質(zhì)押的股權(quán)，壓不住的希望
A股市場投資者行為月報
安信策略
2018.1.11
■風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期，利率超預(yù)期上行，海外政治動蕩
本周特別關(guān)注
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質(zhì)押的股權(quán)，壓不住的希望
1月9日樂視網(wǎng)因股權(quán)質(zhì)押問題被相關(guān)方面狀告，引發(fā)投資者對上市公司股權(quán)質(zhì)押是否面臨警戒或平倉風(fēng)險又有所擔(dān)憂。股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以持有股份為質(zhì)押物向質(zhì)押方融入資金，到期不能償還則可憑股權(quán)獲得賠償。當(dāng)股價下跌時，質(zhì)押股權(quán)的平倉風(fēng)險以及質(zhì)押引起的高杠桿風(fēng)險尤其是一些質(zhì)押比例及市值都較高的個股，這方面的風(fēng)險尤為突出。本文將通過相關(guān)數(shù)據(jù)分析和壓力測試，探究當(dāng)前未解押股權(quán)的規(guī)模、分布以及安全邊際等問題。
1.1. 股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀：創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押壓力相對較小
當(dāng)前有未解押股票的上市公司為2270家，按現(xiàn)價計算未解押總市值為5.57萬億元，占A股總市值的8.77%。從板塊分布角度看，主板有未解押股票的公司共980家，市值為2.96萬億，占主板總市值比例6.08%；中小板有未解押股票的公司共712家，市值為1.78萬億，占中小板總市值比例為16.75%；創(chuàng)業(yè)板有未解押股票的公司共578家，市值為0.84萬億；占創(chuàng)業(yè)板總市值比例為15.95%。相對而言，創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押壓力相對較小。
對創(chuàng)業(yè)板公司而言，未解押股票市值排行前五的行業(yè)為有醫(yī)藥生物（1232.80億元）、機械設(shè)備（984.86億元）、傳媒（981.64億元）、電子（949.02億元）、計算機（887.87億元）。在質(zhì)押市值占比不同的公司之間，小市值（0-50億）公司傾向于選擇低的質(zhì)押較少的股權(quán)，質(zhì)押市值占比在10%以下的占到小市值公司26.30%。
警戒線和平倉線作為兩個重要的風(fēng)險參考指標(biāo)，反映了板塊、行業(yè)或個股面臨的安全邊際空間（提示：以下敏感性分析僅作為數(shù)據(jù)參考，并非與實際情況完全一致）。當(dāng)前跌破警戒線但未跌破平倉線市值為：2307.70億（主板）、184.57億（中小板）、290.44億（創(chuàng)業(yè)板），跌破平倉線市值為：3743.30億（主板）、553.34億（中小板）、446.32億（創(chuàng)業(yè)板）。
進一步的，我們以質(zhì)押股權(quán)的當(dāng)前市值為基準(zhǔn)做三級敏感性分析，分別為所有個股相對之前價格下跌10%、 20%、30%，可以看到（以下市值計算為跌后股價）：
跌 10%：跌破警戒線但未跌破平倉線市值為：3122.63億（主板）、412.33億（中小板）、316.34億（創(chuàng)業(yè)板），跌破平倉線市值為：5150.18億（主板）、606.64億（中小板）、590.82億（創(chuàng)業(yè)板）。
跌20%：跌破警戒線但未跌破平倉線市值為：4127.07億（主板）、677.97億（中小板）、532.93億（創(chuàng)業(yè)板），跌破平倉線市值為：6684.88億（主板）、887.28億（中小板）、786.76億（創(chuàng)業(yè)板）。
跌30%：跌破警戒線但未跌破平倉線市值為：3326.93億（主板）、1052.70億（中小板）、481.29億（創(chuàng)業(yè)板），跌破平倉線市值為：9311.73億（主板）、1369.59億（中小板）、1154.73億（創(chuàng)業(yè)板）。
根據(jù)當(dāng)前含未解押股權(quán)股票情況，我們分別甄選出目前質(zhì)押股權(quán)市值占比最大、質(zhì)押股權(quán)市值最大和質(zhì)押股權(quán)市值下跌幅度最大的前30支股票。
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產(chǎn)業(yè)資本：12月凈減持91.97億元
2.1. 板塊角度：主板由增持轉(zhuǎn)為減持，創(chuàng)業(yè)板減持額度下降
12月產(chǎn)業(yè)資本為凈減持91.97億元。12月產(chǎn)業(yè)資本增持和減持的規(guī)模較上月均有所上漲，減持規(guī)模（327.64億元）比11月增加41.97%，增持規(guī)模（235.67億元）與11月相比有所上升（10.15%），凈減持金額為91.97億元。
從增減持頻率上看，12月份增持1414次，環(huán)比上月上漲48.69%；減持1367次，環(huán)比上月上漲20.65%。
從產(chǎn)業(yè)資本股東結(jié)構(gòu)上來看，12月份個人股東和高管股東連續(xù)4個月減持，其中個人股東凈減持9.66億元，凈減持規(guī)模環(huán)比11月的11.37億元有所下降；高管股東凈減持為27.48億元，凈減持規(guī)模環(huán)比11月的19.83億元有所上升。而機構(gòu)股東由11月份的凈增持14.38億轉(zhuǎn)為凈減持54.83億元。
12月主板轉(zhuǎn)為減持，中小板減持額度增加，創(chuàng)業(yè)板減持額度下降。12月主板由11月凈增持24.99億元轉(zhuǎn)為凈減持19.68億元，較上月環(huán)比下降178.76%，此為年內(nèi)第二次出現(xiàn)單月凈減持（10月出現(xiàn)年內(nèi)首次單月凈減持24.26億元）；12月中小板凈減持額度增加至62.24億元，環(huán)比上漲110.94%；12月創(chuàng)業(yè)板凈減持額度下降至10.04億元，環(huán)比下降18.39%。整體來看，2017年全年主板表現(xiàn)較為強勁，全年10個月保持凈增持；中小板自7月以來持續(xù)凈減持；創(chuàng)業(yè)板雖然連續(xù)23個月凈減持，但減持額度在不斷下降。
2.2. 行業(yè)角度：12月周期和金融轉(zhuǎn)為減持
12月產(chǎn)業(yè)資本大幅減持金融和周期股，增持消費股。12月金融、周期、消費、穩(wěn)定、成長風(fēng)格凈增持額分別為-22.01億元、-0.43億元、9.19億元、-1.61億元、-79.38億元。其中，金融股和周期股經(jīng)過短暫凈增持后轉(zhuǎn)為減持；消費股由減持轉(zhuǎn)為增持；成長股連續(xù)6個月凈減持，12月凈減持規(guī)模環(huán)比大幅增加109.59%；穩(wěn)定風(fēng)格凈減持規(guī)模縮減。
12月凈增持金額前三的一級行業(yè)為醫(yī)藥生物（12.24億元）、公用事業(yè)（10.78億元）、化工（4.94億元）；后三的一級行業(yè)為傳媒（-60.94億元）、電子（-29.10億元）、非銀金融（-22.19億元）。
12月凈增持金額前三的二級行業(yè)為級計算機設(shè)備（8.82億元）、多元金融（6.51億元）、白色家電（6.26億元）；后三的二級行業(yè)為營銷傳播（-52.26億元）、電子制造（-50.97億元）、計算機應(yīng)用（-13.35億元）。
2.3.個股角度：12月產(chǎn)業(yè)資本偏好增持中等市值板塊
我們將產(chǎn)業(yè)資本增減持的公司按市值分為小市值（0-200億）、中小市值（200-500億）、中等市值（500-1000億）、高市值（1000億以上）；按估值（PE,TTM）分為低PE（0-30）、中低PE（30-50）、中等PE（50-100）、高PE（100以上）。同時，為了避免分組帶來的基數(shù)效應(yīng)，下文占比計算采用以下公式：分組占比=增減持分組公司數(shù)量/全部A股分組公司數(shù)量*100%，樣本有進行選擇性篩選和剔除。
增持方面，12月產(chǎn)業(yè)資本偏好中等市值公司。從市值角度，增持更偏向中等市值公司，12月增持占比為16.09%，明顯高于其他市值（小市值9.65%、中小市值10.23%、高市值3.70%）；從市盈率來看，增持分布較為均勻，其中低PE的占比最高為10.50%，中低PE和中等PE與其不相上下，占比分別為10.37%和10.24%，高PE的占比最低為7.68%。
減持方面，12月產(chǎn)業(yè)資本偏好減持高市值公司。從市值角度，12月份減持公司在高市值占比為18.52%（11月份為3.70%），高于其他市值（小市值9.86%，中小市值11.65%，中等市值10.34%）；從市盈率來看，減持在各估值水平的公司分布較為均勻，其中中低PE的占比最高為11.59%，低PE、中等PE、高PE占比分別為10.71%、10.37%和10.09%。
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限售解禁:1月交運、非銀和傳媒解禁壓力大
二級市場限售解禁：1月份市場解禁規(guī)模環(huán)比增加。1月（5628.75億）解禁規(guī)模較12月（3044.88億）增加2583.87億元，環(huán)比大幅上漲84.86%。
1月解禁規(guī)模環(huán)比增加，交通運輸、非銀金融和傳媒解禁壓力大。就申萬一級行業(yè)來看， 1月份限售解禁市值前五的行業(yè)依次為交通運輸（945.63億元）、非銀金融（817.31億元）、傳媒（607.88億元）、有色金屬（483.59億元）和汽車（328.75億元）。具體而言，1月份部分行業(yè)限售解禁壓力較大。其中，交通運輸1月限售解禁規(guī)模最大，緊隨其后的是非銀金融。自12月打破此前短暫的零解禁規(guī)模后，非銀金融的解禁壓力相較于其他行業(yè)一直居高不下。傳媒行業(yè)解禁規(guī)模仍處于前三（12月：215.73億元）。
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大宗交易:12月成交額表明市場信心修復(fù)
4.1. 大宗交易規(guī)模：信心修復(fù)，溢價成交額大幅上漲
12月份大宗交易成交額繼續(xù)上升，折價和溢價成交額均環(huán)比上漲。從整個二級市場的角度來看，12月份大宗交易成交額延續(xù)11月上升趨勢，本月增至681.00億元，環(huán)比上漲44.85%。在大宗交易結(jié)構(gòu)方面，12月折價成交額比重下滑至13.75%（11月份折價成交額占比17.45%），溢價成交額比重抬升至86.25%（11月份溢價成交額占比82.55%），說明市場投資者信心修復(fù)，本期溢價成交額為587.37億元，環(huán)比上月上升51.34%，折價成交額為93.63億元，環(huán)比上月上升14.11%。
4.2. 行業(yè)交易動向：成長風(fēng)格大宗交易成交額持續(xù)上升
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