資產(chǎn)證券化（ABS）正走在“從邊緣到中心”的路上。
4月16日，穆迪投資者服務(wù)公司副總裁周潔在媒體交流會上表示，2017年，ABS發(fā)行規(guī)模為1.47萬億元，而2012年僅為281.4億元，復合年均增長率為120.6%。2017年底，ABS存量分別占中國債券市場存量和信用債市場存量的2.48%和5.58%，而在2012年底上述比例僅為0.12%和0.35%。
盡管增速迅猛，但與全球其他主要市場對標，ABS占比則有較大的提升空間。穆迪全球結(jié)構(gòu)融資部董事總經(jīng)理Jim Ahern表示，近年來，資產(chǎn)證券化融資規(guī)模約占全球債券市場融資總量的20%；而在金融危機前的2007年，這一比例曾高達35%，2017年則為19%。
21世紀經(jīng)濟報道記者采訪的數(shù)位市場人士均認為，2018年，受資管新規(guī)等一系列監(jiān)管文件影響，商業(yè)銀行在表外資產(chǎn)回表壓力下，將有更大動力在銀行間市場發(fā)行信貸ABS產(chǎn)品，以緩解資本約束；而交易所ABS發(fā)行規(guī)模則因“現(xiàn)金貸”新規(guī)影響而增速放緩。
消費金融類ABS空間巨大
據(jù)穆迪統(tǒng)計，2012-2017年間，居民債務(wù)和居民消費債務(wù)的年均復合增長率為20.2%和24.7%，而消費金融類ABS年均復合增長率高達163.9%。
穆迪認為，消費金融類資產(chǎn)證券化取得快速增長，反映了中國經(jīng)濟向消費驅(qū)動型增長模式的轉(zhuǎn)變，而消費金融類資產(chǎn)的證券化則為居民消費的增長提供了支持。截至2017年底，消費金融類ABS提供的融資規(guī)模約為中國居民債務(wù)總額的1.22%及居民消費類債務(wù)總額的1.57%。與美國和歐洲相比，這一比例依舊很低。截至2017年9月，美國和歐洲證券化融資規(guī)模占居民債務(wù)總額的55%和18%。
但占比在快速提升。 截至2017年底，以個人住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡債務(wù)和消費貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化總量，分別占證券化市場年度發(fā)行量和年末總存量的29.2%和26.7%，而2012年上述比例分別為10.7%和12.0%。
值得一提的是，在中美市場上，個人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）差別極大。截至2017年底，中國RMBS存量為2759億元，占全國個人住房抵押貸款債務(wù)余額的1.3%，占比極低。
反觀美國市場，截至2017年9月，美國RMBS存量規(guī)模占全國住房抵押貸款債務(wù)總額的68%，其規(guī)?？膳c美國國債規(guī)模比肩。
對此，周潔解釋稱，美國市場個人住房抵押貸款中的61%來自房利美、房地美和吉利美三家政府機構(gòu)（亦被稱作住房銀行），而中國目前缺乏類似的政府機構(gòu)驅(qū)動。
周潔稱，其中的7%由市場化機構(gòu)發(fā)行，意味著中國的商業(yè)銀行發(fā)行RMBS仍有巨大潛力。
另一與美國市場頗為不同的是，交易所發(fā)行的消費金融類ABS在過去兩年里迅速崛起。2013年以來，此類ABS的復合年均增長率高達228%，2017年底存量規(guī)模達2881億元，接近小額貸款總余額的近30%。
但小貸ABS的增長勢頭，在2017年底監(jiān)管部門出臺“現(xiàn)金貸”管理辦法后，已顯著放緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度，螞蟻小貸ABS發(fā)行規(guī)模為369億元，較去年三、四季度的928億元和769億元大幅放緩。
“從目前的勢頭來看，2018年銀行間市場發(fā)行的消費金融類ABS還會保持較快增長，因為銀行本身有發(fā)行的需求而且利差夠厚。交易所小貸ABS發(fā)行量比去年會有一定程度的萎縮，但我們整體看好消費金融類ABS今年的發(fā)展。”北京一位熟悉銀行間與交易所ABS的業(yè)務(wù)人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
ABS三大難題待解
中金公司固收團隊3月份調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，銀行發(fā)行信貸ABS的動力持續(xù)增強，原因是“受表外資產(chǎn)回表帶來資本金壓力、信貸需求較強額度緊缺等因素的影響”，已有不小規(guī)模的信貸ABS產(chǎn)品進入推介中。結(jié)構(gòu)上來看，大型國有銀行和股份制銀行的產(chǎn)品相對較多，中小銀行的產(chǎn)品相對較少。
該團隊總結(jié)稱，資本金和信貸額度的雙重訴求將支撐銀行較強的發(fā)行動力，2018年將是信貸ABS資產(chǎn)高供給年。
但目前仍有三大難題困擾銀行發(fā)行信貸ABS：一是審批速度不快，二是利率倒掛，三是次級檔債券的銷售難題。
審批方面，中金公司稱，由于銀行間信貸ABS的審批流程較長，審批額度和資產(chǎn)要求也比較嚴格，使得不少銀行的發(fā)行意愿被抑制。審批速度是制約市場發(fā)行量的重要因素之一。
利率倒掛方面，中金公司舉例稱，當前我國CLO（以企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）中的企業(yè)貸款資產(chǎn)收益率普遍在4.5%-5%左右，而債券市場短端收益率較高，CLO品種優(yōu)先級的發(fā)行利率往往在5.5%左右，形成了明顯的利率倒掛。
次級檔證券銷售方面，由于監(jiān)管新規(guī)要求“本行理財不得接本行信貸資產(chǎn)”、穿透核查等，信貸ABS次級的非市場化處置變得更為困難。
中金公司認為，隨著市場的規(guī)范化發(fā)展，尤其是央行、銀保監(jiān)會對于發(fā)行標準的進一步明確和細化，信貸ABS的審批效率將會逐步提高；針對利率倒掛的問題，不少銀行“通過拉長封包期的形式來增厚資產(chǎn)池內(nèi)的超額利差”的方案，相對更容易被接受；而次級銷售問題，市場化的解決方案也已經(jīng)具備了一定的承接能力。
