1：5或者1：6的，之前都已經(jīng)下調(diào)到1：3。
　　“而凈值方面，征求意見(jiàn)稿說(shuō)要另行約定，當(dāng)時(shí)也沒(méi)太當(dāng)回事，這次直接出了規(guī)定，而且也沒(méi)有給一個(gè)寬限期，比如從什么時(shí)候開(kāi)始要凈值化管理，所以這些準(zhǔn)備落地的項(xiàng)目都要進(jìn)行合同上的調(diào)整?！?br />　　打破剛兌、凈值化是資管新規(guī)的核心之一。準(zhǔn)備落地的合同，李楠需要稍作調(diào)整，“新規(guī)里給成本攤余法留了口子，新合同這個(gè)方法就行了——預(yù)期收益率/360就是每天的凈值增長(zhǎng)了?！?br />　　一般來(lái)說(shuō)，估值法有兩種，一是市場(chǎng)估值法，所有資產(chǎn)按照市價(jià)來(lái)評(píng)估，主要適用股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；二是上述的成本攤余法，比如預(yù)期收益率8%，除以360就是每天凈值的增長(zhǎng)，適用于非標(biāo)和持有到期的信用債資產(chǎn)。成本法僅限于封閉式產(chǎn)品，意味著開(kāi)放式類貨幣基金理財(cái)將不能采用。
　　這樣的調(diào)整對(duì)李楠來(lái)說(shuō)，并不復(fù)雜。去剛兌化對(duì)其公司影響也不算大。“我們很多產(chǎn)品都是和龍頭企業(yè)、國(guó)企合作，發(fā)的是AA+、AAA主體企業(yè)的債券，違約的可能性很小?！崩铋Q。
　　“凈值化管理對(duì)銀行影響最大，不過(guò)其實(shí)對(duì)銀行也留了余地，允許它在滿足條件的情況下用成本攤余法估值，如果用市場(chǎng)法估值的話，一些銀行理財(cái)?shù)膬糁刀际秦?fù)的，如果一下子收得太緊，肯定會(huì)出問(wèn)題?！?br />　　李楠認(rèn)為，資管新規(guī)對(duì)規(guī)模30萬(wàn)億、同時(shí)又是剛性兌付和資金池運(yùn)作的銀行資管來(lái)說(shuō)影響最為嚴(yán)重；對(duì)規(guī)模20萬(wàn)億通道為主、集合剛兌的信托資管來(lái)說(shuō)，危、機(jī)并存，影響其次；對(duì)規(guī)模超過(guò)50萬(wàn)億，但管理較為規(guī)范的券商資管行業(yè)來(lái)說(shuō)影響較??；而對(duì)于規(guī)模15萬(wàn)億，但負(fù)債期限長(zhǎng)、投資標(biāo)的評(píng)級(jí)高的保險(xiǎn)資管來(lái)說(shuō)，資管新規(guī)的影響有限，甚至包含利好因素。
　　李楠所在的公司今年規(guī)模凈減少小兩千億。據(jù)李楠透露，“去年底的一次座談會(huì)上，監(jiān)管方面問(wèn)及參會(huì)信托公司有沒(méi)有可能規(guī)模減半。我們公司也和監(jiān)管方面口頭承諾規(guī)模會(huì)凈減少一、兩千億，從去年底就開(kāi)始減了，今年會(huì)到期五、六千億，只允許新增三、四千億。”“信托行業(yè)整體的規(guī)模，肯定是不新增了，將會(huì)往下降。”在李楠看來(lái)，今年信托行業(yè)在資產(chǎn)端是不怕找不到好項(xiàng)目的，但是最大的問(wèn)題就在募集端，當(dāng)資金泛濫的大潮退去的時(shí)候，誰(shuí)最先把握住實(shí)體經(jīng)濟(jì)中終端的資金供給方，誰(shuí)將率先搶占轉(zhuǎn)型的先機(jī)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)生變
　　資管新規(guī)出臺(tái)的背景在于，同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利活動(dòng)頻繁，一些產(chǎn)品多層嵌套，資金池模式蘊(yùn)含流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分產(chǎn)品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行，一定程度上干擾了宏觀調(diào)控，提高了社會(huì)融資成本。
　　現(xiàn)在，銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)都統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，必須滿足資管新規(guī)的要求。資管新規(guī)的核心在于去剛兌、去通道、禁止資金池、破除多層嵌套、凈值化管理，而這些都將對(duì)信托公司帶來(lái)較大的沖擊。
　　信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年末，全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模突破26萬(wàn)億元，達(dá)26.25萬(wàn)億元（平均每家信托公司3859.60億元），同比增長(zhǎng)29.81%。
　　去通道之下，以通道業(yè)務(wù)為主的信托公司規(guī)模上直接受到?jīng)_擊。除了規(guī)模驟降，信托公司今年的業(yè)務(wù)構(gòu)成也會(huì)發(fā)生比較大的變化。李楠主要負(fù)責(zé)地產(chǎn)、平臺(tái)、央國(guó)企融資以及消費(fèi)金融等業(yè)務(wù)。據(jù)其了解，多數(shù)信托公司50%以上都是通道業(yè)務(wù)，新規(guī)出來(lái)之后，這部分業(yè)務(wù)基本上沒(méi)法做了，現(xiàn)在公司主要的業(yè)務(wù)是地產(chǎn)和消費(fèi)金融。
　　得益于去年底監(jiān)管發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》，對(duì)現(xiàn)金貸公司的杠桿率進(jìn)行嚴(yán)格約束。根據(jù)“現(xiàn)金貸”新規(guī)，小貸公司“以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定”。
　　從現(xiàn)有政策看，小貸公司最高杠桿率一般在2倍左右。“小貸新規(guī)對(duì)當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)金融公司都有杠桿比例的約束，今年百度、騰訊、阿里、京東直接通過(guò)表內(nèi)和他們自己的小貸公司都做不了了，他們會(huì)和我們合作，把一些客戶資源推送過(guò)來(lái)，我們自己審核風(fēng)險(xiǎn)然后去放款。”
　　在這樣的背景下，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)成了李楠所在信托公司利潤(rùn)不錯(cuò)的一塊業(yè)務(wù)收入來(lái)源，公司對(duì)消費(fèi)貸客戶放款額度一般在1萬(wàn)以內(nèi)，客戶比較分散，風(fēng)險(xiǎn)也比較好控制。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)今年肯定也是信托公司主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，在李楠看來(lái)，銀行收緊了地產(chǎn)授信之后，資金來(lái)源一般就只能在信托之類的非銀金融機(jī)構(gòu)上了。有一些拿地的項(xiàng)目就做成投資型的產(chǎn)品，這方面一定得選擇好標(biāo)的，擬定股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比債券要大，肯定是要加強(qiáng)項(xiàng)目準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)?！?br />　　此外，資管新規(guī)還大幅度提高了信托計(jì)劃合格投資人的標(biāo)準(zhǔn)，家庭資產(chǎn)由100萬(wàn)元上升至500萬(wàn)元，個(gè)人年收入由20萬(wàn)元提高至40萬(wàn)元，并增加了年末凈資產(chǎn)、投資經(jīng)歷以及對(duì)特定金融產(chǎn)品的投資起點(diǎn)等要求。
　　資管新規(guī)落地，悲中有喜。在李楠看來(lái)，新規(guī)落地之后，銀行不再具有100%的剛兌優(yōu)勢(shì)，不看資產(chǎn)只看剛兌的時(shí)代也成為過(guò)去。資管行業(yè)正式進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管、混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，大家重新回到了同一起跑線上。