近日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于原則同意北京、上海、江蘇、浙江、深圳等5家區(qū)域性股權(quán)市場開展區(qū)塊鏈建設(shè)工作的函》，原則同意了北京、上海、浙江、江蘇、深圳等區(qū)域性股權(quán)市場，參與區(qū)塊鏈建設(shè)試點工作。
區(qū)塊鏈價值有多大，讓區(qū)域性股權(quán)市場參與試點？
首當(dāng)其沖的是，區(qū)塊鏈技術(shù)能推進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程的簡化，通過股權(quán)的鏈上交易轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)全流程的無紙化、電子化運行。既能節(jié)約大量成本，也能規(guī)避舊有流程中，人為操作可能存在的問題。
從區(qū)塊鏈賦能改造的兩個維度來看，這是從技術(shù)層面，為區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行賦能。
區(qū)塊鏈賦能區(qū)域性股權(quán)市場還表現(xiàn)在，區(qū)塊鏈的可追溯特性，能夠?qū)蓹?quán)交易的更新情況，進(jìn)行實時追蹤和記錄；以往繁瑣復(fù)雜的股權(quán)登記、轉(zhuǎn)移、清結(jié)算等動作，都能在區(qū)塊鏈平臺上快速實現(xiàn)。
區(qū)塊鏈對股權(quán)交易流程更深層次的改造，體現(xiàn)在金融交易后處理的機制變化。通過區(qū)塊鏈，讓股權(quán)等資產(chǎn)從登記到執(zhí)行等數(shù)據(jù)信息，可以記錄在區(qū)塊鏈上，形成唯一的數(shù)字憑證，保證公司以及股權(quán)信息的完整性和真實性，同時利用鏈上通證的可轉(zhuǎn)移性，實現(xiàn)股權(quán)資產(chǎn)數(shù)字憑證的轉(zhuǎn)移。
這也是區(qū)塊鏈從“通證經(jīng)濟”角度，賦能區(qū)域性股權(quán)市場的體現(xiàn)。
8月8日，集中小微企業(yè)金融服務(wù)、軟件服務(wù)、企業(yè)數(shù)字貨幣化、企業(yè)投融資和供應(yīng)鏈金融為一體的微企寶，將全球首發(fā)的生態(tài)通證QB，就是在區(qū)塊鏈改的通證經(jīng)濟維度，企業(yè)進(jìn)行通證化，發(fā)行“通證”，給整個生態(tài)上的所有者獎勵。
區(qū)塊鏈+區(qū)域性股權(quán)交易，為中小微企業(yè)帶來什么？
區(qū)域性股權(quán)交易市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，對于促進(jìn)企業(yè)，尤其是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新與激活民間資本，加強對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。
北京股權(quán)交易中心市場部經(jīng)理馬天詣分析指出，全國各地區(qū)域性股權(quán)市場的融資功能非常薄弱，且絕大多數(shù)的區(qū)域股權(quán)市場，并未實現(xiàn)將各個金融服務(wù)平臺，嫁接到區(qū)域性股權(quán)市場的功能。
依賴于區(qū)塊鏈技術(shù)，能將地域?qū)傩悦黠@的銀行、小貸、擔(dān)保等傳統(tǒng)金融機構(gòu)參與到建設(shè)市場，同時推進(jìn)研發(fā)股債結(jié)合、股貸結(jié)合、投貸保結(jié)合和投債保結(jié)合等直接融資與間接融資的結(jié)合性產(chǎn)品，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資、股權(quán)抵押貸款、知識產(chǎn)權(quán)抵押貸款和資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品在平臺上的應(yīng)用。
有市場人士分析，對于區(qū)域性股權(quán)交易市場而言，利用區(qū)塊鏈技術(shù)建設(shè)屬于政務(wù)采購剛需項目，之前多省市已明確發(fā)布推動區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)建設(shè)。但政務(wù)系統(tǒng)存在數(shù)據(jù)孤島、政務(wù)數(shù)據(jù)資源碎片化、政務(wù)發(fā)展不均衡、政務(wù)協(xié)同缺乏互信基礎(chǔ)、城市數(shù)據(jù)監(jiān)督不到位等問題。區(qū)塊鏈技術(shù)憑借其優(yōu)勢，或能有效搭建起京滬深江浙五地的市場建設(shè)。
既促進(jìn)股權(quán)交易和融資，又在一線省市建設(shè)互通、互信的市場，區(qū)塊鏈與區(qū)域性股權(quán)交易這記組合拳，可謂給中小微企業(yè)打通任督二脈。
就像武俠小說里，俠士被打通任督二脈后，武功會快速進(jìn)階一樣，更多企業(yè)，或?qū)⒔柚鷧^(qū)塊鏈與區(qū)域性股權(quán)交易的組合拳，進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的快車道。
當(dāng)區(qū)域性股權(quán)市場遇上區(qū)塊鏈，將會碰撞出怎樣的火花？區(qū)域性股權(quán)市場如何變革
歐科云鏈研究院首席研究員李煉炫對澎湃新聞記者表示，區(qū)塊鏈技術(shù)在股權(quán)交易市場最大的作用有三點：一是推進(jìn)“無紙化”和“電子化”進(jìn)程；二是重塑證券市場清算結(jié)算體系；三是推動證券市場的智能化進(jìn)程。
其中，推進(jìn)“無紙化”和“電子化”進(jìn)程這一點，他認(rèn)為建立中央證券存管制度是必要的，此前并不能實現(xiàn)在分布式條件下電子記賬的唯一性和可靠性，而區(qū)塊鏈技術(shù)帶來了革新。
“區(qū)塊鏈上的任何資產(chǎn)天然就是以無紙化和非移動形式交收的，能做到在沒有中央機構(gòu)的條件下的登記和電子賬本維護(hù)，這能節(jié)約大量成本，并且可以通過智能合約，能實現(xiàn)分紅派息，禁售限制等，降低人工操作?！崩顭掛疟硎尽?/span>
前上交所總工程師白碩在在碳鏈價值舉辦的線上對話中指出，區(qū)塊鏈技術(shù)在區(qū)域性股權(quán)市場試點意義在于，一方面是區(qū)域性資本市場本身，另一方面是供A股參考借鑒。
力研咨詢公司創(chuàng)始人谷燕西在上述線上對話中表示，因為目前的股權(quán)交易市場已經(jīng)非常高效了，股權(quán)市場對不同層級的股票都提供交易服務(wù)。區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用只能提高效率，降低成本。但不能對交易市場帶來范式的改變。
交易、清算、結(jié)算為最先落地場景
“開始區(qū)塊鏈試點，我認(rèn)為從這里展開也是最有價值的?！卑状T表示，資本市場的痛點是普惠金融服務(wù)的稀缺，股權(quán)交易市場是一個很好的載體，有很多的想象空間，期待后續(xù)能夠落實到普惠金融服務(wù)上。
從實施順序上，白碩認(rèn)為，也許不會馬上在普惠金融領(lǐng)域?qū)嵤?，而是首先用區(qū)塊鏈技術(shù)賦能交易、清算、結(jié)算諸環(huán)節(jié)。
他說：“交易這一塊，因為股權(quán)交易市場普遍采用的是OTC也就是場外交易的方式，采用報價驅(qū)動的交易模式，不會有大的交易流量和很高的性能要求，目前正適合由區(qū)塊鏈來做?！?/span>
李煉炫認(rèn)為，目前證券市場清算結(jié)算環(huán)節(jié)主要存在流轉(zhuǎn)周期冗長，結(jié)算過程中人工干預(yù)造成操作風(fēng)險，清算結(jié)算集中統(tǒng)一度不高，成本巨大等問題。區(qū)塊鏈的共享、可信、可追溯的特點在清算結(jié)算領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢，可以提高整個體系的效率和安全性，降低清算與結(jié)算的交易成本，減少手工流程，避免操作風(fēng)險。區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)運行規(guī)則公開透明，鏈上操作記錄全程留痕，可有效解決當(dāng)前場外市場證券發(fā)行與交易、數(shù)據(jù)披露、資金托管等方面的信息不對稱問題，對于加強市場穩(wěn)定性建設(shè)、改進(jìn)市場監(jiān)督管理機制具有重要作用。
此外，他表示，區(qū)塊鏈技術(shù)可以直接實現(xiàn)實時全額結(jié)算，交易確認(rèn)和清算結(jié)算幾乎在同一時間完成，所有節(jié)點依然共享完全一致的賬本，即做到“一手交錢，一手交貨”，這樣就完全避免了清算業(yè)務(wù)，可以節(jié)省大量的成本。
“當(dāng)然，目前的主要瓶頸還是區(qū)塊鏈難以承載高強度的交易規(guī)模，因此在現(xiàn)有技術(shù)條件下只適用于一些小規(guī)模的市場交易，這也是本次意見原則上同意在區(qū)域性的小型股權(quán)市場進(jìn)行試驗的原因之一?！崩顭掛耪f道。
已有三個證券市場探索區(qū)塊鏈應(yīng)用
在國外，是否已有可借鑒案例？
李煉炫認(rèn)為，目前有三個證券市場開始探索區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用。最著名的案例當(dāng)屬納斯達(dá)克的私募股權(quán)交易系統(tǒng)——Linq。其主要為非上市公司股份提供在線登記服務(wù)，促進(jìn)其私人證券市場的股份進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和出售。通過Linq系統(tǒng)，私募股票的發(fā)行者享有數(shù)字化所有權(quán)，同時Linq能夠極大地縮減結(jié)算時間。
納斯達(dá)克Linq系統(tǒng)的合作方Chain.com指出：現(xiàn)在的股權(quán)交易市場標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算時間為3天，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用卻能將效率提升到10分鐘，這能讓結(jié)算風(fēng)險降低99%，從而有效降低資金成本和系統(tǒng)性風(fēng)險。并且交易雙方在線完成發(fā)行和申購材料也能有效簡化多余的文字工作，發(fā)行者因繁重的審批流程所面臨的行政風(fēng)險和負(fù)擔(dān)也將大為減少。
此外，他也例舉了2016年德意志交易所集團和德意志聯(lián)邦銀行行聯(lián)合啟動的BLOCKBASTEＲ項目測試，以及澳交所決定開發(fā)的以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的新的證券結(jié)算系統(tǒng)。
“從實際測試情況看，區(qū)塊鏈技術(shù)在清結(jié)算領(lǐng)域確實具有一定的優(yōu)勢，比如德意志銀行的研究結(jié)果表明，區(qū)塊鏈不僅符合證券交易和結(jié)算的監(jiān)管、透明度、非匿名性、保密性等理念，而且能夠滿足參與者準(zhǔn)入、資產(chǎn)實時劃轉(zhuǎn)、結(jié)算最終性等實際操作要求。這些都能給國內(nèi)做參考。”李煉炫說。
“如何激活區(qū)域性股權(quán)市場可能更有意義”
白碩表示，未來變化，都有待立法層面的突破，他暢想了三點：第一是股權(quán)眾籌。如果資本市場可以突破股權(quán)眾籌，區(qū)塊鏈可以成為股權(quán)眾籌的一個很貼切的工具。第二是權(quán)益的分解和擴展，使用權(quán)作為一種權(quán)益，數(shù)字化以后，如何進(jìn)行交易方面的安排。第三，資產(chǎn)概念的延展，比如文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，從一個原始的構(gòu)想開始就可以引入外部的資助。
對于試點的困難性，白碩對澎湃新聞記者回應(yīng)稱，試點困難不是大問題。真正的大問題是，區(qū)域性股權(quán)市場本身不夠活躍，又過于地域化。在這個制度安排下，區(qū)塊鏈作為僅僅是一項技術(shù)，并不能自動帶來區(qū)域性股權(quán)市場的活躍。
“所以，要想讓區(qū)域性股權(quán)市場在區(qū)塊鏈技術(shù)上的投入物有所值，探討如何激活區(qū)域性股權(quán)市場可能更有意義。”他說。
記者獲悉，在試點區(qū)域性股權(quán)市場紛紛著手利用區(qū)塊鏈技術(shù)搭建登記托管系統(tǒng)同時，著眼于區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)控自動化的區(qū)塊鏈系統(tǒng)也已由證監(jiān)會牽頭搭建，最終登記托管系統(tǒng)與監(jiān)管系統(tǒng)將實現(xiàn)融合，達(dá)到區(qū)域性股權(quán)市場統(tǒng)一登記托管后臺的構(gòu)想。
利用區(qū)塊鏈技術(shù)推動制度變革
今年3月份，上海股交中心總經(jīng)理張云峰發(fā)表了一篇名為《區(qū)域性股權(quán)交易市場如何創(chuàng)新發(fā)展》的文章，在文中，他按照既不違背區(qū)域化限制的規(guī)定又能實現(xiàn)區(qū)域一體化發(fā)展的基本原則，設(shè)想了“統(tǒng)一后臺，開放前臺，多地掛牌，共享資源”的創(chuàng)新發(fā)展思路，實現(xiàn)資源集聚從而惠及全國各地中小企業(yè)。這篇文章今年4月份被證監(jiān)會相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)看到，于是與張云峰就區(qū)域性股權(quán)市場的融合發(fā)展問題進(jìn)行了深入探討。
“在通訊和結(jié)算技術(shù)高度發(fā)達(dá)的今天，每個區(qū)域性股權(quán)市場都獨自建立功能相同的信息技術(shù)系統(tǒng)完全是重復(fù)建設(shè)，能不能統(tǒng)一后臺，市場的股權(quán)托管、交易撮合、登記結(jié)算等由統(tǒng)一后臺集中完成？”張云峰接受記者采訪時表示，“同時開放前臺，各地市場依然按照本地業(yè)務(wù)規(guī)則開展業(yè)務(wù)、實施市場管理、為掛牌公司提供服務(wù)?！?/span>
在統(tǒng)一后臺支撐下，企業(yè)可以選擇任何一個區(qū)域性股權(quán)市場市場或多個市場掛牌融資，共享每個市場的投資者、中介機構(gòu)、金融機構(gòu)等資源。
“在加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的背景下，利用區(qū)塊鏈技術(shù)，推進(jìn)金融與科技深度融合是一個新的發(fā)展思路，用技術(shù)來推動制度的變革?！睆堅品逑蛴浾弑硎?，于是，7月7日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于原則同意北京、上海、蘇州、浙江、深圳等5家區(qū)域性股權(quán)市場開展區(qū)塊鏈建設(shè)工作的函》。
登記托管與監(jiān)管兩大系統(tǒng)著手搭建
證監(jiān)會發(fā)文后，試點區(qū)域性股權(quán)市場已借助區(qū)塊鏈技術(shù)著手搭建登記托管系統(tǒng)。張云峰向記者透露，按照證監(jiān)會要求，上海股交中心已成立了專門工作小組，配備了IT團隊，并進(jìn)行了區(qū)塊鏈系統(tǒng)（股權(quán)登記托管）項目立項。
未來，上海股交中心將探索區(qū)塊鏈技術(shù)在私募股權(quán)登記托管場景應(yīng)用，構(gòu)建股權(quán)登記業(yè)務(wù)鏈系統(tǒng)，匯集線上交易、股權(quán)質(zhì)押等信息，并將掛牌企業(yè)信息披露文件轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)存證，進(jìn)一步提高市場的透明度和規(guī)范性。
北京金融監(jiān)管局日前也表示，將按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署要求，會同相關(guān)部門，指導(dǎo)北京股權(quán)交易中心開展好區(qū)塊鏈建設(shè)試點工作。據(jù)悉，2017年11月，北京股權(quán)交易中心已聯(lián)合深圳證券交易所及其他家區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)共同推出了區(qū)域性股權(quán)市場中介機構(gòu)征信鏈，著力建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、無法篡改的中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)信息共享征信區(qū)塊鏈。
“區(qū)域性股權(quán)中心搭建的是自己的登記托管區(qū)塊鏈系統(tǒng)，也即區(qū)域性股權(quán)市場的登記托管子鏈?！睆堅品逑蛴浾咄嘎?，“同時，著眼于監(jiān)控自動化的區(qū)塊鏈系統(tǒng)正由證監(jiān)會牽頭搭建，系統(tǒng)建成后，試點區(qū)域性股權(quán)交易中心的登記托管數(shù)據(jù)將與監(jiān)管系統(tǒng)實現(xiàn)融合，從而達(dá)到登記托管統(tǒng)一后臺的目的?！?/span>
在張云峰看來，區(qū)域性股權(quán)市場開展區(qū)塊鏈建設(shè)，一是可以利用區(qū)塊鏈不可篡改、可追溯等特點，確保申報數(shù)據(jù)和監(jiān)管數(shù)據(jù)的真實性、準(zhǔn)確性和完整性；二是更加便利監(jiān)管部門實施監(jiān)管，過去監(jiān)管以數(shù)據(jù)分析、現(xiàn)場檢查等方式進(jìn)行，利用區(qū)塊鏈技術(shù)，監(jiān)管部門成為鏈上的一個重要節(jié)點，所有的數(shù)據(jù)都可以調(diào)用，監(jiān)管更加透明和便捷；三是通過區(qū)塊鏈技術(shù)可以實現(xiàn)資源共享，區(qū)塊鏈上能夠匯集全國各地的中小企業(yè)，讓過去資源配置不平衡的局面得以緩解，比如，上海資金多企業(yè)少，但有些地區(qū)是企業(yè)多資金少，可以實現(xiàn)資源配置更加合理。
張云峰期待，在條件成熟后，區(qū)域性股權(quán)市場不僅可以實現(xiàn)登記托管后臺的統(tǒng)一，交易、清算和融資等服務(wù)也可以全部上鏈，從而實現(xiàn)區(qū)域性股權(quán)市場的真正融合。
“可以做苗圃但不能只做苗圃”
一直以來，區(qū)域性股權(quán)市場定位業(yè)內(nèi)存在不小的分歧。很多人認(rèn)為區(qū)域性股權(quán)市場存在的主要目的是給企業(yè)登陸更高級別的資本市場進(jìn)行培訓(xùn)。但張云峰認(rèn)為，區(qū)域性股權(quán)市場既然已定位為“資本市場”，就應(yīng)該集聚社會資源，解決企業(yè)融資。
為此，上海股交中心一方面依托其推出的科技創(chuàng)新板和科創(chuàng)Q板，積極為主板和科創(chuàng)板市場輸送上市資源，據(jù)悉，目前已有5家上海股交中心掛牌企業(yè)遞交了IPO申請，另有20多家處于券商輔導(dǎo)階段；另一方面，設(shè)立全資子公司——上股交金融服務(wù)有限公司，期待在政策允許情況下，成為專業(yè)服務(wù)中國場外市場的小微證券公司，加大對場外市場掛牌企業(yè)的服務(wù)力度。
“區(qū)域性股權(quán)市場可以做苗圃，但苗圃肯定不是主要工作，主要工作依然是交易、融資，這才是資本市場的本質(zhì)?！睆堅品逭f。
